Только что заметил кое-что, на что стоит обратить внимание — BIS всерьез взялся за ограничение криптовалютных стейблкоинов, и после просмотра цифр и рисков, которые они выделяют, понять почему несложно.

Итак, ситуация следующая: стейблкоины, обеспеченные долларом, такие как USDT и USDC, выросли до масштаба, при котором они начинают влиять на реальную финансовую стабильность. Генеральный директор BIS недавно выступал на мероприятии Банка Японии и в основном объяснил, почему эти крипто-стейблкоины более уязвимы, чем большинство думает. Основная проблема в том, что они фактически не функционируют как наличные — они ближе к ETF с встроенными комиссиями за выкуп, проскальзыванием цен и всевозможными ограничениями, которые делают их уязвимыми к внезапным оттокам.

Рассмотрим с точки зрения резервов. Эти стейблкоины обеспечены краткосрочными государственными облигациями и банковскими депозитами. В стрессовой ситуации происходит быстрый вывод средств, принудительная продажа активов на тонких рынках, и внезапно давление передается прямо в банковскую систему. Это классическая динамика паники, только происходит она в крипто-скорости.

Интересно, насколько фрагментирована стала регуляторная реакция. Европа ужесточает ограничения на нестандартные стейблкоины, выходящие за рамки их системы MiCA. Великобритания создает целый специальный режим именно для токенов, обеспеченных фиатом, потому что они опасаются утечки депозитов и рисков распространения кризиса. Швейцария пошла другим путем — UBS и местные банки запустили пилотный проект франкового стейблкоина в песочнице, чтобы проверить, как можно делать это ответственно в рамках строгих регуляторных правил.

Также есть эта слепая зона AML/CTF, к которой регуляторы постоянно возвращаются. Большая часть активности с крипто-стейблкоинами происходит на permissionless блокчейнах с неразмещенными кошельками, что означает, что она почти полностью вне традиционных систем соблюдения правил. Это создает проблему для политиков, пытающихся предотвратить злоупотребления.

Настоящее напряжение в том, что стейблкоины могут приносить реальные преимущества — более быстрые трансграничные расчеты, интеграцию с умными контрактами — но только если они построены на инфраструктуре, которая не создает системных рисков. Сейчас BIS утверждает, что они еще не достигли этого уровня. И честно говоря, учитывая, насколько эти инструменты связаны с традиционными финансами, трудно с этим не согласиться.

В ближайшие месяцы ожидайте больше консультаций по политике и усиления международной координации. Вопрос не в том, будут ли регулироваться стейблкоины — этот вопрос уже решен. Вопрос в том, смогут ли регуляторы разработать меры предосторожности, которые действительно работают в разных юрисдикциях, не уничтожая при этом те преимущества эффективности, которые делают крипто-стейблкоины интересными изначально.