В условиях медвежьего рынка «гонка вооружений»: почему шесть венчурных фондов собирают более 6 миллиардов долларов?

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор｜Azuma (@azuma_eth)

Медведи на рынке криптовалют продолжают доминировать, но на первичном рынке уже появились некоторые знаковые движения.

4 мая фонд венчурного капитала Haun Ventures, основанный бывшим федеральным прокурором США Кэти Хаун, объявил о завершении раунда сбора средств на сумму 1 миллиард долларов; в рамках этого раунда выделены по 500 миллионов долларов на ранние и поздние фонды, которые в течение следующих 2–3 лет будут инвестировать в стартапы в области криптовалют и блокчейна, а также расширяться в сферы AI-агентов (AI Agents), финтеха и альтернативных активов.

Всего через один день a16z объявила о завершении сбора капитала для своего пятого криптофонда Crypto Fund 5, собравшего 2,2 миллиарда долларов обещанных средств. Этот фонд продолжит фокусироваться на рынке криптовалют, уделяя особое внимание тем сегментам, которые в циклических перетасовках наиболее легко игнорируются, но при этом способны создавать долгосрочную ценность, превращая новую инфраструктуру в продукты, используемые ежедневно.

Если вернуться назад во временной линии, становится ясно, что это не совпадение, а скорее — «коллективное понимание» ведущих венчурных фондов.

В феврале этого года фонд Fund IV Dragonfly завершил сбор 650 миллионов долларов; в конце февраля несколько СМИ сообщили, что Paradigm ищет финансирование для следующего фонда на сумму до 1,5 миллиарда долларов; в марте ParaFi объявила о завершении сбора 125 миллионов долларов; в конце апреля источники сообщили, что Blockchain Capital собирает 700 миллионов долларов для двух своих фондов… За менее чем три месяца эти шесть VC тихо накопили более 6 миллиардов долларов в виде «патронов».

Более того, эти средства собирались не в самый горячий период рынка, а именно во время, когда ликвидность альткоинов иссякла, оценки на первичном рынке снизились, а настроение в индустрии оставалось подавленным — в условиях медвежьего рынка. Как отметил партнер a16z Крис Диксон: «Мы находимся в относительно тихой фазе», это не гонка за победой в бычьем рынке, а типичная контрциклическая стратегия.

Разделение рынка по направлениям

Если сосредоточиться только на сумме в 6 миллиардов долларов, можно легко подумать, что «первичный рынок начинает оживать», но реальность гораздо сложнее. Обзор текущего положения ведущих и средних VC показывает явную тенденцию к дифференциации.

Для большинства средних и малых VC этот цикл оказался гораздо сложнее, чем ожидалось. Из-за продолжающегося спада альткоинов (которые почти полностью пропустили весь бычий цикл), а также из-за сжатия ликвидности на вторичном рынке, выход из инвестиций стал серьезно затруднен, а прибыль на бумаге постепенно сокращается или даже становится отрицательной из-за длительных периодов разблокировки. Недостаточная доходность инвестиций напрямую снижает доверие LP, и привлечение новых средств становится все сложнее.

В результате большинство средних и малых VC вынуждены сокращать активность: одни сокращают размеры фондов и уменьшают частоту сделок; другие переходят в чисто вторичный сегмент; третьи полностью уходят с рынка. Многие VC, которые в бычьем рынке были очень заметны, сейчас исчезли с рынка.

В противоположность им — крупные VC, продолжающие активно привлекать средства. Хотя и у них темп инвестиций замедлился, благодаря структурным преимуществам они фактически усиливают свое доминирование на первичном рынке.

Что касается этих структурных преимуществ, во-первых, ведущие VC обладают большей монополией на ресурсы, что позволяет им эффективнее захватывать редкие качественные проекты (например, у Kalshi есть а16з и Paradigm, у Polymarket — Dragonfly и ParaFi, Blockchain Capital инвестирует в Coinbase и Circle); во-вторых, они охватывают весь инвестиционный цикл — от ранних стадий (pre-seed, seed) до поздних (A, B), что дает больше возможностей для входа и увеличения прибыли; в-третьих, у ведущих VC больше пространства для экспериментов, их крупные активы позволяют выдерживать более высокий уровень неудач и делать ставки на долгосрочные сценарии; в-четвертых, брендовые VC обладают большей переговорной силой, даже в рамках одного раунда они могут получать более выгодные условия по сравнению с малыми и средними фондами.

