Только что изучил некоторые интересные динамики рынка золота за прошлый год, которые на самом деле много учат о взаимодействии макроэкономических сил.

Итак, что происходило около апреля 2025 года — цены на золото в США застряли в узком диапазоне 2340–2380 долларов на протяжении нескольких недель. На первый взгляд кажется скучно, но скрытая история была довольно увлекательной. Вели дипломатические переговоры между США и Ираном, которые реально прогрессировали, что обычно должно было повысить спрос на активы-убежища. Но одновременно нефть оставалась упрямо выше 92 долларов за баррель, поддерживая инфляционное давление. Золото фактически оказалось между двумя конкурирующими силами.

Геополитическая сторона была интересной — косвенные переговоры в Омане показывали реальные успехи в ядерных дискуссиях и региональной безопасности. Такой вид деэскалации обычно снижает риск-премию на золото. Рынки закладывали меньший геополитический стресс, что означало, что некоторым инвесторам золото не так нужно как хедж. Это видно по снижению индекса волатильности примерно на 12% от его пика.

Но вот где становится сложно. Этот устойчивый уровень цен на нефть держал ожидания инфляции на высоком уровне. Основная инфляция в еврозоне составляла 2,8%, а в США — 3,1% — оба показателя выше того, что хотели видеть центральные банки. Когда энергетические цены остаются высокими, это влияет на более широкие ценовые давления, и центральные банки реагируют, удерживая ставки на более высоком уровне. Это главный фактор для нефинансовых активов, таких как золото. Более высокие ставки означают более высокие альтернативные издержки. Зачем держать золото, если можно получить реальную доходность в других местах?

Технически картина тоже была довольно ясной. Золото колебалось между своей 50-дневной скользящей средней около 2355 долларов и психологическим сопротивлением в 2400 долларов. Объем торгов снизился примерно на 18%, что говорило о том, что институциональные игроки не были уверены ни в чем однозначно. Рынок был по-настоящему сбалансирован.

Что интересно при взгляде назад — это то, как это отражает ситуацию после ядерной сделки с Ираном в 2015 году. Достигнутый дипломатический прогресс уменьшил геополитическую премию, но инфляционная динамика в итоге стала основной историей. Центральные банки в этот период фактически накапливали золото — по данным МВФ, в первом квартале 2025 года было добавлено 42 тонны — но эта структурная поддержка оказалась недостаточной для преодоления краткосрочных макроэкономических перекрестных потоков.

Главный урок? Движение цен на золото — это не только один фактор. Здесь задействованы геополитика, энергетические рынки, инфляционные ожидания и процентные ставки, все вместе. Когда они тянут в разные стороны, возникают периоды консолидации. Исторические модели показывали, что когда золото застревает в узких диапазонах на длительный срок, окончательный прорыв обычно бывает довольно значительным — обычно более 8% в одну сторону, как только появляется уверенность.

Стоит иметь в виду, когда мы думаем о работе товарных рынков. Множество макроэкономических сил, конкурирующих друг с другом, обычно означает, что равновесие — временное.