Где же находится безопасное убежище?｜Диалог с экономистом Чжу Нин

Источник: CITIC Press Group
Этот текст взят из подкаста «Не поймать деньги, не поймать и риски»

Тарифные войны, геополитические конфликты, крах теневых банков, революция ИИ — год назад эти события казались маловероятными «крайними рисками», а сегодня стали мечом Дамокла, нависающим над каждым обычным человеком.

В рамках ответов на эти вызовы времени ведущий подкаста «Не поймать деньги, не поймать риски» Jeff и заместитель декана Шанхайской школы финансов при Шанхайском университете транспорта, автор книги «Жесткий пузырь» профессор Чжу Нин провели глубокий диалог. Они ориентировались на классические произведения Насима Талеба «Черный лебедь» и «Антихрупкость», пытаясь нарисовать карту восприятия и стратегии выживания в эпоху турбулентности.

Мы давно вышли за рамки «среднестатистического»

В контексте Талеба «среднестатистический» — это такие показатели, как рост или вес, которые индивидуально не влияют на общую картину. А «крайний» — это противоположное, подчеркивающее «выигрышную» природу: если поместить богатство Маска в выборку миллиона обычных жителей Шанхая, средний доход мгновенно возрастет в разы. В этой области, казалось бы редкие «черные лебеди» — настоящие хозяева, определяющие ход истории.

Профессор Чжу Нин отмечает, что сейчас есть три мощных волны эпохи, которые делают «крайний» повсюду.

Первая — глубокая резонанс глобализации. В эпоху великих географических открытий XVI—XVII веков эпидемия могла поразить лишь один город; в 2020 году COVID-19 за два месяца охватил весь мир. Сегодня блокада Ормузского пролива может вызвать цепную реакцию в глобальных цепочках поставок энергии и продовольствия за считанные дни. Глобализация ускоряет распространение уязвимостей как никогда раньше.

Вторая — экспоненциальный рост технологий. Средняя продолжительность жизни выросла с менее 40 лет в 1900-м до более 70 сегодня, что вынуждает многих брать кредиты и рисковать ради обеспечения будущего. Революция ИИ, одновременно сокращая рабочие места, нанимает топ-ученых за огромные деньги, усиливая тенденцию к усилению сильных и «выигрышной» модели.

Третья — высокочастотные колебания политического порядка. Стиль руководства отдельных лидеров по-новому формирует глобальную финансовую, экономическую и торговую систему.

Профессор Чжу Нин в книге «Жесткий пузырь» предупреждает: под прикрытием государственной гарантии люди воспринимают рискованные активы как безопасные. Когда ситуация изменится, открытые риски станут смертельными.

Ты не индюк, но живешь как индюк

Почему, пройдя через множество потрясений, человечество продолжает наступать на одни и те же грабли?

В «Черном лебеде» Талеб приводит очень жесткую метафору: курица, выращенная в неволе, 1000 дней кормится и ухаживается хозяином, поэтому верит, что будущее — только хорошее. Но в 1001-й день — День благодарения — ее убивают.

Профессор Чжу Нин указывает, что за этой «курицей» стоят глубокие когнитивные искажения — «подтверждающее предвзятое мышление» и «нарративные заблуждения». Глубже причина в том, что «скорость эволюции человеческого мозга значительно отстает от сложности современного общества».

Первое — инстинкт стадности. В древней Африке, на саванне, не идти за стаей означало смерть; чужеродные гены быстро вымывались природой. В подкасте Jeff говорит прямо: «Это заложено в наших генах — хотеть быть в стае. В древности, чтобы убить слона, нужно было идти в экстремальный «крайний» сценарий, и тогда ты не рискуешь». Люди по природе склонны к «среднестатистическому» существованию, а не к активному размышлению о возможных судьбоносных событиях.

Второе — несоответствие быстрых и медленных систем мышления. Карри Мэнделл в исследованиях показывает, что у человека есть «быстрая» и «медленная» системы, и большинство решений мы принимаем, полагаясь на интуицию, опыт и «так все делают». Эти предубеждения — не порождение современности, а результат миллиардерной эволюции, заложенной в генах для выживания вида.

Третье — эффект выживших и молчаливые свидетельства. Во время Второй мировой войны британские пилоты анализировали попадания в самолеты, и решили укрепить крылья и хвост. Но статистик-майор заметил: «Вы ошибаетесь. Эти места — не смертельные ранения, иначе самолеты бы не возвращались. А попадания в кабину и топливные баки — смертельные».

Чтобы не повторять судьбу «курицы» и не прожить «первые 1000 дней» глупо, нужно признать два факта:

Первое — мир очень сложен, а наше понимание — очень ограничено. Если даже крупнейшие фонды и банки терпят крах, как обычному человеку точно предсказать движение рынка?

Второе — нужно постоянно контролировать собственные «позиции», чтобы не искажать восприятие. По Талебу, нужно безжалостно предположить худшее: «Если случится что-то ужасное, смогу ли я выжить?»

Экспертные прогнозы — не лучше, чем бросание палки шимпанзе?

Если даже наш мозг системно обманывает нас, то надежда на «экспертные прогнозы» — еще более сомнительна.

«Мы, экономисты, не умеем предсказывать, мы умеем объяснять», — шутит Чжу Нин в подкасте, — «и лучше всего уметь объяснить, почему наши прогнозы ошибаются». Jeff добавляет: «На Уолл-стрит тестировали — точность прогнозов аналитиков примерно как бросание палки шимпанзе, иногда даже хуже».