Эти структурные различия в преимуществах и недостатках в конечном итоге приводят к дифференциации рынка, эффект «притяжения» (Матай эффект) становится все более очевидным — если в бычьем рынке средние и малые VC могли делать ставки с минимальными средствами и при этом добиваться успеха, то в условиях медвежьего рынка эта тенденция только усиливается.

На что же тратятся эти 6 миллиардов долларов?

По данным шести VC, собранные средства в этом раунде направлены на развитие следующих направлений и сегментов.

• Dragonfly: прогнозирует рост криптофинансовых технологий, выделяет стабильные монеты, рынки предсказаний, AI-агентов, приватность в блокчейне, токенизацию реальных активов;
• Paradigm: кроме криптовалют, расширяет деятельность в области AI, роботов и других передовых технологий;
• ParaFi: стабилкойны, токенизация активов, институциональные финансовые продукты на блокчейне;
• Blockchain Capital: фокусируется на ранних и растущих криптостартапах;
• Haun Ventures: интерес к новой финансовой инфраструктуре, включая стабильные монеты, токенизацию активов, рынки предсказаний, а также к экономике AI;
• a16z: выделяет стабильные монеты, DeFi, рынки предсказаний, токенизацию активов, а также считает, что в эпоху бумов AI криптосеть по-прежнему может решать задачи прозрачности и верифицируемости программного обеспечения.

Объединяя публичные заявления этих шести VC, видно, что несмотря на различия в акцентах, их взгляды в целом сближаются.

Самым важным консенсусом является, без сомнения, ориентация на новые инфраструктурные сегменты: стабильные монеты, токенизацию активов (RWA), рынки предсказаний и ончейн-платежи. Все шесть фондов — Haun Ventures, a16z, Dragonfly и ParaFi — неоднократно подчеркивают эти направления в своих новых стратегиях. Это в какой-то мере свидетельствует о смене инвестиционной логики в криптоиндустрии. В отличие от предыдущего цикла, когда доминировала эмоциональная составляющая, в этом цикле ведущие VC делают ставку на инфраструктурные проекты, уже подтвердившие реальный спрос и способные долгое время привлекать традиционный финансовый поток.

Кроме того, ведущие VC явно усиливают свои позиции в области AI: Paradigm заявил, что часть средств будет инвестирована в AI и роботов, Haun Ventures и Dragonfly также упомянули о направлениях, связанных с AI-агентами. Эта тенденция объясняется просто: с одной стороны, AI стал наиболее перспективным трендом в мировой технологической индустрии, и топовые VC не могут его игнорировать; с другой — криптоиндустрия пытается доказать, что она не просто «старое нарративное поле», отодвинутое на задний план в эпоху AI, а часть базовой инфраструктуры будущего — особенно с ростом экономики AI-агентов, когда открытость, композиционность и безразрешительный характер криптосетей начинают снова проявлять свою ценность.

Медвежий рынок и сбор средств — это по сути ставка на следующий цикл

Для VC медвежий рынок зачастую становится именно той стадией, которая определяет будущие расклады.

Деньги в бычьем рынке собираются легче, но оценки проектов зачастую выше, и входные барьеры тоже растут. Только в периоды низкой рыночной настроенности, при дефиците ликвидности и провале отраслевых нарративов, способность VC находить сверхдоходные сделки и получать сверхприбыль становится особенно ценной.

История прошлых циклов показывает, что медвежий рынок не уничтожает качественные проекты, а скорее ускоряет их отбор, позволяя «быстрее выявлять золото». Поэтому даже при текущей подавленной настроенности ведущие VC продолжают активно привлекать средства в контрцикле.

Они делают ставку не на «сейчас», а на то, кто станет новым Circle, новым Hyperliquid или Polymarket после следующего цикла.