DeepSeek финансирование, пересмотр оценки стоимости всех участников

100 миллиардов долларов, 450 миллиардов долларов, 515 миллиардов долларов.

За 23 дня стоимость DeepSeek выросла почти в 5 раз. Согласно сообщению The Information, раунд финансирования DeepSeek достиг 50 миллиардов юаней, основатель Лян Вэньфэн вложил около 20 миллиардов юаней, что составляет примерно 40% всей суммы.

Это действительно стоит посмотреть не на то, сколько стоит DeepSeek, а на то, что он начал отвечать на другой вопрос: компания, изначально подчеркивавшая «отсутствие финансирования, коммерциализации и презентаций», как только начала привлекать капитал, устанавливать цену и рассматривать выход, меняет не только свой путь, но и логику оценки всей индустрии больших моделей.

Потому что как только DeepSeek перейдет к коммерциализации и IPO, рынок вынужден будет заново переосмыслить один вопрос: есть ли у компаний, создающих большие модели, устойчивое право на повышение цен.

Это и есть самое глубокое воздействие, которое он оказывает на отрасль.

Почему DeepSeek должен коммерциализироваться?

На первый взгляд, финансирование DeepSeek — это для пополнения вычислительных мощностей, инфраструктуры и кадров; по сути, он переходит от «научной организации» к «компании».

За этим стоят три важные аспекта, которые нельзя игнорировать.

Первый — вопрос кадров.

Ранее DeepSeek мог удерживать сотрудников благодаря технологическим идеалам и организационной культуре; но после того, как индустрия больших моделей вошла в фазу интенсивного поиска талантов, мечты уже недостаточно. Настоящее удержание ключевых специалистов обеспечивают ценовая политика, ожидания по опционам и каналы выхода.

Без установления цен трудно дать обязательные доли в акционерном капитале; без перспектив выхода стабильность организации снижается. Для DeepSeek финансирование — это не просто нехватка денег, а необходимость перехода к капитализации в управлении компанией.

Второй — вопрос расширения.

Компании по созданию больших моделей никогда не тратят только на вычислительные ресурсы. Производство, доставка, продажи, развитие экосистемы — все это требует дальнейших значительных вложений. Возможности модели могут привлечь внимание, но автоматически не превращаются в доход. Чтобы из «компании с мощной моделью» стать полноценной платформой AI, нужно превратить технологии в продукт и продукт — в денежный поток.

Третий — вопрос выхода.

Раз уж привлекаются внешние инвестиции, необходимо рассматривать выход. Выкуп невозможен, продажа старых акций — лишь частичное решение ликвидности, а по-настоящему соответствовать масштабам и нарративу DeepSeek может только IPO. А предпосылка для IPO — не «модель очень сильная», а «коммерциализация успешна».

Поэтому следующий важный шаг для DeepSeek — это не только продолжать создавать модели, а доказать, что технологические преимущества могут приносить стабильный доход, то есть — коммерциализация.

Маленькая прибыль — массовое сбытое

Эта волна «выращивания драконов» дала крупным разработчикам моделей более ясное понимание пути к коммерциализации.

Ранее главный вопрос рынка касался того, сможет ли модель с каждым обновлением становиться дороже, кто будет платить, за какую ценность, и сможет ли платёж покрывать издержки — эти вопросы оставались без окончательного решения.

А такие компании, как OpenClaw, изменили эту нарративу.

Потому что покупатели уже не просто платят за разовые ответы, а приобретают постоянную цифровую рабочую силу. А расход токенов перестал быть только «затратами на чат», а стал производственными затратами, за которые компании готовы платить за повышение эффективности.

Недавно несколько компаний завершили бесплатное тестирование и перешли к платной коммерческой модели по мере использования, даже намекают на повышение цен.

Ключевое — рынок уже принимает оплату за высококачественные токены, а не «кто и сколько поднял цену». Это важнее, чем просто рост количества вызовов.

Например: 12 февраля при запуске GLM-5 на платформе Zhizhi цена пакета Coding Plan выросла на 30%, а 16 марта при выпуске GLM-5-Turbo — еще на 20%, что в сумме с GLM-4.7 дает рост на 83%. Несмотря на это, спрос остается высоким, количество вызовов выросло на 400%.

Ранее коммерциализация DeepSeek была очень ограниченной (только API), что создавало пространство для ценовой конкуренции между крупными моделями, например, в сервисах Coding Plan.

Однако после очередного раунда финансирования DeepSeek планирует перейти к массовому использованию, чтобы сделать его «всеобщим».

Модульный анализ Deep Seek показывает, что компания выпустила 7 стратегий для моделей и менеджеров продуктов (поиск и оценка, ответы на запросы, мультимодальность, безопасность, художественное/функциональное письмо, агент), пытаясь построить путь от технических возможностей к коммерческому внедрению.

Это совпадает с большинством сценариев применения у других крупных разработчиков, что означает, что такие продукты, как сервис Coding Plan, могут вернуться к «повышению цен» и «доступности».

