От лицензии на стабильные монеты до анализа на стороне цепочки средств

Оригинал: 招银国际财富管理

Контекст события

21 января 2026 года, г-н Чен Маобо, министр финансов Гонконга, выступил на форуме в Давосе, подчеркнув, что Гонконг как международный финансовый центр будет развивать цифровые активы с активной и взвешенной стратегией, руководствуясь принципом «одинаковые действия, одинаковые риски, одинаковое регулирование», чтобы способствовать ответственному и устойчивому развитию рынка. 10 апреля 2026 года Управление финансового надзора Гонконга официально опубликовало список первых лицензий на выпуск стабильных монет, полученных банками HSBC Hong Kong и Fintech компании Dingdian (под руководством Standard Chartered Bank, Animoca Brands и Hong Kong Telecom), что ознаменовало новый этап в регулировании стабильных монет на базе национальной валюты в Гонконге, с целью защиты пользователей и нормализации эмиссионной деятельности. Кроме того, правительство активно продвигает развитие токенизации, выпустив три партии зеленых облигаций с токенизированными активами на сумму около 2,1 миллиарда долларов США; одновременно запущен регуляторный песочница для стимулирования инноваций в приложениях.

01 Обзор

На стороне финансирования, реальные деньги в мире могут существовать в виде токенов. Различные финансовые экосистемы и участники по-разному понимают и используют деньги. Во-первых, токены, привязанные к фиатной валюте в соотношении 1:1, например, стабильные монеты, выпущенные частными организациями и функционирующие на публичных блокчейнах, — один из наиболее обсуждаемых видов токенов на рынке. С другой стороны, цифровая валюта центрального банка (CBDC), выпускаемая центральным банком, может рассматриваться как централизованный токен фиатной валюты. Во-вторых, согласно теории денежного предложения, кроме наличных денег в обращении (M0), M1 (узкая денежная масса) включает текущие счета предприятий и частных лиц, а M2 (широкая денежная масса) — срочные депозиты. Депозитные токены, то есть токены, представляющие депозиты, могут использоваться как один из инструментов платежа в цепочке.

02 Классификация форм资金端 в блокчейне

Как понять развитие RWA (реальных активов) на стороне资金端? Можно обратиться к графику, упомянутому в статье Банка международных расчетов (BIS), (см. ниже), и сосредоточиться на пересечении категорий Electronic и Universally accessible. Тогда мы увидим, что три направления, охватываемые цепочкой资金端, включают: 1) CBCC — соответствующий цифровой валюте центрального банка; 2) bank deposit — депозитные токены; 3) Cryptocurrency — включая стабильные монеты.

Рисунок 1: Схема классификации валют

(Источник данных: BIS)

1. Цифровая валюта центрального банка (CBDC) — это цифровая форма национальной законной валюты, являющаяся цифровым продолжением традиционных наличных денег. Она существует в электронном виде, обычно привязана к стоимости фиатной валюты в соотношении 1:1, и контролируется и регулируется напрямую центральным банком. Цель CBDC — повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии и снизить использование наличных. Потенциальные преимущества включают усиление эффективности денежно-кредитной политики, снижение рисков мошенничества и отмывания денег, а также облегчение трансграничных платежей. Однако существуют и вызовы, связанные с защитой конфиденциальности, кибербезопасностью и стабильностью финансовой системы. Во многих странах, таких как Китай, Швеция и Багамы, проводятся пилотные исследования CBDC, и ведется международное сотрудничество. Развитие CBDC отражает трансформацию формы денег и окажет глубокое влияние на будущую финансовую систему и экономические процессы.

2. Депозитные токены по сути остаются обязательствами банка — это токены, представляющие собой цифровую версию фиатных депозитов клиентов (например, текущих или срочных вкладов), эмитируемые в распределенной книге по соотношению 1:1. Они не являются криптовалютой, а представляют собой долг банка перед вкладчиками, и их риск и юридический статус совпадают с традиционными депозитами.

Важно отметить, что ключевым преимуществом депозитных токенов по сравнению со стабильными монетами является возможность начисления процентов (например, идея обновления цифрового юаня 2.0 заимствована из этого). Эмитенты стабильных монет обычно зарабатывают доход на резервных активах, но эта прибыль обычно не передается держателям токенов. В отличие от этого, депозитные токены могут выплачивать проценты по депозитам, что особенно привлекательно для крупных организаций, таких как криптовалютные биржи, использующие стабильные монеты для переводов и залоговых операций.

• 1) Токенизация текущих счетов: депозиты клиентов в виде текущих счетов могут быть токенизированы, что обеспечивает круглосуточные, мгновенные и трансграничные переводы и расчеты, повышая ликвидность средств.

• 2) Токенизация срочных вкладов: срочные депозиты также могут быть токенизированы, обычно с помощью смарт-контрактов, и при выполнении определенных условий (например, срок погашения, достижение заданной суммы) могут быть полностью или частично освобождены или приносить определенный доход. Но по сути они остаются токенами срочных вкладов.

3. Стейблкоины — это криптовалюты, привязанные к фиатной валюте или другим активам, с основной целью — сохранять стабильную стоимость. В зависимости от формы залога, стейблкоины делятся на несколько типов, вот четыре основные:

• 1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом. Эти стейблкоины обеспечены фиатной валютой (например, долларом, евро). Например, при выпуске одного стейблкоина эмитент держит в банке резерв в размере 1 доллара.

• 2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой. Эти стейблкоины обеспечены другими криптовалютами. Для обеспечения стабильности стоимости обычно используют механизм избыточного залога, то есть пользователи предоставляют больше криптовалюты, чем стоит сам токен.

• 3) Алгоритмические стейблкоины. Эти стейблкоины не используют внешние залоги, а управляются алгоритмами, которые регулируют их обращение для поддержания стабильной стоимости. При росте цены увеличивается предложение, при падении — сокращается.

• 4) Стейблкоины, обеспеченные товарами. Эти токены обеспечены реальными товарами, например, золотом или нефтью. Например, стоимость каждого стейблкоина может быть связана с рыночной ценой определенного товара.

03 Итоги

Мы можем анализировать развитие цепочного мира как с технической и регуляторной точек зрения, так и с позиций фондов и активов.

Во-первых, на стороне цепочных资金端 (см. ниже) соотнесение стабилкоинов — это центральные банки, выпускающие CBDC, а также, например, в Гонконге, EnsembleTX будет продолжать работу в 2026 году, создавая прочную основу для следующего этапа инноваций. Межбанковские расчеты с помощью токенизированных депозитов сначала будут осуществляться через систему мгновенных расчетов в гонконгском долларах (RTGS), которая постепенно будет совершенствоваться, чтобы поддерживать круглосуточные расчеты с использованием токенизированных центральных банковских валют, способствуя развитию более широкой токенизированной экосистемы Гонконга.

Рисунок 2: Схема классификации цепочных资金端

(Источник данных: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Во-вторых, на стороне цепочных активов, по мере роста спроса на инвестиции с учетом временных и пространственных аспектов, виды активов с меньшими начальными суммами и расширенным режимом торговли 24/7 будут максимально соответствовать характеристикам цепочных资金端.