Почему Coinbase может победить в эпоху финансов, основанных на ИИ

Автор: Алекс Везели, Джон Ма, Эндрю Ван Акен Источник: artemis Перевод:善欧巴, 金色财经

Кратко: большинство людей воспринимают Coinbase только как криптовалютного брокера, тесно связанного с биткоином и объемами криптовалютных торгов. Такой узкий взгляд игнорирует долгосрочную большую логику: к 2031 году глобальный объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов, а масштаб интеллектуальных агентов — 7,5 триллионов долларов, при этом Coinbase будет постоянно реализовывать из этого ценность. Два ключевых преимущества: совместное создание USDC с Circle и наличие выгодных соглашений по распределению USDC; одновременно собственная разработка протокола x402 и базового блокчейна Base — сейчас большинство расчетов в сфере интеллектуальных агентов происходит именно в этой экосистеме.

Введение

Мы помогали McKinsey оценить реальный объем платежных транзакций с использованием стабильных монет и подробно анализировали интеллектуальный агентский бизнес и общую картину цифровых финансов к 2030 году. В условиях глубокого слияния криптовалют и искусственного интеллекта Coinbase перестает быть просто криптовалютной биржей — она превращается в базовую инфраструктуру для расчетов, распространения и коммерческих сделок в AI-оригинальных финансах.

Общий рынок воспринимает Coinbase лишь как циклического криптовалютного брокера, цена акций которого тесно связана с колебаниями торговых объемов. Поэтому цена Coinbase сильно коррелирует с традиционными брокерами, такими как Interactive Brokers, Charles Schwab, Robinhood.

В отличие от этого, Circle воспринимается рынком как чистый бенефициар роста стабильных монет, с долгосрочной оценкой P/E до 103,9, что значительно превышает оценки традиционных брокеров.

Мы считаем: благодаря дивидендам от стабильных монет и волне платежей интеллектуальных агентов к 2031 году рыночная капитализация Coinbase может достичь 300 миллиардов долларов, увеличившись в 6 раз по сравнению с текущим уровнем, с годовым сложным ростом 35% — ее основная роль перестает ограничиваться криптовалютной биржей, она становится ключевым победителем двух эпохальных трендов. Полная модель оценки доступна по ссылке в конце статьи.

Основные предположения

1. К 2031 году глобальный объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов;

2. К 2031 году объем транзакций с интеллектуальными агентами достигнет 7,5 триллионов долларов;

3. Традиционный бизнес бирж продолжит расти согласно рыночным ожиданиям: доходы от транзакций к 2028 году составят около 6 миллиардов долларов.

Общий рынок игнорирует важный факт: Coinbase одновременно занимает две крупные долгосрочные позиции, выходящие за рамки эпохи:

Первая позиция: рост стабильных монет, взрыв спроса на цифровой доллар

Министр финансов США Скотт Бейсонт прогнозирует, что к 2030 году объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов, что в 10 раз больше текущего уровня; консалтинговая компания Bain ожидает рост в 12 раз, до 3,8 триллионов долларов.

Вторая позиция: развитие бизнеса интеллектуальных агентов

McKinsey прогнозирует, что к 2030 году глобальный масштаб бизнеса интеллектуальных агентов достигнет 3–5 триллионов долларов. Мы оценили, что треть коммерческих транзакций будет переводиться на блокчейн для расчетов, используя протоколы x402, MPP и другие. Уже сейчас данные показывают, что платежи интеллектуальных агентов на нескольких публичных цепочках растут быстрыми темпами.

Coinbase — наиболее очевидный бенефициар двух этих трендов: это крупнейший в мире канал распространения USDC с самой строгой регуляторной соответствием, а также обладает лидирующей экосистемой сетевых платежных протоколов для интеллектуальных агентов.

Даже если институциональные инвесторы скептически относятся к DeFi и считают, что криптовалютный рынок зашел в стагнацию, Coinbase продолжает расти. Ее рост основан не на криптовалютных ценах или объемах торгов, а на самой надежной и доминирующей платформе стабильных монет и инфраструктуре платежей для AI-агентов.

Как Coinbase стабильно использует дивиденды от стабильных монет

Рынок по-настоящему не понимает: даже при снижении объемов криптовалютных торгов использование стабильных монет продолжает расти, и Coinbase — это надежный победитель этого тренда.

