Беркшир и SoftBank — один из них обязательно погибнет

2 мая 2026 года, Омаха. Двадцать тысяч восемьсот мест — на этот раз занято чуть больше половины — раньше конференция Berkshire Hathaway требовала очередей за билетами, а гостиницы за пределами зала были раскуплены.

На этот раз 95-летний Баффетт не выступал на сцене как обычно, вместо него новый CEO Грег Абель (Greg Abel) стоял перед главным экраном, отвечая инвесторам на вопросы о том, почему у Berkshire почти 400 миллиардов долларов наличных.

В ту же неделю, за шесть тысяч миль, в Токио, команда Сон Чжуньчжэня занимается другим делом: собирает нереализованные AI-активы SoftBank Group, планируя запустить новую компанию Roze AI с оценкой в 100 миллиардов долларов и вывести ее на американский рынок во второй половине 2026 года.

Причина проста: SoftBank должен продолжать искать деньги и инвестировать, чтобы обеспечить финансирование для OpenAI, который получил чек на 64,6 миллиарда долларов, а в будущем может приблизиться к сотням миллиардов.

Одна сторона — с 397,4 миллиардами долларов наличных, ничего не покупает, ожидая краха рынка; другая — материнская компания с долгами в 16,34 триллиона йен (более 100 миллиардов долларов), которая ставит на то, что рынок не рухнет.

Berkshire: избыток денег — болезнь

Что такое 397,4 миллиарда долларов?

Это почти 40% от общей рыночной стоимости Berkshire, вдвое больше среднего уровня наличных за последние двадцать лет.

Из них 339,3 миллиарда — это прямые краткосрочные американские государственные облигации, и Berkshire уже стал одним из крупнейших негосударственных кредиторов Минфина США.

Эти деньги не лежат пассивно — они активно накапливаются.

За последние 14 кварталов Berkshire продавал акции. Apple, его бывший главный актив, начиная с третьего квартала 2024 года, был последовательно сокращен за четыре квартала, продано почти 688 миллионов акций — более 100 миллиардов долларов выручки.

Объяснение Баффетта всегда одно и то же: нечего покупать по хорошей цене.

В своем письме акционерам 2024 года он написал: «Обычно ничего привлекательного не видно». В недавнем интервью за пределами конференции он сравнил текущий рынок с «церковью, соединенной с казино», отметив, что это самое азартное ощущение за все время его опыта.

Проблема в том, что он уже более года делает такой вывод.

За последние 12 месяцев цена акций Berkshire отстала примерно на 40% от индекса S&P 500. Это не мелочь — это один из крупнейших относительных спадов с момента, как Баффетт взял управление в 1965 году. В последний раз такие потери были в конце интернет-бузов 1999 года.

Тогда Баффетт говорил, что покупает только «кирпичи, ковры, теплоизоляцию и краску» — и через два года Nasdaq упал на 78%, а он оказался прав.

Но на этот раз инвесторы ждут уже больше двух лет. Рынок растет, Berkshire остается без изменений; рынок снова растет — и Berkshire все так же неподвижен. 1 января, когда Баффетт официально ушел с поста CEO, цена акций Berkshire немного снизилась — рынок выразил сдержанное разочарование.

Вот таково положение Абеля при вступлении: он канадский бухгалтер, прошедший путь до заместителя председателя Berkshire, работавший в коммунальных, железнодорожных и энергетических сферах — тяжелых, регулируемых, медленных бизнесах.

Он не Баффетт, он знает это. В своем первом письме акционерам он неоднократно подчеркивал «продолжение» и «децентрализацию». На первой конференции он категорически отказался рассматривать идеи разделения группы.

Его дилемма: он не может использовать эти деньги (рынок слишком дорог), и не может притворяться, что их нет (инвесторы голосуют ногами).

Если в ближайшие пять–десять лет рынок продолжит расти, он рано или поздно столкнется с вопросом, который в истории Berkshire никогда не обсуждался всерьез — выплатить деньги. Либо в виде особых дивидендов, либо распродав всю группу из более чем 60 дочерних компаний.

Berkshire умрет? Нет, не внезапно. Его активы слишком диверсифицированы, наличных слишком много, долгов мало — любые внешние потрясения вряд ли смогут его сломать. Но он медленно и достойно превратится в нечто иное.

Проблема SoftBank: денег слишком мало, и нужно продолжать ставить на карту

Ситуация Сон Чжуньчжэня противоположна — зеркальная.

27 февраля 2026 года SoftBank выпустил сообщение. Самая важная фраза — «Общий объем инвестиций SoftBank в OpenAI ожидается на уровне 64,6 миллиарда долларов, доля примерно 13%».

646 миллиардов и 13%. Это одна из самых дорогих ставок в истории.

Чтобы понять, насколько это безумие, нужно посмотреть, как SoftBank смог позволить себе эти деньги.

Долги материнской компании выросли с 12,14 триллиона йен в марте 2025 года до 16,34 триллиона в декабре. Официальные наличные — около 3,8 триллиона йен, из которых почти треть — неиспользуемые кредитные лимиты, а не реальные деньги.

Откуда взялись эти деньги? SoftBank заложил акции Arm на 20 миллиардов долларов; также около 7,7 миллиарда долларов было получено за счет залога акций японского телекоммуникационного подразделения SBKK.

