Только что заметил кое-что интересное, что циркулирует в кругах криптовалют. Есть этот детектив в Твиттере по имени Pledditor, который задает серьезные вопросы о том, как на самом деле работают казначейские компании по биткоинам, и честно говоря, механика, которую они описывают, довольно дикая.

Итак, вот суть того, что недавно изложил Pledditor. По его словам, некоторые из ранних держателей биткоинов с огромными запасами теоретически могут секьюритизировать свои активы через казначейские компании. Игра такова: создать казначейскую фирму, раздувать это в Твиттере, привлекать розничных инвесторов покупать обычные акции. А когда рыночная чистая стоимость активов достигнет 10-кратного значения, основатели смогут выйти из своих обычных акций, оставив себе привилегированные акции. На бумаге, если биткоин торгуется по $80K и mNAV в 10 раз выше, они технически продают свой биткоин по $800K , не покидая компанию. Довольно хитро с определенной точки зрения, не так ли?

Что я нашел особенно интересным в анализе Pledditor, так это то, что они указали, что эти ранние биткоин-OG даже не продают из своих реальных резервов. Используемый ими биткоин пришел из прошлого, так что, по их словам, на рынке практически нет воздействия. Но тут становится мутно: розничные инвесторы думают, что получают прямой доступ к биткоинам, а на самом деле основатели владеют всеми привилегированными акциями и контролируют все биткоины.

Pledditor также провел параллель с SPACами, которая, честно говоря, имеет смысл. Компании по приобретению с особой целью вернулись с силой в начале 2020-х и большинство из них оказались довольно рискованными для обычных инвесторов. Сравнение предполагает, что казначейские компании могут следовать похожему сценарию — все спекуляции, никакой реальной полезности. Обе структуры ничего конкретного не производят.

Риск тоже есть. Если биткоин сильно упадет, некоторые из этих новых казначейских компаний не имеют должных защитных механизмов. Один аналитик отметил, что если BTC опустится ниже $90K, это может вызвать ликвидации, которые пройдут по всему сектору.

Что касается того, какие казначейства действительно достигли этого порога в 10-кратного mNAV, упомянутого Pledditor, — по последним отчетам SEC, GameStop и Nakamoto уже выше 10, а Metaplanet и Strive находятся примерно на уровнях 7.6 и 9.1 соответственно. Ситуация у GameStop немного отличается, так как у нее был огромный рыночный капитал до распределения биткоинов.

Критика в адрес этих казначейских структур продолжает расти по мере того, как все больше компаний присоединяются к тренду. Насколько полностью справедливы опасения Pledditor или есть здесь действительно ценность — еще обсуждается, но механики, которые они описывают, определенно стоит понять, если вы следите за этой сферой.