Стратегия европейского финтех-капитала: почему банковская лицензия стала самым важным активом сектора

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Интеллектуальный источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, формирующих отрасль.

Доверие профессионалов из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

Самое важное стратегическое разделение в европейском финтехе — это не между прибыльными и неприбыльными компаниями. Это между компаниями, обладающими полными банковскими лицензиями, и теми, у кого их нет.

Это различие, в основном невидимое для потребительских пользователей, определяет, какие инструменты капитала может использовать компания для финансирования роста, насколько эффективно она может использовать собственный капитал и насколько агрессивно может расширяться в сфере кредитования. За последние три года финтехи, получившие полные банковские лицензии, начали использовать эти лицензии таким образом, что создают структурные преимущества в капитале, которые их нелицензированные конкуренты не могут воспроизвести — независимо от числа пользователей, роста доходов или качества технологий.

Понимание того, что за инструменты это такие, как они работают и какие компании имеют к ним доступ, является важным контекстом для любого институционального читателя, отслеживающего европейский финтех-сектор в 2026 году.

Разделение по лицензиям

Европейские финтех-компании работают в рамках двух основных регуляторных структур. Лицензия на электронные деньги, выдаваемая национальными регуляторами и допускаемая к использованию по всему Европейскому экономическому пространству в рамках Директивы по электронным деньгам, позволяет компании выпускать электронные деньги, держать средства клиентов в пределах установленных лимитов и осуществлять платежи.

Она не разрешает привлечение депозитов в регуляторном смысле, кредитование за счет депозитов клиентов или доступ к капиталовым рамкам, регулирующим банки.

Полная банковская лицензия — выданная регулятором пруденциального надзора, таким как Prudential Regulation Authority в Великобритании, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht в Германии или Finansinspektionen в Швеции — разрешает привлечение депозитов, кредитование и участие в инфраструктуре межбанковских и капиталовых рынков, регулируемой банковским надзором. Депозиты, размещенные в лицензированном банке, покрываются схемами гарантирования вкладов.

Банк подчиняется требованиям к капиталу в рамках Регламента о капитальных требованиях. И, что важно, банк может использовать инструменты капитала, которые структурно недоступны для EMI.

Среди крупных европейских финтехов Klarna обладает шведской банковской лицензией через Klarna Bank AB, контролируемую Finansinspektionen, и использует литовскую лицензию для паспортирования услуг по всему Европейскому союзу.

Revolut получил полную британскую банковскую лицензию от PRA в марте 2026 года после затяжного процесса подачи заявки и создал Revolut Bank UAB по литовской лицензии для своих европейских операций.

Monzo имеет полную британскую банковскую лицензию, выданную PRA и FCA в апреле 2017 года. N26 обладает немецкой банковской лицензией под контролем BaFin.

Wise работает по лицензии FCA на электронные деньги и не имеет полной банковской лицензии. 30 марта 2026 года Wise запустила продукт текущего счета в Великобритании — войдя на территорию, которую занимают его лицензированные конкуренты уже много лет — но без защиты депозитов или капиталовых инструментов, которые предоставляет банковская лицензия.

Что на самом деле открывает полная банковская лицензия

Преимущества капитала, связанные с полной банковской лицензией, реализуются через три основные механизма: значительные сделки по передаче рисков, продажа целых кредитов и механизмы «форуорд-флоу», а также рост баланса за счет депозитного финансирования.

Значительная передача риска

Значительная передача риска, или SRT, — это механизм синтетической секьюритизации, доступный регулируемым банкам в рамках Регламента о капитальных требованиях. Банк определяет портфель кредитов на своем балансе и структурирует сделку, в которой сторонние инвесторы берут на себя кредитный риск по младшим и мезонинным траншам этого портфеля.

Банк сохраняет старший транш. Основные кредиты остаются на балансе банка — сделка не удаляет их с баланса. Что передается — это риск убытков.

Когда сделка соответствует регулятивному определению значительной передачи риска — что подтверждается пруденциальным регулятором через предписанные тесты — банк получает освобождение от регулятивного капитала. Его активы с учетом риска снижаются. Коэффициенты капитала улучшаются. Собственный капитал, ранее необходимый для поддержки переданного риска, становится доступен для новых кредитов или других операций.