Ключевая ценность соглашения по распространению USDC принадлежит Coinbase, а не Circle. Доля доходов Circle от Coinbase выросла с 32% в 2022 году до примерно 50% за последние два года. Логика очень проста: Coinbase почти полностью удерживает доходы от процентов по резервам USDC, хранящимся внутри своих продуктов, и согласно «правилу распределения доходов за платежи» получает значительную часть прибыли от USDC, хранящихся вне платформы. По мере расширения масштабов распространения Coinbase (в четвертом квартале 2025 года средний объем USDC внутри продуктов Coinbase достигнет рекордных 178 миллиардов долларов), их доля доходов также растет.

С точки зрения инвестора, суть этого партнерства — скорее, Coinbase передает Circle функции по соблюдению регуляторных требований и управлению резервами, чем просто платит за дистрибуцию. Соглашение действует на три года и автоматически продлевается при выполнении трех ключевых условий: соответствие продуктам, компании и дистрибьюторам. В открытых документах указано, что при выполнении условий Circle не имеет права расторгнуть соглашение.

Этот механизм продления — не просто пересмотр условий по окончании срока, а долгосрочное закрепление. Для Circle выход из партнерства означал бы потерю крупнейшего канала распространения USDC; для Coinbase — при регулировании, масштабировании платежей и росте рыночной капитализации USDC все новые доходы будут автоматически реализовываться по существующему контракту. Такая структура договора обеспечивает постоянное укрепление доходной позиции Coinbase независимо от изменений в операционной деятельности Circle.

Будущее применения USDC и его рост

Помимо экосистемы Coinbase, USDC активно внедряется в новые протоколы и сценарии. За последние два года объем USDC в протоколах Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO и других значительно вырос. По мере появления новых финансовых сценариев на блокчейне спрос на использование USDC в протоколах будет продолжать расти.

Coinbase уже занимает стратегические позиции и может воспользоваться следующей волной роста стабильных монет. За последний год объем платежей через банковские карты в сегментах B2B и B2C значительно вырос, а доля USDC в этих транзакциях продолжает увеличиваться.

Используя транзакции USDC между адресами на блокчейне как показатель реальных платежей, можно четко видеть: USDC продолжает захватывать долю рынка у USDT.

Может ли рынок неправильно понять законопроект «CLARITY»?

В 2025 году Конгресс США принял «Закон о ясности рынка цифровых активов» (H.R.3633, сокращенно CLARITY) 17 июля 2025 года большинством 294 против 134 голосов. Этот закон создаст полноценную нормативную базу для всех цифровых активов, кроме платежных стабильных монет.

Для Coinbase этот закон — наиболее важный нормативный акт, который существенно повлияет на регуляторную среду, создавая практически полноценную федеральную систему регулирования для цифровых активов.

Ценность этого закона для прибыльной модели стабильных монет Coinbase значительно недооценена рынком. Благодаря соглашениям с Circle по распространению и резервным доходам, при текущих предположениях о ставках Coinbase уже по доходам от USDC сравнима с доходами самой Circle как эмитента; в дополнение, программа вознаграждений Coinbase по USDC зависит от окончательного текста компромиссных условий Tilles — Albrooks.

Рынок в целом недооценивает масштаб и устойчивость доходов, связанных со стабильными монетами, воспринимая их лишь как побочный бизнес биржи, а не как самостоятельный источник прибыли с ключевой инфраструктурной ролью. Закон CLARITY, закрепляя нормативную базу для расчетов, расчетных операций и обращения стабильных монет, четко определяет посредников, обеспечивающих соответствие, что дополнительно укрепляет эти позиции. Закон переопределяет роль Coinbase в сфере стабильных монет: она перестает быть просто потребительским продуктом, колеблющимся вслед за ценами на токены, и превращается в инфраструктурный актив, важный для регуляторных и институциональных участников.

Как Coinbase лидирует в сфере платежей интеллектуальных агентов

Многие инвесторы считают, что Stripe (рыночная капитализация 159 миллиардов долларов по состоянию на февраль 2026) и Tempo монополизируют рынок интеллектуальных агентов, однако реальные данные в блокчейне показывают обратное:

• 92,8% реальных транзакций платежей интеллектуальных агентов происходят в цепочке Base;

• 99,8% расчетов по интеллектуальным агентам осуществляются в USDC;

• Все объемы платежей интеллектуальных агентов — более 99,8% — проходят через протокол x402, разработанный Coinbase как открытое решение.

