Анализ цепочки индустрии ИИ в контексте общего тренда рынка (часть 1)

Введение：[Тау Гу Ба]
Анализ долгосрочной стратегии, который я откладывал очень долго, наконец-то готов!
Поскольку для меня лично я более силен в сверхкраткосрочной торговле, улавливании ритма, например, переключениях, лидерах, догоняющих акциях,
но и в трендовых рынках есть свои пути, есть и мудрецы.
Раньше считалось, что трендовые акции — это сфера институциональных игроков,
хотя индустриальные изменения, сегментные структуры и ситуации компаний —
институции, безусловно, получают новости раньше нас,
но есть один вопрос: им приходится тратить большие ресурсы на получение первичных новостей,
а нам достаточно искать ценность во вторичных новостях в интернете,
и, подумав наоборот, мы экономим время и деньги.
Мы, торгующие на короткой дистанции, лучше институций умеем ловить момент входа,
поэтому, объединяя знания о сверхкраткосрочной торговле и анализ вторичных рыночных новостей,
можем успешно торговать по трендовому сценарию.
Под солнцем не бывает ничего нового — любой запуск трендовой акции обязательно подкреплен новостями,
ведь между появлением новости и решением институций войти в позицию — есть временной промежуток,
внутри которого новости распространяются по рынку.
Трендовые акции требуют глубоких исследований и анализа,
и отличаются по сути от количественного быстрого роста, вызванного внезапными новостями.
Ключ к тренду — это обнаружить те сектора или акции, которые имеют отличные перспективы,
но по разным причинам остаются незамеченными рынком,
выявить будущую ценность,
хотя по сути предсказание ожиданий — невозможно,
ведь мы получаем вторичные новости,
поэтому либо мы гоняемся за горячими трендами и горячими акциями,
либо ищем предвосхищение, потенциальных гигантов вроде Nvidia.
В области трендов мудрецы — это те, кто ищет предвосхищение,
а те, кто гонится за текущими горячими темами — это скорее сверхкраткосрочные знания + немного индустриальных логик.

Как в этих данных найти информационный разрыв,
выделить ключевые акции и их отраслевое положение, или их незаменимость —
зависит от личного понимания индустриальных трендов и восприятия ожиданий,
все зависит от собственных навыков.

Анализ цепочки индустрии:

Основные цепочки индустрии в этом обзоре:
Цепочка PCB: популярна и стоит изучения
Цепочка светотехники: очень популярна, нужно знать структуру индустрии
Цепочка Северная Америка — дефицит электроэнергии / AI источники питания: сейчас малоизвестна, лично очень перспективна
Цепочка полупроводников: популярна, стоит изучать

Другие цепочки (в будущем возможно исследование):
Цепочка памяти: популярна, текущие акции очень очевидны, не тратим время
Цепочка аренды вычислительных мощностей: по сути популярна, акции очевидны, не тратим время, есть и эмоциональные акции
Цепочка жидкостного охлаждения: не популярна
Цепочка роботов: раньше была популярной, из-за проблем с капиталом и слабой притягательностью — исследовать не нужно

I. Цепочка PCB:

1. Верхний уровень: смолы, медные фольги, электронные ткани

Смола: для клеевых медных плат, определяет диэлектрические и термостойкие свойства, химическую стабильность.
В высококлассных PCB смола занимает до 40% стоимости.
Эпоксидная смола — обычная,
PPO/PPPE — чуть выше классом,
BT — для IC-плат.

Dongcai Technology: лидер по смолам, первый в А-акциях по высококлассным смолам, M9 — крупнейший.
Маржа выше 50%, загрузка мощностей 120%.
Shengquan Group: второй по величине, лидер PPO-смол, единственный массовый производитель электронного уровня PPO.
Hongchang Electronics: третий, электронная эпоксидная смола.

Медные фольги: проводящий слой PCB, делится на электролитические и прокатные.
Для высококлассных PCB требования к толщине, шероховатости и чистоте очень высоки.
Занимают 42% стоимости CCL, самая ценная часть.
Также делятся на высоко- и низкоуровневые,
HVLP — для высококлассных PCB,
HDI и IC-платы используют сверхтонкую медь,
Передовые упаковки — носитель медной фольги.
Copper Crown: HVLP высокого класса, единственный в стране, полный спектр, 1-4 поколения, маржа выше 40%.
Defu Technology: второй по величине поставщик медных фольг в стране, способен массово производить сверхтонкую медь менее 6μm.
Jiayuan Technology: третий, прорыв в HVLP, входит в цепочку поставок AI.

