История роста американского фондового рынка — это история американских войн

Написано: Ли Цзя

Источник: Wall Street Journal

Раздался выстрел, и золото зажглось на миллионы. В то время как рынок активно обсуждает, сможет ли конфликт на Ближнем Востоке затормозить мировую экономику, индексы S&P 500 и Nasdaq оба достигли новых рекордов. Что на самом деле означает война для американских акций?

Отчёт Цзютун Секьюритиз даёт прямой ответ: война и долгосрочный рост американского рынка не противоположны, а скорее сосуществуют. Историческая динамика индекса Dow Jones подтверждает это — во время Испано-Американской войны он вырос на 28%, во время Корейской — на 26%, Вьетнамская война длилась 19 лет, и индекс вырос более чем на 80%, а Афганская война, охватившая кризис 2008 года, почти удвоила свой показатель.

С конца XIX века, когда США стали крупнейшей экономикой мира, в большинстве войн, кроме Вьетнама, страна получала существенную выгоду. От захвата испанских колоний во время Испано-Американской войны, до больших войн в обе мировые войны, и до Гражданской войны в Персидском заливе и последующих локальных конфликтов вокруг нефтяных ресурсов — США прошли путь от «участника войны» к «инициатора войны».

Путь реакции американского рынка на выстрелы также очевиден: до Второй мировой войны войны в основном влияли на рынок через эмоциональные потрясения; начиная с Корейской войны, этот прямой эффект постепенно ослабел, и войны стали оказываться через экономические каналы — инфляцию, цены на нефть, фискальный дефицит и другие.

Вьетнамская война — единственная «убыточная» для США война, которая также кардинально изменила их военную стратегию. После неё США начали вести почти все конфликты с тремя характеристиками: короткое время, небольшая территория, фокус на нефть — и все достигали своих целей.

От «грабежа на пожаре» к активному провокационному вмешательству — стратегия США в войнах прошла три этапа

Первая крупная война, которую США спровоцировали самостоятельно — Испано-Американская 1898 года. Тогда внутри страны крупные монополии нуждались в новых рынках, инвестиционных площадках и источниках сырья, а остатки испанской колониальной империи стали лучшей целью. После войны США получили контроль над Кубой, а также Филиппинами, Гуамом и Пуэрто-Рико. Индекс Dow Jones вырос на 28% за три месяца войны, совпадая с победами на фронте.

Когда началась Первая мировая война, США изначально оставались нейтральными. В июле 1914 года, закрыв биржу, инвесторы поняли, что Америка станет крупнейшим выгодоприобретателем европейского конфликта — страна, удалённая от фронта, могла продолжать производить и экспортировать оружие в Европу. К 1917 году американские банки, включая Дж.P. Моргана, предоставили Великобритании и Франции кредиты на 100 миллиардов долларов для закупки вооружений. Несмотря на снижение индексов почти на 10% после вступления в войну в апреле 1917 года, промышленный индекс с минимальных значений 1914 года вырос примерно на 107% к марту 1917.

Вторая мировая война стала ключевым этапом закрепления США в роли глобального гегемона. В начале войны в сентябре 1939 года американский рынок падал из-за налогов на сверхприбыль — Конгресс вводил налог до 95% на прибыль свыше 5000 долларов, что сильно сдерживало корпоративные прибыли. Только после битвы у острова Корнволл и сражения у Мидуэя в 1942 году, когда ситуация изменилась, инвесторы начали активно реагировать, и рынок начал расти. Индекс промышленности вырос на 82%, транспортный — на 127%, коммунальные услуги — на 203%.

Корейская война стала первой «проигранной» войной США. Хотя спрос на оружие стимулировал экономику после ВМВ, американские войска не достигли поставленных целей. Тем не менее, индекс Dow Jones вырос за весь период на 26%, а транспортный — на 86%.

Война во Вьетнаме стала переломным моментом — это единственная война, в которой США потерпели поражение и не получили выгоды.

Военный бюджет США с 1961 года вырос с 49,6 миллиарда до 81,9 миллиарда долларов (что составляет 43,3% федерального бюджета), дефицит бюджета увеличился с 3,7 миллиарда до 25 миллиардов долларов, а инфляция — с 1,5% до 4,7%. Доля ВВП США в мировом производстве снизилась с 34% до менее 30%. После войны стратегия США полностью изменилась: отказ от масштабных наземных боёв, переход к коротким, малозаметным потерям и воздушным атакам — так называемым «прокси-конфликтам».

Последующие войны — Персидский залив, Косово, Афганистан, Ирак — все были инициированы США через локальные конфликты или «чёрных лебедей», в основном в Ближнем Востоке и на Балканах, с ключевыми целями — контроль над нефтью и потребность в оружии.

Изменился механизм передачи влияния войны на рынок: от эмоционального к экономическому

До Второй мировой войны и ранее, события войны напрямую влияли на настроение инвесторов. Победы в Манильской и Сан-Диего-баталиях в Испано-Американской войне за десять дней поднимали индекс примерно на 10%; а новости о вступлении США в обе мировые войны зачастую вызывали панические падения.

Но начиная с Корейской войны, этот прямой эффект стал слабее. В период с ноября 1950 по февраль 1951 года, когда корейско-американские силы терпели поражения, американский рынок продолжал расти — потому что экономика, которая после ВМВ была застойной, во время войны в Корее вновь начала развиваться: в 1950 году ВВП США вырос примерно на 8,7%, а в 1951 году — более 8%. Расширение фискальной политики во время войны стало катализатором экономического восстановления.

Во Вьетнаме эта тенденция стала ещё более очевидной. В ноябре 1965 года битва в долине Драгон — первая крупная масштабная битва американских войск во Вьетнаме — не оказала заметного влияния на рынок; а в начале 1968 года, когда Северный Вьетнам начал «Тетское наступление», рынок также не снизился. Истинным драйвером роста стали ужесточение кредитных условий Федеральной резервной системой в 1966 году для финансирования войны и два рецессионных периода — 1969-1970 и 1973-1975 годов. Настроения войны уступили место макроэкономической политике и корпоративной прибыли.

Самый яркий пример — война в Персидском заливе. После вторжения Ирака в Кувейт в августе 1990 года цены на нефть взлетели, и рынок ожидал рецессии — индекс S&P 500 достиг дна. После бомбардировок Багдада в январе 1991 года цены на нефть резко снизились до довоенных уровней, и рынок начал расти. В течение войны индекс Dow Jones и цены на нефть практически шли в противоположных направлениях — рынок торгует ожиданиями инфляции и роста.

В 2001 году война в Афганистане и в 2003 году война в Ираке подтвердили эту закономерность. Самым ярким символом стала ликвидация Бен Ладена в мае 2011 года — это должно было стать переломным моментом в войне в Афганистане, но на следующий день индекс Dow снизился всего на 0,02%, а S&P 500 — на 0,18%. Рынок практически проигнорировал эту новость.

В целом, реакция американского рынка на войну прошла путь эволюции: от «эмоционального» к «экономическому». В ранние периоды войны новости о победах и поражениях напрямую влияли на рынок, а после Корейской войны всё больше внимания уделялось фискальной политике, инфляционным ожиданиям, ценам на нефть и денежно-кредитной политике.

Само по себе война перестала быть причиной роста или падения — важнее, как война влияет на рост и издержки, и именно это становится реальной ценой для рынка.

В какой отрасли зарабатывают на войне? Ответ меняется

Во время Второй мировой войны уголь был «кровью войны»: доля коксующегося угля выросла с 43,8% до 48,9%, а отрасль выросла в цене на 415%.

Во время Корейской войны нефть стала новым лидером: добыча и переработка нефти показывали самые высокие показатели роста, доходы росли с середины 1950-х и до первой половины 1952 года. Война во Вьетнаме, распад Бреттон-Вудской системы и обесценивание доллара заставили ОПЕК повысить цены, и нефтяная отрасль взорвалась в конце 1970-х — начале 1970-х годов, с ростом более чем на 1378% за весь период.

Косовская война продолжила эту тенденцию — сырьевые и энергетические отрасли показали лучшие результаты.

Говоря о противоположных случаях, — война в Персидском заливе — единственный пример, когда механизм передачи влияния войны на рынок сместился в сторону «цена на нефть → экономические ожидания»: в краткосрочной перспективе потребительские и здравоохранительные отрасли показывали рост, а энергетика, сырьё и промышленность — худшие показатели.

Важно отметить, что по мере роста экономики США, оборонная промышленность перестала быть драйвером роста и стала частью базовой экономики. Вклад отдельной войны в общий рост постепенно снижается, а движущими силами рынка всё больше становятся инфляция, ставки и фискальный дефицит.