Самые строгие регулировки в истории! Высокий рост пузыря в индустрии эстетической медицины лопнул

Вопрос AI · Какие глубокие причины стоят за снижением показателей компании 爱美客?

Текст|Хэньсин

Источник|Бовэн Финансы

曾被视为“穿越周期”完美赛道的医疗美容，在2026年迎来了前所未有的复杂局面。

Когда-то считавшаяся идеальной дорожкой для «пересечения циклов» в сфере медицинской косметологии, в 2026 году индустрия столкнулась с беспрецедентно сложной ситуацией.

在过去的几年里，“颜值经济”催生了医美行业的黄金时代。动辄百分之九十以上的毛利率、源源不断的现金流以及极高的用户黏性，让医美赛道成为了资本市场众星捧月的宠儿。

За последние годы «экономика внешности» породила золотую эпоху индустрии красоты. Более 90% валовой прибыли, постоянный поток наличных средств и чрезвычайно высокая приверженность пользователей сделали сектор медицинской косметологии любимцем рынка капитала.

然而，时间来到2026年，随着宏观经济环境的变化以及监管逻辑的底层重构，医美行业正经历着从“野蛮生长”向“高质量发展”过渡的剧烈阵痛。

Однако в 2026 году, с изменением макроэкономической среды и перестройкой регуляторных логик, индустрия косметологии переживает острую стадию перехода от «дикого роста» к «качественному развитию».

2026年开年迄今，从国家卫健委、税务总局到国家药监局，多部门对医美行业的整治呈现出系统化、精细化的特征。与此同时，头部企业的业绩下滑，无一不在宣告着行业过去那种“重营销、轻医疗”的粗放扩张模式已然走到尽头。

С начала 2026 года, начиная с Национального комитета здравоохранения, налоговой службы и до Государственного управления по контролю за лекарствами, меры по регулированию сектора демонстрируют системный и тонкий подход. В то же время, снижение показателей ведущих компаний ясно свидетельствует о завершении эпохи «агрессивного маркетинга и размытых медицинских стандартов».

在这场关乎生死的洗牌中，合规成为了及格线，而硬核的研发实力与创新供应链则成为了企业仅存的护城河。

В этой жизненно важной перестановке соответствие нормативам стало минимальным требованием, а сильные исследовательские возможности и инновационные цепочки поставок — единственными оставшимися защитными барьерами компаний.

01

政策重塑商业逻辑，合规成本刺破**“高增长”**泡沫

Если раньше индустрия косметологии в основном действовала в серой зоне, то 2026 год — год полного внедрения регуляторных мер и перестройки правил игры.

Изменение политики больше не просто предупреждение, а прямое воздействие на прибыльные отчёты и баланс компаний, кардинально меняя бизнес-логику медицинских клиник.

Первым ударом стала полная ликвидация налоговых льгот.

Долгое время многие коммерческие медицинские учреждения использовали лазейки в виде освобождения от НДС на предоставляемые медицинские услуги для налогового планирования. Но с полным внедрением в 2026 году новых правил по НДС и сопутствующих нормативов эта лазейка была закрыта навсегда.

Новые правила ясно указывают, что медицинские учреждения, пользующиеся льготой по освобождению от НДС за медицинские услуги, не включают коммерческие косметологические клиники. Это означает, что с 2026 года все коммерческие медицинские организации обязаны честно платить соответствующий НДС.

Для малых и средних клиник, уже находящихся на грани рентабельности, такое ужесточение политики — словно удар под дых, полностью уничтожая их ограниченные прибыли.

Одновременно, раскрытие случаев уклонения от налогов вызывает тревогу по всему сектору.

29 апреля 2026 года Госсовет по налогам в один момент обнародовал 6 случаев уклонения от налогов в индустрии косметологии. Компании использовали личные счета для получения платежей, занижали доходы и злоупотребляли льготами, переводя облагаемые налогом продажи в освобожденные от НДС.

Эти массовые разоблачения посылают сильный сигнал: налоговые органы делают «прозрачный» контроль за индустрией нормой. В результате резко выросшие издержки на соблюдение нормативов уничтожают множество нелегальных мастерских, живущих за счет налоговых лазеек.

На стороне оборота лекарственных средств и оборудования, регуляции также ужесточаются.

После того как Минздрав запретил косметологическим салонам незаконно заниматься легкими процедурами, новые правила для онлайн-продвижения косметологических товаров и услуг вводят «жесткие ограничения». Требуется обязательное сканирование и отслеживание продукции, а платформам запрещается сотрудничество с инфлюенсерами по продаже таких товаров. Это напрямую лишает многие малые бренды возможности быстро расти за счет «продаж через блогеров».

В 2026 году индустрия косметологии сталкивается с тремя главными трендами: «жесткий контроль», «высокие технологии» и «глубокая интеграция». Когда меч рега Моклиса висит над головой, компании, пытающиеся за счет информационной асимметрии и нарушений быстро зарабатывать, обречены на разрушение «пузыря» «высокого роста».

02

资本退潮后的业绩生态****，****“医美茅”与跨界玩家的处境

Под натиском регуляций и снижения потребительского спроса крупные игроки сектора, ранее доминировавшие на рынке, начинают показывать признаки усталости в финансовых отчетах.

За первый квартал 2026 года показатели компаний разрушили иллюзии инвесторов о «вечной молодости» сектора.

