От лицензии на стабильные монеты до анализа на стороне цепочки средств

Оригинал: 招银国际财富管理

Контекст события

21 января 2026 года, г-н Чен Маобо, министр финансов Гонконга, выступил на форуме Давос, подчеркнув, что Гонконг как международный финансовый центр будет придерживаться активной и устойчивой стратегии развития цифровых активов, руководствуясь принципом «одинаковые действия, одинаковые риски, одинаковое регулирование», чтобы способствовать ответственному и устойчивому развитию рынка. 10 апреля 2026 года Управление финансового надзора Гонконга официально опубликовало список первых лицензий на выпуск стабильных монет, полученных банками HSBC Hong Kong и Fintech Company (под руководством Standard Chartered Bank, Animoca Brands и Hong Kong Telecom), что ознаменовало новый этап в регулировании стабильных монет на базе фиатных валют в Гонконге, с целью защиты пользователей и нормализации деятельности по выпуску. Кроме того, правительство активно продвигает развитие токенизации, выпустив три партии зеленых облигаций с токенизированными активами на сумму около 2,1 миллиарда долларов США; одновременно запущен регуляторный песочница для стимулирования инноваций в приложениях.

01 Обзор

На стороне финансирования, реальные деньги в мире могут существовать в виде токенов. Различные финансовые организации или частные лица по-разному понимают и используют деньги. Во-первых, среди наиболее обсуждаемых форм токенов — стабилизированные токены, привязанные к фиатной валюте 1:1, например, выпущенные частными организациями и функционирующие на публичных блокчейнах. С другой стороны, цифровая валюта центрального банка (CBDC), выпускаемая центральным банком, может рассматриваться как централизованный фиатный токен. Во-вторых, согласно теории денежного предложения, кроме наличных денег в обращении (M0), M1 (узкая денежная масса) включает текущие счета предприятий и частных лиц, а M2 (широкая денежная масса) — срочные депозиты. Депозитные токены, то есть токены, представляющие депозиты, могут использоваться как один из инструментов платежей в цепочке.

02 Классификация форм资金 на блокчейне

Как понять развитие RWA (реальных активов) на стороне资金? Можно обратиться к графику, упомянутому в статье Банка международных расчетов (BIS), (см. ниже), и сосредоточиться на пересечении Electronic и Universally accessible. Тогда мы увидим, что три направления, охватываемые на блокчейне, включают: 1) CBCC, соответствующий цифровой валюте центрального банка; 2) bank deposit, соответствующий депозитным токенам; 3) Cryptocurrency, включающий стабильные монеты.

Рисунок 1: Схема классификации валют

(Источник данных: BIS)

1. Цифровая валюта центрального банка (CBDC) — это цифровая форма официальной валюты, выпускаемой национальным центральным банком, являющаяся цифровым продолжением традиционных наличных. Она существует в электронном виде, обычно привязана к стоимости фиатных денег 1:1 и находится под прямым контролем и надзором центрального банка. Цель CBDC — повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии и снизить использование наличных. Потенциальные преимущества включают усиление эффективности денежно-кредитной политики, снижение рисков мошенничества и отмывания денег, а также облегчение трансграничных платежей. Однако существуют и вызовы, связанные с защитой конфиденциальности, кибербезопасностью и стабильностью финансовой системы. Множество стран, включая Китай, Швецию и Багамы, проводят пилотные исследования CBDC и сотрудничают на международном уровне. Развитие CBDC отражает трансформацию формы денег и может оказать глубокое влияние на будущую финансовую систему и экономические процессы.

2. Депозитные токены — по сути, это обязательства банка, представляющие собой цифровизацию фиатных депозитов клиентов (например, текущих или срочных вкладов) на распределенной книге в соотношении 1:1. Они не являются криптовалютой, а представляют собой долг банка перед вкладчиками, и их риск и юридический статус совпадают с традиционными депозитами.

Важно отметить, что ключевым преимуществом депозитных токенов по сравнению со стабильными монетами является возможность начисления процентов (пример — обновленная концепция цифрового юаня 2.0, заимствованная из этого). Обычно эмитенты стабильных монет зарабатывают доход на резервных активах, но этот доход обычно не передается держателям токенов. В отличие от этого, депозитные токены могут выплачивать проценты по депозитам, что особенно привлекательно для крупных организаций, использующих стабильные монеты для перевода средств и залога в криптовалютных сделках.

• 1) Токенизация текущих счетов: текущие депозиты клиентов могут быть токенизированы, что поддержит круглосуточные, мгновенные и трансграничные переводы и расчеты, значительно повысив ликвидность средств.
• 2) Токенизация срочных вкладов: срочные депозиты также могут быть токенизированы, обычно с помощью смарт-контрактов, и при выполнении определенных условий (например, срок истек или достигнута заданная сумма) могут быть полностью или частично освобождены или приносить определенные доходы. Но по сути они остаются токенами срочных вкладов.

3. Стабильные монеты — это криптовалюты, привязанные к фиатной валюте или другим активам, с основной целью — сохранять стабильную стоимость. В зависимости от формы залога, стабилизированные монеты делятся на несколько типов, вот четыре основные:

• 1) Стейблкоины, обеспеченные фиатом. Эти стабилизированные монеты обеспечены фиатной валютой (например, долларом, евро). Например, при выпуске одного стабилкоина эмитент держит в банке резерв в размере одного доллара.
• 2) Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой. Эти стабилизированные монеты обеспечены другими криптовалютами. Для обеспечения стабильности стоимости обычно используют избыточное обеспечение, то есть пользователи предоставляют больше криптовалюты, чем стоимость выпускаемых стабилкоинов.
• 3) Алгоритмические стабилкоины. Эти монеты не используют внешних залогов, а управляются алгоритмами, контролирующими их обращение для поддержания стоимости. В периоды роста цены увеличивают предложение, при падении — уменьшают.
• 4) Стейблкоины, обеспеченные товарами. Эти монеты основаны на реальных товарах, таких как золото или нефть. Например, стоимость каждого стабилкоина может быть привязана к рыночной стоимости определенного товара.

03 Итоги

Мы можем анализировать развитие блокчейн-миров как с технической и регуляторной точек зрения, так и с позиций фондов и активов.

Во-первых, на стороне资金 в цепочке (см. ниже) стабилизированные монеты соответствуют цифровой валюте центрального банка (CBDC). В качестве примера — EnsembleTX в Гонконге, который будет продолжать работу в 2026 году, создавая прочную основу для следующего этапа инноваций. Межбанковские расчеты с использованием токенизированных депозитов сначала будут осуществляться через систему мгновенных расчетов в гонконгском долларах (RTGS). Тестовая среда будет постепенно совершенствоваться, чтобы поддерживать круглосуточные расчеты с использованием токенизированных центральных банковских валют, способствуя развитию более широкой токенизированной экосистемы Гонконга.

Рисунок 2: Схема классификации资金 на цепочке

(Источник данных: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Во-вторых, на стороне активов в цепочке, по мере роста спроса на инвестиции с учетом временных и пространственных аспектов, виды активов с меньшими минимальными суммами входа и расширенным режимом торговли 24/7 будут максимально соответствовать характеристикам стороны资金.