Майкл Бьюри снова предсказывает падение, на этот раз сравнивая акции ИИ с пузырём интернета 2.0. Честно говоря, этот легендарный медведь, заработавший большие деньги в 2008 году, всё менее надежно предсказывает в последние годы.

Сначала рассмотрим основные аргументы Майкла Бьюри о падении. Он утверждает, что технологические гиганты используют бухгалтерские уловки, применяя сверхдлинные амортизационные периоды для завышения прибыли. Например, Alphabet устанавливает срок амортизации серверов в 4-6 лет. Звучит подозрительно, но на самом деле реционный срок службы инфраструктуры ИИ составляет 15-20 лет, а устаревшие GPU ещё не полностью вышли из строя и могут использоваться для вывода (запуска моделей, а не обучения). Поэтому этот аргумент не имеет под собой основания.

Второй аргумент более абсурден. Майкл Бьюри предупреждает, что огромные капитальные затраты могут негативно сказаться на денежном потоке. Но что показывают данные? Операционный денежный поток Alphabet вырос с менее чем 100 миллиардов до 164 миллиардов долларов в этом году, причём всё это под влиянием ИИ. Прибыльность технологических гигантов также значительно расширяется, рентабельность инвестиций превышает 3:1. Новейшие интеллектуальные агенты ИИ даже помогают компаниям снизить издержки более чем на 25%. Давление на денежный поток? Его просто нет.

Третий аргумент — сравнение оценки Nvidia и Cisco 2000 года. Майкл Бьюри говорит, что Nvidia может упасть так же, как Cisco, с пика более чем на 20 лет. Но это сравнение слишком абсурдно. В марте 2000 года Cisco имела коэффициент P/E более 200. Сейчас у Nvidia он всего 47, что считается разумной оценкой.

Теперь посмотрим, как реагирует рынок. Цена аренды GPU H100 с середины декабря выросла на 17%. Что это означает? GPU всё ещё в дефиците, спрос остаётся сильным. Это явно положительно для таких компаний, как Nebius и CoreWeave, занимающихся инфраструктурой ИИ. Энергетические затраты — главный узкий горлышко для сверхмасштабных дата-центров, поэтому компании вроде Bloom Energy тоже получают выгоду.

Самое интересное — динамика рынка опционов. В понедельник крупные инвесторы купили 400 колл-опционов с самым высоким страйком по Bloom Energy, сделав ставку на миллионы долларов. В тот же день крупный инвестор вложил 9 миллионов долларов в колл-опционы на 205 долларов за март. Акции Bloom в тот день выросли на 8% вопреки рынку, и за неделю формируется идеальный восходящий флаг.

В конечном итоге, репутация Майкла Бьюри как гения контр-инвестирования закреплена, но его текущий медвежий сценарий по ИИ опирается на железные данные. От постоянного роста цен на аренду GPU до революции эффективности, которую приносят интеллектуальные агенты ИИ — фундамент рынка остаётся бычьим. Вместо того чтобы следовать за толпой и предсказывать падение, лучше прислушаться к этим данным и понять, что они говорят.