Искусственный интеллект и интеллектуальные агенты эволюционируют от простых помощников по вопросам и ответам к системам, способным самостоятельно торговать за пользователя: автоматические API, доступ к данным, вычислительные ресурсы, сервисы логики — все это выполняется с затратами менее 0,001 доллара за транзакцию и в течение секунд.

Традиционные банковские карты не подходят для таких сценариев: обычная транзакция по карте влечет за собой фиксированные издержки около 0,03–0,04 доллара, что делает малые API-запросы в 0,003 доллара экономически нецелесообразными — издержки в два порядка выше. В то же время, стабильные монеты на высокопроизводительных Layer2 цепочках позволяют совершать транзакции за доли цента, с мгновенной очисткой и без участия человека.

McKinsey прогнозирует, что к 2030 году объем продаж интеллектуальных агентов достигнет 3–5 триллионов долларов; Gartner оценивает, что к 2028 году AI-агенты возьмут на себя более 15 триллионов долларов корпоративных закупок. Эти прогнозы — ориентировочные, но очевидный тренд таков: по мере масштабирования таких транзакций, они будут естественно использовать стабильные монеты, а USDC уже является стандартным расчетным активом, что даст Coinbase прямую выгоду.

Обзор отраслевых достижений

Стандарт x402 — оригинальный протокол для малых платежей, разработанный Coinbase и переданный в Linux Foundation, — стал ведущим открытым протоколом для инициирования платежей интеллектуальных агентов. С октября 2025 года по настоящее время он обработал более 180 миллионов транзакций, охватив более 5000 торговцев, предоставляющих услуги AI-агентам, на сумму около 47,5 миллионов долларов.

Когда торговцы открывают свои сервисы для вызова AI-агентами, базовая цепочка Coinbase и USDC становятся стандартной платформой для расчетов. Кроме того, Agentic.Market позволяет Coinbase управлять ресурсами и находить партнеров: если AI-агенты используют эту платформу для поиска, оценки и подключения к x402, Coinbase не только зарабатывает на расчетах и движении USDC, но и укрепляет свою позицию как посредника в торговле и сервисах, создавая ценность для интеллектуальных агентов и их поставщиков.

Четыре ключевых пути монетизации Coinbase

На базе стабильных монет Coinbase реализует четыре бизнес-подхода для получения прибыли от интеллектуальных агентов: доходы от резервов USDC, доходы от расчетов на базе цепочки, коммерциализация CDP/AgentKit, доходы от платформы Agentic.Market.

1. Доходы от резервов USDC — самый крупный источник дохода Coinbase, превосходящий даже комиссионные за сделки. AI-агенты требуют предварительного хранения балансов для самостоятельных покупок, API-платежей, расчетов по услугам и мгновенных транзакций между машинами. По мере роста самостоятельности AI-агентов, USDC внутри кошельков Coinbase будет приносить постоянные проценты, превращаясь в стабильный источник дохода. Каждый доллар USDC, независимо от скорости обращения, будет генерировать доходы по резервам.

2. Доходы от цепочки Base — все транзакции через протоколы x402, MPP и подобные, проходят через систему сортировки и включаются в блокчейн с оплатой приоритетных комиссий. Эти доходы растут с увеличением числа транзакций, а не только с их объемом — поскольку бизнес AI-агентов характеризуется высокой частотой и малыми суммами, что значительно превышает обычные транзакции. В долгосрочной перспективе, снижение стоимости транзакций на цепочке уменьшит долю этих доходов.

3. Коммерциализация CDP, AgentKit и посреднических сервисов — Coinbase может монетизировать разработчиков, предоставляя инструменты для создания кошельков, управления ключами, оплаты Gas, расчетов через x402 и платных сервисов. Доходы включают комиссии за транзакции, инфраструктурные сборы, бесплатные транзакции, управление ключами, подписки на инструменты для корпоративных клиентов. Если CDP станет стандартной инфраструктурой для платежей AI-агентов, даже при очень низких платежных суммах Coinbase сможет стабильно получать доходы.