27 марта 2026 года SoftBank подписал беспрецедентный мостовой кредит на 40 миллиардов долларов, возглавляемый JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui и Mitsubishi UFJ, позже расширенный до восьми банков — один из крупнейших мостовых кредитов в истории Азии. Из этих 30 миллиардов долларов 20 пошли на совместное инвестирование в OpenAI. Срок — 12 месяцев, то есть к марту 2027 года SoftBank должен вернуть 40 миллиардов.

Вот почему Сон Чжуньчжэнь в этом году выглядит немного неестественно: он полностью распродал все акции Nvidia, выручив 5,8 миллиарда долларов — это было сделано в октябре 2025 года. В начале декабря он признался в токийской речи: «Я не хотел продавать Nvidia, но мне нужны были деньги для инвестиций в OpenAI. Я плакал, продавая Nvidia».

Чтобы собрать деньги на инвестиции в OpenAI, SoftBank буквально «разорвал» все свои активы: продал T-Mobile — за первые три квартала 2025 года 56,9 миллиона акций на 12,7 миллиарда долларов; в четвертом квартале продал еще 12,5 миллиона акций, получив 2,3 миллиарда. Также полностью распродал Deutsche Telekom и Alibaba. В конце апреля 2026 года SoftBank начал выдавать гарантийные кредиты на 10 миллиардов долларов под залог акций OpenAI, с высокой ставкой — около 8%.

Кроме того, SoftBank активно привлекает займы: в ноябре 2025 года выпустил облигацию на 500 миллиардов йен с доходностью 3,98%; в апреле 2026 года — еще одну на 418 миллиардов йен с пятилетней доходностью 4,97%. Это самые дорогие розничные облигации SoftBank и одни из самых высокодоходных в истории японских нефинансовых компаний.

Рынок реагирует прямо: кредитный спред по 5-летним кредитам SoftBank достиг 355 базисных пунктов — максимум за 11 месяцев.

Последняя надежда Сон Чжуньчжэня — чтобы OpenAI как можно скорее вышла на биржу, иначе долговое давление может стать необратимым.

Хотя CEO OpenAI Сэм Альтман настаивает на выходе в четвертом квартале 2026 года, CFO Сара Фриар предлагает отложить до 2027-го — публичное разногласие внутри компании говорит рынку, что внутри нее нет уверенности в готовности.

«Обязательно умрет» один

Смерть Berkshire будет мягкой.

Он не обанкротится — его дочерние компании — качественные денежные коровы, уровень долгов очень низкий, даже если пузырь в AI лопнет, спрос на дата-центры упадет, а индекс S&P 500 упадет на 50%, у Berkshire хватит наличных, чтобы за десять лет поглотить все по хорошей цене.

Его смерть — это смерть идентичности — миф Баффетта о «покупке хорошего бизнеса по дешевой цене» в мире, где оценки всегда выше 30-кратного P/E, а доходность десятилетних облигаций разрушает все традиционные модели оценки, уже не актуальна.

Абель может успешно управлять компанией как «рациональный CEO» — продолжать операционную деятельность, небольшие выкупы, небольшие слияния и поглощения на грани — но Berkshire как дисциплинарная капиталистическая история умерла в тот момент, когда Баффетт перестал писать письма. Его оболочка еще есть, но душа ушла.

Смерть SoftBank, скорее всего, будет резкой. Три триггера могут запустить цепную реакцию:

Первый — OpenAI. Если IPO откладывается на 2027 или 2028 год, если обещания Amazon на 35 миллиардов долларов и связанные с IPO обязательства не сбудутся, или если доходы OpenAI в одном квартале остановятся — даже в один квартал — оценка его 13% акций в балансовом отчете SoftBank упадет.

Второй — Arm. Arm — единственный реально ликвидный актив SoftBank, который все еще высоко оценивается — рыночная капитализация около 200 миллиардов долларов, SoftBank держит 87%.

Доходы по лицензионным платежам Arm выросли на 26% в третьем квартале 2026 года, связанные с дата-центрами — удвоились, что является одним из столпов оценки SoftBank.

Но Arm — самый уязвимый актив для переоценки: если его мультипликатор P/E снизится с текущих 70 до более «нормальных» значений для полупроводниковых компаний, покрытие по кредиту в 20 миллиардов долларов рухнет.

Третий — рефинансирование. Мостовой кредит на 40 миллиардов долларов истекает в марте 2027 года, и SoftBank должен выполнить хотя бы одно из условий: IPO OpenAI, IPO Roze AI, продажа активов или рефинансирование.

Но каждая из этих стратегий становится дороже: ставки по розничным облигациям уже выросли с 3,98% в 2025 году до 4,97% в 2026-м.

Каждый из трех триггеров — вероятность каждого отдельно невысока: OpenAI, скорее всего, выйдет на биржу, Arm — не рухнет сразу, а рынок не закроет SoftBank в один момент. Но они связаны между собой, и это важно: высокая взаимозависимость.

Если пузырь не лопнет, Сон Чжуньчжэнь может оказаться в роли легенды: Roze AI с оценкой в 1000 миллиардов, успешное IPO OpenAI — и он реализует свою идею о сверхискусственном интеллекте в 70 лет.

А Berkshire под управлением Абеля будет постепенно, мягко, неотвратимо уходить на периферию рынка — пока однажды не придется сделать то, что Баффетт всю жизнь избегал: вернуть деньги акционерам.