Электронные ткани: стекловолоконная основа для покрытий, определяет механическую прочность и стабильность размеров, 25% стоимости CCL.
Это стекловолокно, обычно LOW-DK — для высокочастотных и скоростных PCB.
Очень тонкие ткани — для HDI и IC-плат.
Feilihua: самый премиум электронный материал, лидер по Q-ткани, один из тройки мировых поставщиков кварцевых тканей для авиации, поставляет TAIKANG Electronics и Shengyi Technology.
Маржа 40-55%.
Honghe Technology: лидер по сверхтонким тканям, массовое производство тканей менее 4μm, для HDI и IC.
China Giant Stone: мировой гигант стекловолокна, массовое производство второго уровня low-dk.
Zhongcai Technology: второй по величине после China Giant Stone, наращивание мощностей.

Смола + медная фольга + электронные ткани — формируют CCL:
Shengyi Technology: покрытые медные платы уровня M9, поставщик для Nvidia GB300/Rubin, занимает 70-80% рынка Switch Tray CCL, монополия на 80% рынка M9 CCL у Huadian.
Nanya New Material: M9 в разработке, M8 и ниже — массовое производство.
Huazheng New Material: третий.
Jin’an Guoji: четвертый.

Прочие расходные материалы:
фотолитографическая маска, сверла и др. — сверла у DingTai High-Tech и Tungsten High-Tech.

2. PCB:

Крупные производители PCB:
Shenghong Technology: для AI-серверов, HDI, видеокарт.
Единственный в мире поставщик 5-го уровня HDI для Nvidia GB300 OAM, основной поставщик TPU V7/V8, занимает 70% рынка Rubin.
Прогнозируемая чистая прибыль в этом году — более 150% по сравнению с прошлым.
Hudian Co.: первый в мире сертифицированный Nvidia 78-слойный M9, основной поставщик GB300/Rubin, около 40% рынка.
Shengyi Electronics: третий.
Guanghe Technology: четвертый.

IC-платы:
Shennan Circuit: единственный в стране поставщик IC-плат для FC-BGA и ABF, входящих в цепочку Nvidia.
Xingsen Technology: IC-платы, небольшие партии FC-BGA, сертификация, сотрудничество с ведущими AI-компаниями.
Hongban Technology: владеет технологиями mSAP и др.

Гибкие печатные платы (FPC):
Pengding Holdings: поставщик FPC, SLP, HDI для Apple, поставщик AI для Nvidia, занимает более 10% рынка FPC, крупнейший в мире по выручке.
Dongshan Precision / Jingwang Electronics.

II. Цепочка светотехники

1. Верхний уровень: ключевые материалы и чипы (самые высокие технологические барьеры, прибыль — более 60%)
   – Световые чипы: EML/DFB/VCSEL лазеры, APD/PIN детекторы, кремнийовые чипы, тонкоплёночные нанотрубки.
   – Электронные чипы: DSP, TIA, драйверы, SerDes, коммутационные чипы.
   – Оптические материалы: фосфид индиума, кварц, преднаборные заготовки оптоволокна, кристаллы нитрата олова.
   – Упаковочные материалы: высокоскоростные PCB, керамические и стеклянные основы, разъемы.
   – Производственное оборудование: фотолитографические машины, MOCVD, соединительные устройства, тестовое оборудование.

Оптический чип — ядро оптического модуля, составляет 40-60% стоимости BOM 800G/1.6T, определяет скорость, энергопотребление и стоимость модуля.
100G EML / 200G EML / кремнийовые чипы / тонкоплёночные нанотрубки.
Ключевые узкие места и развитие отечественных решений:
– 200G EML: самая большая проблема — ограниченная мощность, около 5 миллионов штук в год, хватает только на 6 миллионов 1.6T модулей, дефицит 70%, сроки поставки — 40-52 недели, заказы — до 2028 года.
– Фосфид индиума: 91% мировой мощности у японских Sumitomo, AXT и JX Metals, внутренний уровень — менее 5%, расширение — 2-3 года.

Yuanjie Technology: единственный в стране производитель 200G EML, лидер по рынку 100G EML, Q1 2026 — маржа 77.81%, единственный в стране кандидат на замену.
Dongshan Precision: приобрели Sors Photonics, второй в стране IDM с собственной производством 200G EML, маржа 36-40%, прошли проверку Nvidia, планируют запуск в Q4.
Guangxun Technology: один из немногих, кто массово производит 100G EML, полностью цепочка, 95% выход годных 1.6T кремний-оптических чипов.
Changguang Huaxin: ведущий поставщик VCSEL и DFB чипов, 200G EML уже в малых партиях, рост доходов — 120%.

Электронные чипы: уровень локализации менее 1%, полностью зависит от зарубежных поставщиков.
DSP — самый важный, полностью монополизирован за рубежом (Broadcom, Marvell).
Huawei HiSilicon разработала собственные DSP для средних и низких скоростей, для высоких — импорт.

