В последнее время много разговоров о последнем предсказании Майкла Бьюрри о гибели AI, и честно говоря, я думаю, что люди переоценивают его контринтуитивную репутацию, не глядя на реальные цифры.

Не поймите меня неправильно — легенда Бьюрри реальна. Этот парень заработал примерно 100 миллионов долларов лично и 700 миллионов для своих инвесторов, правильно предсказав кризис субстандартных ипотек 2008 года. Это легендарно, и да, Кристиан Бейл играл его в фильме «Великий короткий». Но вот что никто не говорит: это было почти два десятилетия назад.

С тех пор? Его послужной список был довольно сложным. Он постоянно был рано и ошибался в медвежьих прогнозах, пока рынки продолжали расти. Он буквально недавно закрыл свой хедж-фонд, потому что не мог согласовать свои взгляды с направлением рынка. Так что при оценке чистого состояния Майкла Бьюрри и его текущей репутации нужно учитывать эту непоследовательность.

Теперь он говорит, что AI — это 1999 год, только в два раза масштабнее. Позвольте мне объяснить, почему эта гипотеза на самом деле не выдерживает критики.

Во-первых, он утверждает, что крупные технологические компании подделывают отчеты, используя схемы амортизации. Говорит, что Meta, Microsoft, Alphabet завышают прибыль, растягивая амортизацию GPU. Аргумент в том, что GPU быстро выходят из строя, поэтому их нужно амортизировать быстрее. Но на практике это не так. Большинство инфраструктуры AI действительно имеет срок службы 15-20 лет. И вот что важно — старые GPU не становятся бесполезными. Они всё ещё ценны для инференса, запуска моделей для конечных пользователей. У них есть реальная остаточная стоимость.

Во-вторых, он предупреждает, что огромные капитальные затраты уничтожат денежный поток. Но… этого буквально не происходит. Гиперскейлеры сообщают о росте операционного денежного потока благодаря доходам от AI. Alphabet перешёл с менее чем 100 миллиардов долларов ежегодного операционного денежного потока до 164 миллиардов в 2026 году. Это не компания, тонущая в капитальных расходах — это компания, которая печатает деньги.

Плюс, маржа расширяется. Мы видим отчёты о доходности более 300% на каждый вложенный доллар в инфраструктуру AI. Новая волна агентного AI, по слухам, сокращает издержки на 25% и более. Это эффективность, а не пузырь.

Третий пункт: он сравнивает NVIDIA с Cisco 2000 года, говоря, что обе переоценены. Когда Cisco достигла пика в марте 2000 года, её P/E был выше 200. А текущий P/E NVIDIA? 47. Это даже близко не к пузырю по сравнению. Чистое состояние Майкла Бьюрри сформировалось благодаря ставкам против очевидных излишков; здесь такого нет.

Рынок тоже даёт реальные сигналы. Цены на аренду GPU H100 выросли примерно на 17% с середины декабря. Это дефицит и спрос, а не спекулятивная лихорадка. Внедрение агентного AI стимулирует это, и это бычий сигнал для всей инфраструктурной цепочки — такие компании, как Nebius, CoreWeave и IREN, получают выгоду. Даже энергетические компании вроде Bloom Energy видят высокий спрос, потому что энергия — это реальное ограничение для гиперскейлеров.

Здесь также интересно активность опционов. Большие деньги делают серьёзные ставки на NVIDIA и Bloom перед отчетами о доходах. Мы говорим о позициях на миллионы долларов и ставках на 9 миллионов долларов на мартовские коллы. Это не розничный страх упустить — это продуманная позиция крупного капитала.

Послушайте, я уважаю то, что сделал Майкл Бьюрри в 2008 году. Его чистое состояние и репутация были заработаны благодаря тому прогнозу. Но один раз быть правым — не значит всегда быть правым, особенно когда ваши прогнозы противоречат реальным данным о денежном потоке, расширении маржи и реальной нехватке GPU. Бум AI имеет реальные экономические основы, а не просто хайп. Вот в чем разница между этим и 1999 годом.