Только что читал новости о инфляции в Бразилии сегодня, и честно говоря, есть кое-что, на что стоит обратить внимание. Центральный банк отметил кое-что довольно важное — давление по базовой инфляции нарастает, в то время как ожидания начинают смещаться. Это не шум в заголовках, а структурные вещи, которые действительно важны для политики.

Вот что привлекло мое внимание. Заголовочная инфляция выглядит нормально на поверхности, движется к их целевому диапазону. Но углубившись в базовую инфляцию — то, что исключает волатильность продуктов питания и энергии — видишь другую картину. Она остается высокой, что говорит о наличии реального встроенного давления в экономике. Инфляция в сфере услуг упрямо высокая, рынки труда напряжены, а регулируемые цены продолжают расти. Это тот тип устойчивости, который держит центральные банки ночью без сна.

Что усложняет ситуацию, так это то, что рыночные ожидания начинают отклоняться от цели. Когда бизнес, потребители и трейдеры перестают верить, что инфляция снизится, само это убеждение становится самосбывающимся пророчеством. Требования по заработной плате растут, ценовая власть меняется, и внезапно у вас появляется проблема, которую гораздо сложнее решить только с помощью процентных ставок.

Центральный банк сталкивается с настоящей дилеммой. Они могут усилить жесткую риторику, по сути говоря: «мы привержены этой цели» и надеяться, что это закрепит ожидания. Или они могут снова начать повышать ставки, если данные подтвердят, что давление по базовой инфляции остается. В любом случае, что-то, вероятно, произойдет. Бразилия уже сталкивалась с инфляцией — они справились с гиперинфляцией в 90-х с помощью плана Реал и создали приличную систему таргетирования в 1999 году. Но этот тест кажется другим, потому что он не только циклический.

Структурно у Бразилии есть встроенная инфляционная «липкость». Их налоговая система сложна, контракты имеют механизмы индексирования, которые поддерживают инфляционные ожидания, а регуляторные жесткости ограничивают скорость изменения цен. В сравнении с другими развивающимися рынками — Аргентина тонет в инфляции, Чили и Колумбия справляются лучше — Бразилия застряла где-то посередине. Не в кризисной зоне, но и не в комфортной.

Рынок уже реагирует. Реал ослабел, фьючерсы на ставки закладывают ужесточение, что логично. Интересно для тех, кто следит за развивающимися рынками, то, что сегодняшние новости по инфляции в Бразилии отражают более широкую динамику EM — давление на валюту, риск импортируемой инфляции, структурные ограничения. Но в отличие от некоторых коллег, внутренние факторы Бразилии сейчас действительно определяют ситуацию.

В будущем все зависит от того, начнет ли базовая инфляция действительно снижаться или продолжит расти. Данные будут определять политику, а политика — рынки. Для тех, кто отслеживает динамику развивающихся рынков или валютные движения, это стоит внимательно наблюдать в ближайшие кварталы. Структурные реформы помогли бы в долгосрочной перспективе, но это более медленный процесс. В краткосрочной перспективе все зависит от того, сможет ли Центральный банк убедить рынки, что у них все под контролем.