Прогноз роста

Предположим, что к 2030 году глобальный объем бизнеса интеллектуальных агентов достигнет 5 триллионов долларов. Большая часть транзакций все равно пройдет через традиционные каналы — карты, автоматические клиринговые системы, банковские переводы, межсчетные операции, особенно крупные сделки для бизнеса и частных лиц. Однако, высокопроизводительные, машинно-ориентированные, кросс-граничные API-операции будут преимущественно использовать стабильные монеты и протоколы типа x402, MPP.

Оцениваем, что около 20% таких транзакций будет проходить через стабильные монеты, что даст объем в 1,0–1,5 триллионов долларов в год. Оценка доходов при оптимистичном сценарии:

• Доходы от USDC — средний запас USDC у агентов 200 миллиардов долларов × 4% годовых × 50% доля = 4 миллиарда долларов

• Доходы от CDP/AgentKit/ посредников и платформ — подписки разработчиков, инфраструктура кошельков, сборы за x402, маркетинг и каналы — 750 миллионов долларов

• Комиссии за транзакции на цепочке Base — объем транзакций 2500–3000 миллиардов долларов, миллиарды мелких сделок, по очень низким ставкам — 25 миллионов долларов

Итого: только интеллектуальный агентский бизнес может принести Coinbase около 4,25 миллиарда долларов ежегодных дополнительных доходов. Основной вывод: закрепившись в операционных аккаунтах, платформах для разработчиков, каналах поиска и расчетов, Coinbase сможет создать огромную реальную ценность; за последние месяцы она уже достигла существенного прогресса в этом направлении.

Почему Coinbase и USDC побеждают

Ключевой барьер Coinbase — это контроль над четырьмя взаимодополняющими слоями: резервами USDC, расчетами на базе цепочки, инфраструктурой для разработчиков CDP/AgentKit и платформой Agentic.Market.

USDC — это уже стандарт для расчетов: разработчики предпочитают интегрировать USDC благодаря богатой экосистеме инструментов, высокой ликвидности и поддержке. Base естественно поддерживает расчетные потребности USDC в AI-агентах, входной порог для разработчиков низкий, а экосистема посредников продолжает расширяться. CDP и AgentKit — более верхние уровни, предоставляющие разработчикам полный набор инструментов для кошельков, управления ключами, оплаты Gas и инфраструктуры платежей, что делает AI-агентов полноценными участниками экономики. В конце концов, Agentic.Market станет ключевым входом для поиска, сравнения цен и маршрутизации протоколов x402.

Любой конкурент, желающий войти на рынок, должен одновременно повторить все четыре слоя: ликвидность, расчетную инфраструктуру, разработческую базу и каналы распространения. Каждое новое AI-агентство, торговец или поставщик услуг дополнительно укрепляет существующую экосистему Coinbase, повышая барьер для конкурентов.

Заключение

Рынок по-прежнему воспринимает Coinbase как биржу, но игнорирует тот факт, что она строит платформу для AI-оригенных финансовых систем. Мировые авторитеты прогнозируют: к 2030 году объем стабильных монет достигнет 3 триллионов долларов, а масштаб интеллектуальных агентов — 5 триллионов долларов, причем рынок стабильных монет уже оторвался от ценовых движений криптовалют. Coinbase занимает лидирующие позиции, опережая конкурентов. x402, USDC и Base уже стали фактическим стандартом технологий для интеллектуальных агентов, доля рынка в каждом сегменте превышает 90%, что значительно превосходит конкурентов.

Coinbase обладает тремя редкими преимуществами: собственным блокчейном Base, протоколом x402 и выгодными доходами от USDC. Текущая рыночная оценка ошибочна по трем причинам:

1. соглашение с Circle — это долгосрочная стратегия, а не обычное продление по окончании срока, что обеспечивает постоянный доход от стабильных монет;

2. закон CLARITY официально признает, что Coinbase уже работает в рамках регулируемой инфраструктуры, переоценка ее стоимости как инфраструктурного актива;

3. формирование четырехслойной экосистемы интеллектуальных агентов создает эффект самоукрепления и сложного сложения прибыли: каждый новый агент или торговец расширяет защитный барьер.

Рыночная оценка Coinbase должна соответствовать технологическому инфраструктурному сектору, а не традиционным брокерам. Благодаря этим двум эпохальным трендам мы ожидаем, что рыночная капитализация Coinbase достигнет 300 миллиардов долларов, а основные источники доходов в будущем — подписки и сервисы, связанные со стабильными монетами и интеллектуальными агентами, а не только комиссии за криптовалютные сделки.