Только что услышал о чем-то интересном в сфере тематических парков. Six Flags продает семь своих убыточных парков EPR Properties за 331 миллион долларов наличными. На первый взгляд кажется, что Six Flags вышел из ситуации с хорошим результатом, но более глубокая история на самом деле довольно дикая.

Позвольте мне объяснить. Слияние Cedar Fair два года назад должно было стать этим изменяющим игру объединением, которое создаст реальные синергии. Вместо этого акции Six Flags были полностью обесценены — упали на 68% с момента закрытия сделки. Они уже закрыли Six Flags America в прошлом году и планируют скоро избавиться от California's Great America. Компания теряет ценность, поэтому продажа этих парков действительно имеет смысл с стратегической точки зрения.

Но тут становится интересно. Семь парков, которые переходят к EPR, в прошлом году принесли 260 миллионов долларов выручки и 45 миллионов долларов скорректированной EBITDA. Но EPR платит всего 331 миллион долларов за весь пакет. Это серьезная скидка — эти парки составляли 9,5% от общего посещения Six Flags и 5,7% их скорректированной EBITDA в 792 миллиона долларов, при этом они получают менее 4,5% стоимости предприятия. На бумаге кажется, что Six Flags был обманут.

Но вот что важно о EPR Properties — это в первую очередь REIT, сосредоточенный на кинотеатрах и развлекательных центрах с дивидендной доходностью 6,2%. Парки развлечений — не их основная сфера деятельности. Рынок явно считает, что это странное сочетание, поэтому акции EPR упали на 4% после объявления, в то время как акции Six Flags выросли на 5%. Все думали, что Six Flags выиграл сделку.

На самом деле, однако, EPR мог оказаться более умным покупателем. В настоящее время не так много игроков, готовых вкладываться в региональные тематические парки. Крупные операторы не заинтересованы в парках с низким трафиком. Herschend все еще переваривает свою последнюю покупку. Частные инвестиции научились избегать этого капиталоемкого бизнеса. EPR приобрел эти активы по очень низкой цене именно потому, что пул покупателей был очень узким.

Настоящий гениальный ход? EPR может держать эти парки, собирать доходы и затем перепродать их реальному оператору через пару лет, когда рынок улучшится. Тем временем Six Flags сможет сосредоточиться на своих более прибыльных локациях и, возможно, повысить маржу. Обе стороны, вероятно, выиграют в этой ситуации, даже если реакция рынка говорит обратное. Иногда тот, кто кажется переплатившим, на самом деле лучше понимает рынок, чем все думают.