В апреле 爱美客 опубликовала отчет за первый квартал 2026 года: выручка снизилась почти на 4,5%, чистая прибыль — более чем на 32%. Эта компания, ранее достигшая рыночной капитализации свыше 1700 миллиардов благодаря популярности продукта «Хайти», теперь показывает снижение стоимости акций.

Проблемы 爱美客 связаны с узкой продуктовой линейкой и истощением конкурентных преимуществ.

Ранее компания сильно зависела от инъекционных продуктов на основе растворов и гелей («Хайти», «РуБайТяньши»), которые приносили основную часть доходов. Но с насыщением рынка и ростом конкуренции со стороны таких брендов, как 华熙生物 и 宝丽适, ценовая власть «Хайти» ослабла, и появились продукты-заменители.

Чтобы удержать позиции, 爱美客 увеличила расходы на маркетинг, что снизило прибыльность. Несмотря на попытки расширения за счет приобретений за границей, например, покупки корейской компании REGEN, зарубежный бизнес пока приносит мало дохода и не способен компенсировать спад основного направления.

Не только крупные компании, но и те, кто занимается слияниями и поглощениями, тоже столкнулись с трудностями в 2026 году.

Пример —莎普爱思, стартап, пытающийся объединить фармацевтическое производство и медицинские услуги. После дорогостоящих приобретений, таких как госпиталь в Тайчжоу и клиника в Циндао, и последующего снижения прибыли и обесценивания активов, в 2025 году компания понесла чистый убыток в 2,39 млрд юаней. Несмотря на это, в марте 2026 года莎普爱思 предложила еще один крупный M&A-проект на 5,28 млрд юаней — покупку компании 上海勤礼实业.

Однако, из-за вопросов со стороны регуляторов, сомнений инвесторов и ограниченности собственных средств, в начале мая 2026 года莎普爱思 была вынуждена приостановить сделку.

Этот финал не только символизирует неудачу стратегии выхода в сектор косметологии, но и отражает коренные изменения в оценке стоимости активов индустрии — бездумные покупки по завышенной цене в текущем цикле уже не работают.

03

从**“营销为王”到“技术决胜”****，存量厮杀下的破局点**

Когда волна уходит, на рынке остаются только те, кто отказался от суеты и вернулся к сути медицины.

В 2026 году, несмотря на жесткую ценовую конкуренцию в сегменте инъекционных процедур, в области инноваций материалов и технологий регенеративной медицины наблюдается всплеск активности.

Рекомбинированный коллаген ускоренно заменяет гиалуроновую кислоту, становясь новым драйвером роста.

По данным 前瞻产业研究院, рынок инъекционных коллагенов после долгого застоя показывает самый высокий рост среди сегментов, особенно рекомбинированный коллаген, который постепенно становится доминирующим продуктом.

Ведущие платформы уже активно инвестируют в эту область. В апреле 2026 года известная платформа 新氧 совместно с 锦波生物 провели стратегическую презентацию «Магия молодости», запустив эксклюзивное решение по антивозрастной терапии с рекомбинованным коллагеном. Это не только подтверждает масштабную реализацию пятилетней стратегии цепочек поставок, но и свидетельствует о тенденции к интеграции технологий в цепочку поставок.

В условиях насыщения рынка, обладатели технологий с высоким барьером входа, таких как рекомбинованный коллаген, получают абсолютное влияние на конечных клиентов.

Параллельно, в сегменте ботулотоксина, где конкуренция достигла предела, важна дифференцированная инновация.

Долгое время рынок ботулотоксинов в Китае был монополизирован несколькими импортными и отечественными продуктами. Но в 2026 году ситуация начала меняться. 25 марта 华东医药 объявила о получении разрешения на продажу своего рекомбинованного ботулотоксина (торговое название: 芮妥欣), что стало первым случаем одобрения такого продукта в стране.

Этот инновационный продукт с международной интеллектуальной собственностью расширяет возможности 华东医药 в сегменте косметологии и дает отечественным клиникам новый инструмент для борьбы с однородностью рынка.

Кроме того, такие технологии, как сертифицированные радиочастотные аппараты и AI-ассистированные диагностические системы, свидетельствуют о глубокой трансформации сектора за счет технологий.

Победителями будущего станут не те, кто просто вкладывает деньги в маркетинг и «знаменитых врачей», а те, кто продолжит инвестировать в исследования в области регенеративных материалов, биотехнологий и умных устройств — «долгосрочные игроки».

Заключение

Оборачиваясь к середине 2026 года, ясно видно, что китайская индустрия косметологии вышла из «кумирового» состояния и вошла в более рациональный, но и более жесткий «период охлаждения».

Прошлая модель, основанная на информационной асимметрии, налоговых лазейках, высоких слияниях и агрессивном маркетинге, полностью разрушена. В условиях закрытия лазеек со стороны политики и все более рационального потребительского поведения эпоха сверхприбыли завершилась. На смену ей приходит «эпоха микроприбылей», где важны соблюдение нормативов, развитие продуктов и точное управление операциями.

На волне крупного кризиса остаются только сильнейшие. Когда «экономика внешности» утихнет, выживут те, кто по-настоящему уважает медицинскую суть, владеет ключевыми технологиями и умеет управлять рисками — именно они продолжат формировать новые стандарты индустрии в следующем десятилетии.

Для рынка капитала важно научиться переоценивать компании сектора, рассматривая их сквозь призму традиционного реального сектора — это, возможно, самый ценный урок, который даст эта кардинальная перемена в 2026 году.

Авторское заявление: Мнение субъективное, только для справки.