Сам Талеб более радикален: он очень ценит философа Карла Поппера, который говорил: «Все, что вы считаете фактами, может быть за ночь полностью опрокинуто и изменено». Это — философская основа Талеба.

Самое яркое подтверждение — случай LTCM. Эта компания, собравшая нобелевских лауреатов, бывших руководителей ФРС и лучших трейдеров Уолл-стрит, уверенно заявляла: «По нашим моделям, вероятность потери 50% активов за месяц — один миллионная». В итоге через год компания обанкротилась.

Значит, если прогнозы такие ненадежные, почему индустрия продолжает существовать?

Чжу Нин дает очень интересный ответ: «Логика все равно ценна, главное — направление, а не точность. Например, книга «Пределы роста» 70-х годов предсказала много катастроф, но не все сбылось. Но она стимулировала экологическое движение и поиск устойчивых моделей».

«Большие исследования важны, потому что показывают общий вектор», — говорит Чжу Нин, — «но не стоит считать свои прогнозы абсолютной истиной».

Как обычному человеку построить «антихрупкий баланс»?

Если прогнозы обречены на провал, а черные лебеди — постоянное явление, что делать простому человеку?

Талеб в «Черном лебеде» и «Антихрупкости» сводит это к двум словам — «резерв».

Эти книги, по мнению Jeff, можно представить так: «Черный лебедь» — «защита» — главное — сохранить жизнь, не потерять деньги, не попасть под раздачу; «Антихрупкость» — «атака» — получать выгоду в трудные времена, расти на волатильности.

Кратко говоря: «Черный лебедь» учит «как не упасть», «Антихрупкость» — «как прыгнуть выше». Основная стратегия — «балансировка» — отказаться от комфортной средней зоны и распределить активы по двум крайностям.

Как защитить консервативную часть? Обнимать «скучность», избегать потерь.

Готовность отказаться от высокой доходности ради сохранения капитала — главный принцип. Он цитирует два принципа Бэффета: «Никогда не теряй деньги» и «Всегда помни первое».

Талеб говорит ярко: «Я много думаю о том, что может меня убить, и еще больше — как этого избежать». Он сам использует стратегию покупки виртуальных опционов — «страховки» за небольшие деньги, чтобы при черных лебедях получать сверхприбыль, как в 1987 году и 2008-м.

А как защитить «агрессивную» часть? Ответ — стать частью 1% экстремальных «крайних».

Консервативная часть — это гарантия выживания, а агрессивная — возможность получить сверхдоходы, извлекая выгоду из хаоса.

Важно помнить о границе: эта стратегия — не для всех.

Чжу Нин подчеркивает: «Мои взгляды отличаются: он — уже финансово свободен, и может распределять активы по своему усмотрению. У него есть деньги, чтобы покупать страховки. Мы — не все такие. У большинства нет такой роскоши».

Jeff добавляет: «Талеб — трейдер по происхождению, хорошо знает деривативы и инструменты защиты. В развитых рынках их много. В России, например, с короткими позициями сложнее — инструментов мало».

Проще говоря, стратегия Талеба — скорее идея, чем инструкция к действию. Для обычных людей важнее — изменить мышление: не резко перейти с консервативного в рискованный стиль, а постепенно расширять границы, знакомиться с новыми возможностями.

Jeff приводит пример: «У одного клиента было 700 тысяч в ETF, и он случайно купил акции из топ-10 этого фонда. Фонд — всего 100 миллионов, а его доля — 70 тысяч, он был девятым по объему. Если сейчас продать — могут не найтись контрагенты».

Возможно, более универсальный и недорогой способ — инвестировать в диверсифицированные широкие ETF, чтобы идти в ногу с рынком и избегать отдельных ошибок. Важно выбирать крупные, ликвидные фонды с хорошими рейтингами и полным покрытием.

Эти «скучные» детали — зачастую ключ к выживанию в шторме.

Заключение: не используйте вчерашнюю карту для навигации в будущем

В конце Чжу Нин подытожил основные идеи «Черного лебедя»:

• Понимание — осознать сложность мира и свои ограничения;
• Действие — оставить резерв, использовать балансировку;
• Государственная политика — избегать поощрения долговой нагрузки и концентрации ресурсов.

Для обычных инвесторов важны четыре вывода:

1. Пересмотрите свои иллюзии о «стабильности». Всё, что кажется невозможным, может случиться завтра. Когда начинаете думать «это не повторится», — будьте осторожны. Это — опасный сигнал.

2. Откажитесь от «игры на все деньги». Стратегия балансировки — это выживание: долг не превышает платежеспособность, активы диверсифицированы, профессия не зависит от одного навыка.

3. Обнимите «скучность». В эпоху «крайнего» — не потерять деньги — уже победа. Безопасные активы — настоящая защита в шторме.

4. Оставьте резерв для атаки. В моменты хаоса есть возможности. Те, кто подготовлен, могут извлечь выгоду из беспорядка.

В финале Jeff подытожил: «Мир полон непредсказуемых разрушительных рисков. Не будьте слишком самоуверенны, не ставьте себя в опасную зону риска».

В мире, где «черные лебеди» — норма, опаснее всего — использовать вчерашний план для навигации в будущем.