Положительный денежный поток, восстановление маржи прибыли, Shui Jing Fang начинает «оживать»

Производство|Цзяньфан Вэйбэй

Ревизия|Лисяо Янь

Когда индустрия белого спиртного переходит от «борьбы за рост» к глубокой корректировке «за качество», ценность компании по производству алкоголя уже определяется не краткосрочной способностью наращивать объем, а устойчивостью бизнеса через цикл. Как недавно раскрыли годовой отчет за 2025 год и квартальный отчет за первый квартал 2026 года Watering Well, несмотря на краткосрочное давление на доходы, восстановление прибыльности, улучшение денежного потока, оптимизация расходов и развитие каналов экосистемы свидетельствуют о фазовой стабилизации компании, а долгосрочная ценность постепенно реализуется.

01

От масштабного роста к операционному развитию

Финансовая отчетность показывает, что в 2025 году Watering Well достигла выручки 3,038 миллиарда юаней, чистой прибыли, приходящейся на материнскую компанию, 406 миллионов юаней, чистой прибыли за вычетом исключительных статей 395 миллионов юаней; в первом квартале 2026 года компания достигла выручки 816 миллионов юаней, чистой прибыли 171 миллион юаней, чистой прибыли за вычетом исключительных статей 169 миллионов юаней. С третьего квартала 2025 года доходы и прибыль Watering Well демонстрируют тенденцию к сокращению квартальных падений. По доходам, в четвертом квартале 2025 года и в первом квартале 2026 года снижение по сравнению с предыдущим кварталом сократилось примерно на 7 и 37 процентных пунктов соответственно; по прибыли — на 12 и 53 процентных пункта. В целом, тенденция постепенного улучшения операционных показателей становится очевидной.

Эти изменения не случайны.

Исследователь индустрии спиртных напитков и основатель Think Tank Qianli, Оуян Цянли, считает, что в настоящее время индустрия белого спиртного находится в стадии «удаления запасов + реконструкции потребительских сценариев», при этом важность каналов сбыта уже превосходит простое увеличение объемов поставок. Периодическое давление на Watering Well по сути является стратегией «обмена времени на пространство», что отражает переход компании от «масштабного роста» к «операционному развитию».

Фактически, за последний год Watering Well сознательно замедлила темпы, проводя системные корректировки, связанные с «балансировкой базы, углублением регулировки, укреплением развития», включая оптимизацию графика отгрузки, динамическую корректировку целей продаж, снижение давления на каналы сбыта, продвижение постоянного улучшения структуры запасов и т.д. В отношении ключевого продукта «Цзянь 18» компания внедрила механизм «партнерства» и политику «три не и два ограничения, один гарантированный». «Первая фабрика» использует стратегию «легких запасов, активных продаж», вкладывая больше ресурсов в работу с конечными потребителями и поддержание ценности каналов.

02

Одновременное улучшение денежного потока и качества прибыли

В первом квартале 2026 года выручка Watering Well выросла на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, прибыль — на 114,13%. За этот же период чистый операционный денежный поток достиг 70,21 миллиона юаней, перейдя из отрицательного в положительный; коэффициент управленческих расходов снизился на 7 процентных пунктов; валовая маржа увеличилась на 1 процентный пункт; чистая рентабельность выросла на 1 процентный пункт по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что на 7,6 процентных пункта выше по сравнению с полной годовой рентабельностью 2025 года.

Аналитик индустрии белого спиртного Цай Сюэфэй отметил, что Watering Well продолжает придерживаться стратегии «качество превыше всего», и ранние корректировки уже начали проявляться в рентабельности, денежном потоке и структуре расходов, что свидетельствует о фазовой стабилизации операционной базы.

В то же время, Watering Well не отказывается от долгосрочного развития. Согласно недавно опубликованной стратегии «повышение качества и эффективности, возвращение прибыли» на 2026 год, компания продолжит усиливать работу с брендами, продуктами и каналами.

На уровне брендов компания планирует, в рамках ключевых праздничных дат, развивать тематические продукты, распространять контент в сценариях и проводить частные дегустационные мероприятия, чтобы дополнительно связать бренд с потребительскими сценариями «красивых дел». Также компания продолжает реализовывать стратегию «Watering Well + Первая фабрика»: основной бренд фокусируется на ценовом сегменте среднего высокого класса, а «Первая фабрика» усиливает ценность культурных активов «двойной национальной охраны» и «двойного национального нематериального культурного наследия».

В продуктовой сфере за отчетный период компания запустила новые продукты «Первая фабрика·Кристальный лев», «Цзянь 18», «Зинь Нянь Мастер». Среди них «Первая фабрика·Кристальный лев» использует выдержанный старинный напиток более 10 лет в качестве базового спиртного и прошел сертификацию Китайской ассоциации винодельческой промышленности и системы сертификации Fangyuan; «Цзянь 18» дополнительно укрепляет сценарии банкетов и отношенийных потребительских сегментов.

В каналах сбыта компания ускоряет развитие новых сценариев, сотрудничая с платформами JD Wine World, Jiu Xiaoer, Waima, достигая трехзначного роста в сегменте мгновенной розницы; одновременно продвигает интеграцию онлайн и офлайн с каналами как Sam’s Club, Metro и Hema.

Очевидно, Watering Well постепенно переходит от традиционной модели, основанной на каналах, к новой стадии — «брендовое управление + управление потребителями» в синергии.

03

ESG становится новой защитной стеной Watering Well

В 2025 году Watering Well стал первой в отечественной индустрии белого спиртного компанией, прошедшей проверку SBTi (Инициатива по научно обоснованным целям по сокращению выбросов), четко заявив о сокращении выбросов на 42% к 2030 году и достижении нулевых выбросов к 2050 году. Компания также четыре года подряд входит в «Годовой отчет по устойчивому развитию» от Standard & Poor’s Global (Китайская версия).

Это означает, что система ESG Watering Well уже перешла от концептуальной стадии к «институционализации, интернационализации и количественной оценке». В то же время компания расширяет возможности ESG на цепочку поставок.

В 2025 году Watering Well получила премию Sedex за вклад в социальное развитие, став единственной в мире награжденной компанией в секторе белого спиртного. Ее система оценки ESG интегрирована в процессы допуска и отбора поставщиков, проводится социальная ответственность ключевых поставщиков, а также поощряется развитие заказных посадок, зеленого сельского хозяйства и сельского возрождения.

По сравнению с большинством компаний в отрасли, Watering Well обладает еще одним уникальным преимуществом — культурными активами.

Будучи одновременно обладателем статуса «Национального памятника культуры и истории» и «Национального нематериального культурного наследия», компания вновь включена в список предварительных кандидатур Всемирного наследия Китая. Эта способность глубоко интегрировать ESG и культурные активы помогает Watering Well создавать более долгосрочные и трудно копируемые барьеры бренда.

Как отметил председатель Китайской ассоциации винодельческой промышленности Сон Шу Юй: «Замедление — чтобы идти дальше; спокойствие — чтобы варить более ароматное вино».

Для Watering Well замедление означает, что формируется новая логика роста.