Итак, Банк Новая Зеландия на этой неделе держит ставки на месте, и честно говоря, это одна из тех ситуаций, когда самое сложное — ничего не делать. Цены на нефть выросли примерно на 40% с начала 2025 года, и это создает серьезное давление на центральный банк, пытающийся управлять инфляционными ожиданиями в небольшой, импортозависимой экономике.

Дело в том, что энергетические шоки принципиально отличаются от типичной инфляции, вызванной спросом, с которой обычно борются повышением ставок. Когда цены на нефть резко растут, возникает странный парадокс: инфляция увеличивается, но располагаемый доход людей снижается, потому что они тратят больше на топливо. Повышение процентных ставок в такой ситуации может просто ударить по экономическому росту, не решая при этом основную проблему. Вот в чем настоящий дилемма, с которой сталкивается монетарная политика сейчас.

Стоимость транспортного топлива в Новой Зеландии за последний квартал выросла на 15,2% по сравнению с прошлым годом, и это отражается на всем — от логистики до цен на продукты. Тем временем, внутренняя экономика показывает смешанные сигналы. Рост ВВП замедлился до 0,7% в декабрьском квартале, деловая уверенность падает уже три квартала подряд, а объемы экспорта снизились на 2,3%. Безработица остается стабильной на уровне 4,2%, но рост расходов домашних хозяйств замедлился до всего 1,8% в годовом выражении. Это не кризис, но явно не та среда, в которой стоит резко ужесточать политику.

Анализ действий других центральных банков показывает кое-что интересное. Федеральная резервная система осталась на месте, несмотря на высокую инфляцию, в то время как Европейский центральный банк повысил ставку на скромные 25 базисных пунктов. Банк Австралии, который сталкивается с похожими экономическими структурами и торговыми моделями, также решил оставить ставки без изменений. Такое неформальное согласование между центральными банками говорит о более широком консенсусе: при внешних шоках предложения, инструмент процентных ставок — это грубый и потенциально контрпродуктивный инструмент.

Комитет по монетарной политике уже дал понять, что действует осторожно, поэтому сохранение текущих ставок — это стратегическая пауза для оценки, является ли этот нефтяной шок временным или более устойчивым явлением. Эта разница очень важна. В 2008 году RBNZ оставлял ставки неизменными во время нефтяного скачка, потому что понимал, что он пройдет. Текущая ситуация может быть похожей, хотя никто точно не знает, как долго продержатся повышенные цены на энергоносители.

Самое важное сейчас — управлять инфляционными ожиданиями. Последний опрос показывает, что двухлетние ожидания остаются около 2,5%, что говорит о доверии общественности к целевым показателям инфляции центрального банка. Но пятилетние ожидания выросли до 2,7%, и за этим стоит следить. Сегодняшняя коммуникация RBNZ может оказаться важнее самого решения по ставкам. Как они сформулируют вопрос о временной или устойчивой инфляции, может повлиять на ожидания на месяцы вперед.

Финансовые рынки закладывают вероятность отказа от изменения ставки в 92%, так что консенсус относительно будущего довольно силен. Настоящий вопрос — как будет выглядеть дальнейшее руководство и какие условия действительно могут спровоцировать корректировку политики в будущем. Если инфляционные ожидания начнут выходить из-под контроля или если рост заработных плат начнет отражать вторичные эффекты от цен на нефть, тогда центральный банк, скорее всего, пересмотрит свою позицию. А пока, кажется, наиболее оправданным — держать ставки на месте и внимательно следить за ситуацией, поскольку ситуация действительно сложная.