Оптические материалы:
Тонкоплёночные нанотрубки (TFLN): ключевой материал для сверхскоростных передач 3.2T и выше, без альтернатив, коммерциализация — 2026 год.
– В производстве: менее 5 компаний могут стабильно поставлять 4-дюймовые TFLN пластины, Jinan Jingzheng — лидер с 78% рынка.
Tian Tong Co.: единственный в стране производитель 8-дюймовых TFLN пластин, 4-дюймовые — массовое производство, 8-дюймовые — на стадии тестирования.
– В области модуляторов: Guoku Technology — единственный в стране и один из трех в мире, кто массово производит TFLN модуляторы, занимает более 50% рынка, 1.6T — прошли проверку Nvidia.
Guoku Technology: продукты 1.6T/3.2T прошли проверку Nvidia.

Фосфид индиума:
Yunnan Geology (002428): лидер по InP, дочерняя компания XinYao Semiconductor — единственный в стране производитель 6-дюймовых InP пластин, доля рынка — более 60%, Huawei Hubble — 23.91%. В 2026 году — рост доходов на 215%.
Quartz Materials: ключевой материал для преднаборных заготовок оптоволокна,
FeliHua: лидер в области полупроводниковых кварцевых материалов, достигла технологического прорыва в больших диаметрах для hollow-core оптоволокна, уровень выхода — более 70%, доля рынка — более 30%.
Fuj晶科技: крупнейший в мире производитель нелинейных оптических кристаллов и лазерных кристаллов, заказов — рост на 200% в 2026 году, маржа — 44.93%.

Безактивные оптические компоненты: высокая локализация, занимают 10-12% стоимости BOM, ведущие компании в Китае.
Tianfu Communications / Changxin Bochuang / Zhongci Electronics / Shijia Photonics / Taichen Photonics.

II. Средний уровень: оптические модули / CPO / оптоволоконные кабели

Оптический модуль — ключевой компонент для преобразования опто-электронных сигналов, сейчас — год массового роста 1.6T, спрос растет экспоненциально.
2026 год: спрос — 800G — 45-50 млн штук; 1.6T — 25-30 млн (рост +600%).
2027 год: спрос — 800G — 55-60 млн; 1.6T — 70-80 млн (еще в 2 раза больше).

Ключевые барьеры:
Коэффициент выхода: только немногие достигают >85% для 1.6T,
Xingsen и Xinyisheng — >90%.
Клиентская сертификация: у облачных компаний — 1-2 года, высокая стоимость замены, создают устойчивую защиту.
Производственные мощности и цепочка поставок: расширение высококлассных оптических чипов — 8-13 месяцев, крупные игроки — через предоплату закрепляют редкие ресурсы.

Zhongji Xuchuang: мировой лидер по оптическим модулям, доля 800G — около 50%, 1.6T — 50-70%, Q1 2026 — маржа 46.06%.
Nexstream: второй по величине мировой поставщик, доля 1.6T — около 30%, Q1 2026 — маржа 49.16%.
Dongshan Precision: быстро растущий игрок, приобретение Sors Photonics, поставки для Meta и Microsoft, прошли проверку Nvidia, маржа — 36.74%.
Guangxun Technology: ведущий поставщик, рост продаж 13974% по 800G за квартал, сильные позиции в автомобильных модулях.
Cambridge Technology: мировой лидер, поставки Microsoft и Meta, массовое производство 1.6T.
Dekeli: ключевой поставщик для Google OCS, лидер в области кобальтовых модулей, 400G — лидер рынка.
Liante Technology: масштабируемые поставки 10G — 1.6T, тестирование у клиентов, успешно.

CPO — хорошо известен, не требует подробностей: объединяет оптический движок и коммутационный чип на одной плате, сокращает передачу сигнала, снижает энергопотребление на 50-70%, увеличивает пропускную способность в 10 раз, — единственное масштабное решение для преодоления “стены” мощности AI.
Zhongji Xuchuang / Tianfu Communications / Guoxun Technology (массовое производство 1.6T кремний-оптических CPO и сертификация Nvidia, запуск 3.2T).
Guangxun Technology (завод по массовому производству 3.2T CPO, собственные 200G чипы, низкое энергопотребление).

Оптоволоконные кабели: около 70% прибыли — в верхней цепочке — заготовки для оптоволоконных стержней, очень высокая технологическая сложность, расширение — 1.5-2 года.
Long Fiber: мировой лидер, доля 18%, внутри страны — 28%, Q1 2026 — маржа 41.51%.
Hengtong Optoelectronics: второй по величине, доля 15%, внутри — 25%, маржа — около 50%, лидер в морских кабелях.
Zhongtian Technology: третий по величине, доля 11%, внутри — 20%, маржа — 45%+, стабильный доход от новых энергетических проектов.
Corning (США): доля 14%.