Я внимательно следил за ситуацией с USD/JPY, и здесь накапливается интересное напряжение. Societe Generale недавно опубликовала анализ, в котором говорится, что легкие деньги от японских кэрри-трейдов могут стать труднее доступны.

Итак, что происходит — годами заимствование в иенах по очень низким ставкам и инвестирование в доллары было практически бесплатным. Разница в процентных ставках между ФРС и Банком Японии делала это почти слишком выгодным, чтобы упустить. Но сейчас ситуация меняется. Иена укрепляется на ожиданиях, что Банк Японии может скоро ужесточить политику, и это начинает сокращать эти прибыли.

Что усложняет ситуацию — это позиционирование. Согласно данным CFTC, существует множество спекулятивных коротких ставок на иену. Это переполненная сделка, которая может развернуться в обратную сторону. Неожиданный сигналы о возможном ужесточении политики со стороны БОЯ или внезапный сдвиг в аппетите к риску могут вызвать сжатие, вынудив трейдеров закрыть позиции, что быстро поднимет иену вверх.

Волатильность тоже начала расти, и это не способствует ситуации. Повышенная волатильность означает худшие показатели риск-скорректированной доходности по кэрри-трейдам, даже если разница в ставках остается широкой. Кажется, что соотношение риск-вознаграждение меняется.

Настоящая проблема в том, что схема кэрри-трейда, которая работала так хорошо, зависит от двух условий — стабильности разницы ставок и обменного курса. Сейчас разница ставок, похоже, может сократиться, поскольку БОЯ движется к нормализации, а ФРС намекает на возможные понижения ставок. В сочетании с переполненностью позиций и растущей волатильностью ситуация становится хрупкой.

Для тех, кто держит эти позиции, сообщение Societe Generale — в основном, усилите управление рисками. Окно для легких денег, возможно, закрывается. Это не значит, что кэрри-трейд исчезнет в одночасье, но профиль риск-вознаграждение постепенно ухудшается. Переборщив с кредитным плечом, можно попасть в неприятности, если иена внезапно резко двинется.

Стоит внимательно следить за этим, если у вас есть экспозиция.