Практический эффект — держатель банковской лицензии может быстрее расширять свой кредитный портфель, чем это позволил бы его собственный капитал. Каждая сделка SRT создает резерв. Программа сделок SRT создает системный механизм перераспределения капитала.
Klarna завершила свою шестую сделку SRT 1 апреля 2026 года — сделка на 1,7 миллиарда долларов, охватывающая кредиты в евро, структурированная с консорциумом во главе с Värde Partners, управляющей активами на сумму 17 миллиардов долларов и реализующей стратегию финансирования на базе активов с 2008 года. Это крупнейшая сделка SRT Klarna на сегодняшний день.

Согласно презентации для инвесторов Klarna за третий квартал 2025 года, поданной в SEC, у компании на тот момент было 14 миллиардов долларов депозитов, что составляло 91% от общего финансирования. Ее программа SRT позволяет расширять кредитование сверх того, что поддерживается только этим депозитным базисом.

Обладатель лицензии EMI не может осуществлять сделку SRT. Этот механизм — продукт регуляции банковского сектора, в частности, рамок Регламента о капитальных требованиях, регулирующих секьюритизацию и регулятивный капитал. Без банковской лицензии доступ к регулятивному освобождению, делаюшему SRT ценными, недоступен.

Форуорд-флоу и продажа целых кредитов

Механизм форуорд-флоу — это договорное соглашение, по которому финансовое учреждение обязуется продавать новые кредиты внешнему инвестору на постоянной основе по заранее согласованной цене. Кредиты списываются с баланса инициатора в момент продажи. Капитал восстанавливается немедленно и может быть использован для следующего цикла кредитования.

Эта структура технически возможна без банковской лицензии — это договорное соглашение, а не регуляторное. Но на практике масштаб и цена работы форуорд-флоу отражают кредитное качество и регуляторный статус инициатора.

Кларна объявила о своем форуорд-флоу на 2 миллиарда долларов с фондами, управляемыми Elliott Investment Management, в марте 2026 года, рассчитанном на поддержку до 17 миллиардов долларов кредитования в США за три года — что свидетельствует о доверии институциональных инвесторов к стандартам кредитования и регуляторному статусу Кларны как контролируемого банка. Шведская банковская лицензия не случайна — это часть того, что покупает Elliott.

Финансирование за счет депозитов

Самое недооцененное преимущество капитала полной банковской лицензии — это финансирование за счет депозитов. Регулируемый банк может предлагать сберегательные счета и платить проценты по депозитам клиентов. Эти депозиты финансируют кредитование банка по стоимости, обычно ниже оптового рынка. По мере роста депозитной базы растет и кредитный потенциал — без необходимости пропорциональных вложений в собственный капитал.

Revolut сообщил о выручке за полный 2025 год в 4,5 миллиарда фунтов и чистой прибыли до налогообложения в 1,7 миллиарда фунтов, с 68,3 миллионами клиентов. Британская банковская лицензия, полученная в марте 2026 года, позволяет перевести 13 миллионов британских клиентов на счета, защищенные схемой FSCS — что открывает депозитную базу, которую уже обеспечивает литовская банковская лицензия для европейских клиентов.

Customer deposits Monzo достигли 16,6 миллиарда фунтов за 2025 год, увеличившись на 48% по сравнению с прошлым годом, что финансировало рост кредитования и принесло прибыль в 113,9 миллиона фунтов при доходе 1,2 миллиарда.

Кларна имела 14 миллиардов долларов депозитов по состоянию на третий квартал 2025 года, что составляет 91% от общего финансирования, согласно внутренней отчетности компании в SEC, при росте за счет спроса потребителей на сберегательные счета в Германии и Швеции.

Финансирование за счет депозитов недоступно обладателю лицензии EMI. Wise, несмотря на 25,3 миллиарда фунтов в клиентских средствах по состоянию на сентябрь 2025 года, держит эти средства как электронные деньги, а не депозиты. Они не покрыты схемой компенсации финансовых услуг (FSCS). Wise не может выдавать кредиты на их основе, как это делает банк. Это различие очень важно для эффективности капитала при масштабировании.

