Государственные крупные банки достигли новых высот по H-акциям, кто покупает?

◎ Журналист Сюй Сяосяо

С начала этого года акции крупных государственных банков, таких как строительный банк, промышленный и коммерческий банк, банк Китая, показывают сильный рост цен на H-акции, не только опережая рынок в целом, но и коллективно достигая новых временных максимумов в середине апреля. В сравнении с этим, их цены на A-акции в последнее время показывают более слабую динамику. По состоянию на закрытие 17 апреля, индекс премии AH-акций составляет 118,38 пунктов, кроме того, у государственных крупных банков H-акции обычно торгуются с дисконтом, превышающим среднерыночный уровень, что по расчетам составляет примерно 15%–25% по сравнению с A-акциями.

H-акции государственных крупных банков более «выгодны по цене»

По данным Choice: сектор банковских акций на A-рынке недавно демонстрирует колебания, оценка находится на исторически низком уровне, но высокая дивидендная доходность привлекает капитал; сектор банковских H-акций благодаря высокой дивидендной доходности и устойчивости прибыли показывает относительно сильную динамику, многие банки обновляют годовые максимумы. По состоянию на закрытие 17 апреля, дивидендная доходность шести крупнейших банковских H-акций обычно составляет 4%–5%, тогда как у A-акций она колеблется в диапазоне 3%–4%.

Это также означает, что H-акции шести крупнейших банков более выгодны по цене. На самом деле, с прошлого года продолжается «покупка» со стороны южных инвестиций, представляющих внутренние ресурсы, и фондов с государственным капиталом. Например, Почтово-сберегательный банк — представитель внутреннего капитала, такие долгосрочные инвесторы, как Ping An Life, неоднократно увеличивали свои доли в H-акциях Почтово-сберегательного банка, трижды инициируя публичные предложения, демонстрируя решимость в постоянных «покупках» и долгосрочной расстановке.

В то же время, южные инвестиции также ускоряют приток. Данные показывают, что в торговые дни середины апреля чистый приток основных средств в H-акции банка Китая достиг 191 миллиона гонконгских долларов. В условиях низких процентных ставок дивидендная доходность H-акций государственных крупных банков относительно высока, что очень привлекательно для страховых и инвестиционных фондов, ориентированных на абсолютную доходность.

Это явление связано также с тем, что текущий уровень премии AH-акций остается высоким. Для государственных крупных банков H-акции обычно торгуются с дисконтом 15%–25% по сравнению с A-акциями. При одинаковых условиях владения и дивидендах, H-акции не только дешевле по цене, но и их пересчитанная дивидендная доходность более привлекательна.

Однако некоторые иностранные институциональные инвесторы уже начали сокращать позиции на пике. Недавняя информация о раскрытии прав собственности на бирже Гонконга показывает, что глобальный управляющий активами BlackRock 9 апреля снизил свою долю в H-акциях Industrial and Commercial Bank of China и Bank of China с 5,01% до 4,96%.

Один аналитик банковского сектора в интервью Shanghai Securities Journal отметил, что с точки зрения оценки активов и микроскопической структуры сделок, продажа ранее выросших и оцененных на временно высоких уровнях активов с целью получения прибыли, а также одновременное увеличение доли в активов с относительно низкой оценкой и потенциалом возврата к средним значениям — типичная ротация внутри сектора и арбитраж между периодами.

Он считает, что в настоящее время иностранные институциональные инвесторы не проводят системного негативного анализа или масштабного вывода капитала из сектора государственных крупных банков Китая, а используют микроскопические оценки для реализации риск-нейтральных стратегий в условиях строгих ограничений по рискам, стремясь оптимизировать структуру портфеля и соотношение риска и доходности.

Рынок, возможно, еще не завершил свою динамику

«Текущий уклон институциональных инвестиций к H-акциям государственных крупных банков по сути является оптимальным решением для различных типов капитала, исходя из их собственных ограничений: долгосрочные инвесторы больше ценят дисконты и высокую дивидендную доходность», — заявил заместитель директора Института финансовой стабильности и развития Шэньчжэня Дон Яохуэй в интервью Shanghai Securities Journal.

Однако это не означает отсутствие инвестиционной ценности на рынке A-акций. Дон Яохуэй отметил, что напротив, благодаря сильной ликвидности, меньшей чувствительности к внешним факторам и прямым преимуществам от политики, A-акции остаются наиболее стабильным и ценопределяющим активным пулом внутри внутренней финансовой системы. В настоящее время два рынка находятся в состоянии «A-акции обеспечивают ценовые ориентиры и ликвидность, H-акции — доходность и хеджирование», что представляет собой взаимодополняющую симбиоз.

С точки зрения торговой логики, также таково: отчет по исследованию Цзяньцзян证券 считает, что в последние годы влияние рыночных стилей на государственные банки на A-рынке стало более заметным, они являются типичными защитными активами, активность торговых средств и потоков индексных фондов, подверженных рисковым настроениям, значительно влияют на цены; в то время как H-акции, благодаря более низкой оценке и более высокой дивидендной доходности, основная ценовая сила — это страховые и другие абсолютные доходные фонды, ориентированные на дивиденды, их динамика более стабильна, а фундаментальные факторы также влияют на цены.

В преддверии второго квартала, когда приближается период дивидендных выплат, южные инвестиции по традиции увеличивают долю в H-акциях государственных банков, доля в акциях через Гонконгский фондовый мост обычно возрастает и продолжается до третьего квартала. Но по сравнению с крупными увеличениями позиций в 2024–2025 годах, в этом году интенсивность инвестиций несколько снизилась, а сроки также сместились чуть позже. Цзяньцзян证券 считает, что это связано в основном с тем, что с 2025 года доходность государственных облигаций не демонстрирует дальнейшего одностороннего снижения, а также с восстановлением рынка акций, в краткосрочной перспективе у институциональных инвесторов снизилась срочная необходимость в размещении средств в высокодивидендных H-акциях.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе Цзяньцзян证券 полагает, что давление на активы в условиях дефицита продолжит оказывать давление на дивидендную доходность H-акций государственных банков. В целом, рынок H-акций крупных банков еще не завершил свою динамику: предстоящая публикация квартальных отчетов и реализуемый план по дополнительному капиталу за счет специальных государственных облигаций могут стать двойными катализаторами дальнейшего роста цен.

(Редактор: Цянь Сяоэй)

Ключевые слова: