Kalshi против Polymarket: анализ данных предсказательных рынков, структуры торгов и ликвидности

7 мая 2026 года платформа предсказаний Kalshi объявила о завершении раунда финансирования серии F на сумму 1 миллиард долларов под руководством Coatue Management, оценка компании выросла до 22 миллиардов долларов, всего за пять месяцев после предыдущего раунда оценка удвоилась. В том же месяце её конкурент Polymarket, который был ей обогнан, также ведет переговоры о привлечении около 4 миллиардов долларов, оценка составляет примерно 15 миллиардов долларов.

Два сообщения о финансировании, разделённые менее чем тремя неделями, стали наиболее ясным ориентиром силы в сегменте предсказательных рынков на сегодняшний день. Когда капитал так плотно вкладывается в один и тот же сектор, вопрос уже не в том, «существует ли предсказательный рынок», а в том, «кто станет настоящим победителем».

Время финансирования — начало новой стадии конкуренции

Раунд финансирования серии F Kalshi был официально завершён 7 мая, его возглавила Coatue, в сделке участвовали Sequoia Capital, Andreessen Horowitz (a16z), IVP, Paradigm, Morgan Stanley и ARK Invest. В объявлении о финансировании компания сообщила, что за последние шесть месяцев объём сделок институциональных инвесторов вырос примерно на 800%.

Информация о финансировании Polymarket пока находится в стадии переговоров. Согласно сообщению «The Information» от 20 апреля, платформа ведёт переговоры с инвесторами о привлечении около 4 миллиардов долларов, что соответствует оценке примерно в 15 миллиардов долларов, и планирует привлечь больше стратегических инвесторов, что может увеличить общий объём финансирования до 10 миллиардов долларов. До этого, в прошлом месяце, материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи Intercontinental Exchange (ICE) завершила прямое инвестирование в Polymarket на сумму около 600 миллионов долларов.

С точки зрения хронологии, Kalshi уже завершила цикл финансирования, а Polymarket всё ещё ведёт переговоры. Разница в оценке между ними составляет около 7 миллиардов долларов, что отражает не только различия в прогрессе по соблюдению нормативных требований, но и показывает разницу в восприятии рынка между «регулируемыми активами» и «децентрализованными активами» в контексте ценообразования.

Анализ ключевых показателей

Рассмотрим четыре ключевых показателя — объём торгов, доходы от комиссий, незакрытые позиции и масштаб пользовательской базы — в одной системе координат, чтобы чётко видеть различия.

Месячный объём торгов: Согласно данным Dune Analytics, в апреле 2026 года общий объём торгов на предсказательных рынках достиг 8,6 миллиарда долларов. Kalshi впервые превзошла Polymarket по объёму сделок, достигнув 5,42 миллиарда долларов против 1,99 миллиарда долларов у конкурента. По номинальному объёму торгов, Kalshi составляет 14,8 миллиарда долларов, Polymarket — около 9 миллиардов долларов.

Доходы от комиссий: Несмотря на то, что Polymarket уступает Kalshi по объёму торгов, в апреле его доходы от комиссий достигли 29,22 миллиона долларов. Это свидетельствует о том, что средняя стоимость контрактов у Polymarket выше или структура комиссий отличается. Высокие ставки и относительно низкий объём торгов указывают на то, что трейдерская аудитория Polymarket, вероятно, совершает сделки с более высокой ценностью.

Незакрытые позиции: По данным Artemis, на 1 мая объём незакрытых позиций в индустрии предсказательных рынков составил 11,1 миллиарда долларов, из которых Kalshi занимает 6,3 миллиарда. Совместно эти платформы контролируют около 98% рынка незакрытых позиций.

Общий объём сделок: Общий объём сделок Polymarket превысил 76 миллиардов долларов. Совокупный объём сделок обеих платформ превысил 150 миллиардов долларов, в апреле он составил около 21,9 миллиарда долларов, что примерно 85% рынка.

Количество сделок и пользователей: Согласно данным платформ, в апреле Kalshi обработала около 94,4 миллиона сделок, Polymarket — около 87,4 миллиона. Разница менее 7%. В отношении количества пользователей Polymarket сохраняет преимущество благодаря нативной крипто-экосистеме и глобальной доступности.

Доля рынка в США: Согласно отчёту Bank of America за апрель, Kalshi контролирует около 89% объёма предсказательных сделок в США, Polymarket — около 7%.

В целом, основное противоречие заключается в том, что Kalshi лидирует по абсолютным объёмам торгов, тогда как Polymarket сохраняет преимущества по доходам от комиссий и охвату глобальной аудитории.

Оценка стоимости и спор о лидерстве

Исходя из вышеуказанных данных, у аналитиков есть два основных разногласия.

Реалистичность разницы в оценке? Поддерживающие Kalshi считают, что оценка в 22 миллиарда долларов обусловлена её монопольным положением на американском рынке под регулированием CFTC. Вице-президент по росту Coatue Лукас Свишер заявил: «Честно говоря, кроме искусственного интеллекта, трудно представить другие области с таким ростом» (цитата по 36Kr). Аналитик Bank of America Джули Хувер назвала Kalshi одной из «самых быстрорастущих не-AI компаний в США».

Оппоненты указывают, что оценка Polymarket в 15 миллиардов долларов не полностью отражает его глобальную ликвидность и долгосрочную ценность крипто-экосистемы. Если переговоры с CFTC по поводу регулирования пройдут успешно, разрыв в оценках может значительно сократиться в кратчайшие сроки.

Долговечность превосходства по объёму торгов? Некоторые считают, что апрельский рост объёма Kalshi — структурный перелом, однако есть мнение, что объёмы предсказательных рынков сильно зависят от событий. Пиковые значения в периоды президентских выборов в США 2024 года и крупных спортивных событий демонстрируют сезонность, и односторонние месячные данные недостаточны для определения долгосрочной тенденции.

Разломы в нормативной базе и архитектуре

За разрывом в объёмах торгов стоит принципиальное различие в бизнес-моделях.

Разветвление нормативных путей. Kalshi получила разрешение CFTC в 2021 году стать рынком указанных контрактов, где пользователи покупают и продают контракты на вероятность наступления определённых событий за доллары. В случае наступления события контракт выплачивает 1 доллар. Этот федеральный статус позволяет Kalshi легально обслуживать большинство штатов США и считается важным барьером входа.

Polymarket в 2022 году был оштрафован CFTC на 1,4 миллиона долларов за предоставление незарегистрированных деривативов, после чего платформа ограничила доступ американских пользователей. Сейчас Polymarket ведёт переговоры с CFTC, чтобы легально вернуться на рынок США. В конце 2025 года, приобретя QCEX, Polymarket получила ограниченные возможности для работы в США.

Архитектура и поток капитала. Kalshi использует централизованный ордербук, расчёты в долларах, позиционируется как «игровой опыт с федеральным регулированием». Polymarket работает на блокчейне, использует USDC для расчетов, что позволяет глобальным пользователям участвовать без банковских счетов и обеспечивает мгновенные кросс-юрисдикционные расчёты.

Категории контрактов и экономическая модель. В 85% объёма торгов Kalshi приходятся на спортивные контракты. В то время как у Polymarket преобладают контракты, связанные с геополитикой, выборами и событиями в крипто-экосистеме. Это приводит к противоположным экономическим характеристикам: у Kalshi больше пользователей, склонных к ставкам на спорт, с большим количеством сделок, но меньшей средней суммой; у Polymarket — более опытные крипто-нативные трейдеры и квантовые участники.

Глубокая перестройка отраслевой структуры

Рассматривая обе платформы в контексте более широкой эволюции сектора, можно увидеть более многомерную картину.

Вхождение институциональных инвесторов. Раунд финансирования Kalshi с участием Morgan Stanley и других традиционных финансовых игроков, а также инвестиции ICE в Polymarket — это долгосрочные ставки на развитие инфраструктуры предсказательных рынков. Вхождение институциональных денег повысит эффективность ценообразования, ликвидность и сузит спреды.

Прогнозы по размеру рынка. Аналитик Bernstein Гаутам Чхугани ожидает, что к 2026 году объём рынка достигнет 240 миллиардов долларов, что примерно в 3,7 раза больше по сравнению с текущими показателями. В период с 2025 по 2030 год ожидается среднегодовой рост около 80%, а к 2030 году рынок может достичь 1 триллиона долларов. За текущий год Kalshi и Polymarket уже обработали совокупно 60 миллиардов долларов сделок, что превышает показатели всего 2025 года (около 51 миллиарда). Основными драйверами роста станут: повышение прозрачности регулирования, ликвидность, связанная с токенизацией на блокчейне, и растущий спрос со стороны корпораций и страховых компаний на хеджирование.

Вход новых участников. Платформа предсказаний Robinhood, запущенная год назад, уже приносит около 350 миллионов долларов ежегодного постоянного дохода, что составляет около 30% от общего объёма Kalshi. Традиционные платформы ставок, такие как DraftKings и Underdog, также развивают собственные предсказательные рынки.

Борьба за нормативное превосходство. Ведутся споры между федеральными и региональными органами власти. CFTC настаивает на исключительном праве регулировать контракты на события, тогда как многие штаты считают, что контракты на спортивные события — это азартные игры. В нескольких штатах уже поданы судебные иски, а в Конгрессе рассматриваются соответствующие законопроекты. 2 апреля CFTC и Минюст США подали иски против Аризоны, Коннектикута и Иллинойса. 6 апреля Третий апелляционный суд США в большинстве случаев поддержал Kalshi, признал, что её контракты подпадают под категорию «свопов» по Закону о товарных рынках, подтвердив исключительные полномочия CFTC.

Итог

Конкуренция Kalshi и Polymarket — это не классическая «борьба за победу». Их пути — один под регулированием и централизованной нормативной базой, другой — нативный крипто-экосистемный и глобальный децентрализованный — развиваются параллельно.

Разница в оценке в 220 и 150 миллиардов долларов, в месячном объёме торгов 54,2 и 19,9 миллиарда, в доле рынка в США 89% и 7% — это статическая картина на начало мая 2026 года. Но когда переговоры Polymarket с CFTC остаются неопределёнными, а нормативные разломы между федеральным и региональным уровнями продолжаются, эта картина служит скорее ключевым ориентиром, чем финальным ответом: кто сможет быстрее найти оптимальное решение в треугольнике регуляторной определённости, доверия институционалов и глобальной ликвидности, тот и задаст следующий этап развития сектора.