Только что посмотрел на последние цифры BlackRock, и честно говоря, история с крипто ETF гораздо интереснее, чем кажется по заголовкам. Их сегмент цифровых активов принес в первом квартале $42 миллионов долларов комиссий с продуктов вроде IBIT и ETHA, что звучит солидно, пока не взглянешь на полную картину. Эти крипто ETF продукты находятся под управлением на сумму $60,7 миллиарда, но это всего лишь 1,11% от общего объема ETF BlackRock. Что по-настоящему удивительно? Они взимают примерно 24,8 базисных пункта в год, что значительно выше 17,2 базисных пункта по их обычным ETF. Так что, несмотря на то, что крипто — это крошечная часть бизнеса, это действительно премиальный продукт, приносящий значительные доходы от комиссий.

Но есть один момент, о котором никто особо не говорит — вся выручка фактически зависит от цен на Биткоин и Эфириум. В прошлом квартале у BlackRock произошел отрицательный рыночный скачок в категории цифровых активов на $18,7 миллиарда, что снизило активы под управлением с $78,4 миллиарда до $60,6 миллиарда. Это означает, что притоки почти не важны, когда колебания цен такие большие. Бизнес крипто ETF очень зависит от того, что бы рынок бычьего сценария продолжал развиваться. Если BTC и ETH продолжают расти, конечно, доходы от комиссий тоже увеличиваются. Но один плохой квартал — и тот $42 миллион кажется шумом.

Конкурентная среда тоже ужесточается. Morgan Stanley запустили свой Bitcoin ETP с комиссией 0,14%, Charles Schwab предлагает прямую торговлю криптовалютами для розничных клиентов, Goldman Sachs экспериментирует с структурой дохода на основе опционов. Пока что ничего из этого не вытесняет масштабное преимущество BlackRock, но это классическая стратегия ETF — больше конкуренции, больше продуктовых инноваций, более узкая маржа. Чтобы крипто ETF BlackRock стал действительно значимым источником дохода при 5% от их базы комиссий по ETF, им нужно, чтобы средний актив под управлением цифровых активов почти утроился до около $240 миллиардов. Вот это настоящий вызов.