Карта конкурентов в 2026 году

Разделение по лицензиям напрямую отражается на стратегии капитала каждой компании.
Klarna, Revolut и Monzo достигли того уровня, когда их банковские лицензии создают структурные преимущества в капитале. Klarna одновременно реализует систематическую программу SRT и крупномасштабный форуорд-флоу — два механизма, которые вместе позволяют ей поддерживать кредитный портфель более чем на 40 миллиардов долларов при меньших затратах собственного капитала, чем модель с сохранением баланса.

Revolut вышла из британской банковской мобилизации в марте 2026 года и подала заявку на получение национальной банковской лицензии в США в OCC и FDIC в том же месяце — что свидетельствует о том, что она рассматривает лицензию не как средство соблюдения требований, а как стратегическую платформу для расширения географии. Monzo перешло от первого годового профита в 2024 году к прибыли в 113,9 миллиона фунтов в 2025 году, финансируемой депозитной базой, растущей быстрее, чем его кредитный портфель.

Wise строит аналогичную позицию с другого начального пункта. Запуск в марте 2026 года британского текущего счета — это прямой шаг к установлению основных банковских отношений — того же поведения клиентов, которое стимулирует рост депозитов у Monzo и Revolut. Без полной банковской лицензии Wise не может предложить защиту FSCS или использовать клиентские средства как депозитное финансирование. Сообщается, что компания рассматривает найм сотрудников для работы по заявкам на получение британской лицензии. Если и когда она ее получит, вышеописанные инструменты капитала станут доступны.

N26, работающая под немецкой банковской лицензией, находится на более продвинутом этапе в структуре лицензирования ЕС, чем большинство ее конкурентов — но сталкивается с регуляторными ограничениями, включая лимиты на число клиентов, введенные BaFin после проблем с соблюдением требований. Лицензия есть. Инструменты капитала доступны. Вопрос — в дисциплине исполнения.

Американский аспект

Европейские банковские лицензии не передаются в США. Компания, построившая свою европейскую структуру капитала на шведской или британской лицензии, должна получить отдельное регуляторное разрешение в США для работы по той же модели.

Revolut подала заявку на получение национальной банковской лицензии OCC в марте 2026 года — такую же федеральную банковскую инфраструктуру, как у Circle, Ripple, BitGo и Paxos. Национальная банковская лицензия в США даст Revolut доступ к депозитам, страхованию FDIC и капиталовым рамкам, позволяющим воспроизвести европейскую структуру капитала на американском рынке.

Стратегия Klarna в США использует модель форуорд-флоу, а не заявку на лицензию. Продажа американских кредитных receivables в фонды, управляемые Elliott, на постоянной основе позволяет Klarna получать объемы кредитования в США без необходимости получения банковской лицензии. Это другой архитектурный выбор — более эффективный с точки зрения капитала, но зависимый от продолжения интереса третьих сторон к кредитному риску, а не от самофинансируемой базы депозитов.

Что нужно понять институциональным читателям

Банковская лицензия часто описывается в финтех-обзорах как этап доверия или история защиты потребителей. Это действительно так. Но для институциональных инвесторов, оценивающих европейские финтех-компании, лицензия — это прежде всего инструмент рынка капитала — и разрыв между компаниями, которые ее имеют, и теми, кто нет, расширяется по мере развития у лицензированных компаний возможностей SRT, форуорд-флоу и депозитного финансирования, которые эта лицензия обеспечивает.

История европейского финтеха 2026 года — это не столько рост пользователей или инновации в продуктах. Это вопрос того, какие компании построили капитальные архитектуры, способные поддерживать кредитование в институциональных масштабах — и какие еще только создают базу для регуляторных условий, делающих эти архитектуры возможными.

Примечание редактора: Мы стремимся к точности. Если вы заметили ошибку или обладаете дополнительной информацией, пожалуйста, напишите на [email protected].