Только что прочитал последнее письмо Тэрри Смита акционерам, и честно говоря, оно вызывает серьезные тревоги относительно нашего будущего. Для тех, кто не знаком, Смит управляет Fundsmith и часто сравнивается с Уорреном Баффетом, потому что он держит свою инвестиционную философию очень простой: покупай хорошие компании, не переплачивай, ничего не делай. Довольно понятно.

Но вот что привлекло мое внимание — он предупреждает, что мы движемся к тому, что он называет крупной инвестиционной катастрофой. И все сводится к одной тенденции, которая тихо меняет рынок на протяжении последних двух десятилетий.

Переход к пассивным индексным фондам был огромным. Мы говорим о триллионах, перетекающих из активного управления в низкозатратные индексные фонды, такие как S&P 500 и Nasdaq Composite. На первый взгляд, это звучит отлично — меньшие сборы, более простое инвестирование, все получают рыночную доходность. Даже Уоррен Баффет уже много лет выступает за такой подход.

Но Смит указывает на то, что большинство людей игнорируют. Когда такие большие капиталы переходят в пассивные фонды, возникает странная динамика. Фонды вынуждены покупать все, что входит в индекс, независимо от оценки. В то же время предложение практически фиксировано, потому что компании делают обратные выкупы акций. В результате получается ситуация, когда приток денег не отражает внутреннюю стоимость того, что вы покупаете.

Что в итоге? Концентрация рынка на стероидах. Акции мегакапитализации продолжают расти относительно всего остального. И что важнее, цены все больше отрываются от реальной стоимости этих компаний. Инвестиционный менеджер может считать, что Tesla по 387-кратным trailing earnings — это полная ерунда, но если она занимает огромную долю индекса, короткая позиция по ней может привести к увольнению за недоисполнение. Такое поведение по сохранению карьеры усиливает искажения.

Беспокойство Смита в том, что когда настроение наконец изменится — а оно изменится — можно ожидать жесткого и продолжительного распродажи. Не просто обычной коррекции, а чего-то более серьезного, потому что оценки на этих индексных любимцах слишком растянуты.

Его решение? Вернуться к основам. Сосредоточиться на качественных компаниях, торгующихся по разумным ценам. Индекс MSCI World Quality, который отбирает компании с высокой доходностью на капитал и стабильной прибылью, исторически превосходил широкий рынок и обеспечивал лучшую защиту от падений. Он не будет показывать превосходство каждый год — сам Уоррен Баффет в примерно треть своих лет в Berkshire Hathaway недоисполнял — но за 10-летние периоды математика работает.

Главный вывод: то, что это мейнстримное движение, не означает, что оно безопасно. Иногда толпа создает именно те условия, которые приводят к катастрофе. Стоит подумать об этом, формируя свой портфель.