По официальной информации DeepSeek, из-за ограничений высокопроизводительных вычислительных мощностей, текущий сервис Pro очень ограничен по пропускной способности. Ожидается, что после массового выпуска новых чипов Ascend 950 в следующем полугодии цена Pro значительно снизится.

Самые новые модели компании имеют параметры, активированные параметры, цены за входной контекст, кеширование, цены за вывод:

DeepSeekV4-Flash 284B13B1M / 384K — 1 вызов — 0.2 юаня — 2 юаня — 1 юань
DeepSeekV4-Pro 1.6T 49B 1M / 384K — 12 вызовов — 1 юань — 24 юаня
KimiKimi K2.6 1T 32B 256K — примерно 6.9 юаней — примерно 1.16 юаней — примерно 29 юаней
Zhizhi / Z.AI GLM-5.1744B 40B — примерно 200K — 0-32K — 6 юаней; 32K-200K — 8 юаней — с кешированием
0-32K — 24 юаня; 32K-200K — 28 юаней
MiniMax MiniMax-M 2.7 230B 10B 204.8K — 2.1 юаня — кеширование 10% — скидка 8.4 юаня
Alibaba / Qwen Qwen 3.6-Plus — не опубликовано — не опубликовано — 1M — ≤256K — 2 юаня; 256K-1M — 8 юаней — с кешированием
≤256K — 12 юаней; 256K-1M — 48 юаней
Xiaomi / MiMo-V2-Pro >1T 42B 1M / 131K — ≤256K — примерно 7.25 юаней; 256K-1M — примерно 14.5 юаней — ≤256K — примерно 1.45 юаней; 256K-1M — примерно 2.9 юаней — ≤256K — примерно 21.75 юаней; 256K-1M — примерно 43.5 юаней

Сравнивая текущие цены на услуги у крупнейших моделей, учитывая возможное снижение цен DeepSeek-Pro в будущем, можно сказать, что другие крупные разработчики столкнутся с ситуацией «бояться повышать цены».

Потому что низкая цена DeepSeek — это не просто стратегия продаж, а потенциальный новый ценовой ориентир для всей отрасли. Она заставит конкурентов столкнуться с реальностью: обновление модели не обязательно должно приводить к повышению цен, скорее — к их снижению.

Если эта перспектива реализуется, то вся нарратив роста, основанный на «повышении возможностей — повышении цен — росте доходов», будет нарушен.

Поэтому, по мнению Мяоту, самая опасная часть коммерциализации DeepSeek — это не то, сколько клиентов он сможет привлечь, а то, что он переопределяет бизнес больших моделей как бизнес, основанный не на технологической премии, а на масштабах, издержках и эффективности доставки.

Премия должна опираться на показатели эффективности

Возврат к бизнес-модели неизбежно вызовет изменения в логике оценки стоимости.

После выпуска DeepSeek V4 24 апреля, цена акции MiniMax упала вдвое с исторического максимума в 1330 гонконгских долларов; Zhizhi также за один день упала на 9% и опустилась ниже тысячи.

Инвестиционные институты, такие как Goldman Sachs, объясняют такую реакцию тем, что серия API V4 установила «дешевую цену», которая разрушила ожидания по повышению прибыли у Zhizhi и других компаний, улучшая их показатели за счет постоянных повышений цен, и вынудила весь рынок переоценить токен.

На данный момент рыночная оценка Zhizhi и MiniMax сильно зависит от мультипликаторов P/S и ARR (годовой постоянный доход).

Например, при базе ARR MiniMax за февраль 2026 года в 150 миллионов долларов, рыночная оценка при мультипликаторе около 200 — очень высокая.

Такая оценка требует взрывного роста прибыли в ближайшие годы, чтобы оправдать ее.

А DeepSeek создает самую большую неопределенность: обновление модели может не только повысить цену, но и значительно снизить ее. Это напрямую влияет на рост MiniMax и Zhizhi, основанный на «росте цен и объемов».

Некоторые инвесторы также должны учитывать, что после роста рыночной капитализации в 5-8 раз, их оценочные показатели могут быть переоценены, и краткосрочные колебания станут более резкими.

Это касается не только роста, но и «премии за редкость», которая возникает из-за дефицита.

Но этот период не продлится вечно.

После коммерциализации DeepSeek, чтобы удержать ключевых специалистов, скорее всего, компания выйдет на биржу. Kimi, Zhaoyue Xingchen и другие уже планируют IPO. Более широкое размещение снизит концентрацию инвестиций в Zhizhi и MiniMax, и их «премия» уменьшится.

Если DeepSeek завершит раунд финансирования с оценкой в 515 миллиардов долларов и получит поддержку национальных фондов, его статус «обязательного приобретения» в нарративе капитала закрепится, а оценка Zhizhi и MiniMax — снизится.

В краткосрочной перспективе рост MiniMax и Zhizhi за счет повышения цен на токены столкнется с давлением со стороны DeepSeek; в среднесрочной — их «оценочная премия» также уменьшится. Остальное — только рост за счет роста прибыли.

До появления новых показателей эффективности, по мнению Мяоту, оценка MiniMax и Zhizhi будет подавлена, и этим фактором будет DeepSeek.