Я отслеживал Pendle через крах TVL на 90% ($13.4 млрд → $1.36 млрд за шесть месяцев). Что произошло дальше, было поразительно.

Все следили за движением TVL. Между тем, комиссии рассказывали совершенно другую историю.
Q4 2025: TVL снизился на 41,7%, но комиссии упали всего на 15,7%.
Это огромный разрыв. И причина этого объясняет, как Pendle на самом деле зарабатывает деньги.
Итак, вот в чем дело: созревание пулов заставляет людей делать выбор. Когда ваша позиция истекает, вы либо выходите, либо перекладываете на новую дату созревания.
Каждый выход? Это комиссия за обмен. @pendle_fi буквально зарабатывает деньги на обеих сторонах волатильности. Движение в любом направлении = доход.
Затем Q1 2026 принес другую проблему.
Доходность DeFi значительно сократилась. Ежемесячные комиссии снизились с $4.44 млн в августе 2025 до $552K к марту 2026. Модель противциклического поведения показала свои границы: длительный спокойный период означает меньше переконфигурации, а значит, меньшие комиссии.
Но вот где становится интересно.
В этот период команда выполнила полное структурное обновление:
sPENDLE (запущен в январе 2026):
🔸 80% всех комиссий → выкупы PENDLE
🔸 Выкупы теперь превышают эмиссию в 4.4 раза
🔸 Эмиссия сокращена примерно на 30% с помощью алгоритмической модели
🔸 В условиях минимальной доходности — дефляционный эффект
🔸 Стейкинг вырос с 20% до 57.7% от общего предложения
Boros (торговля ставками финансирования):
🔸 Более $12 млрд номинального объема с момента запуска
🔸 Новый источник дохода, независимый от доходности DeFi
🔸 Осваивает рынок $63B перпетов (в настоящее время 0.1% проникновения)
Интеграция RWA:
🔸 $151M TVL вырос почти с нуля за 8 месяцев
🔸 Paxos USDG, Apollo — крупные институциональные участники в качестве прямых участников
🔸 Токены PT работают как залог Aave V3 (создает рекурсивный спрос)
Предыдущий vePENDLE имел 20% участия держателей и множество недоиспользуемых пулов.
Новая модель направляет 80% комиссий прямо на выкупы. Дефляционный эффект. Владельцы токенов получают прямую выгоду от доходов протокола.
Текущий снимок (DefiLlama, май 2026): $1.59 млрд TVL, $10.5 млн годовых комиссий, ~$320M рыночная капитализация.
Это соотношение MC/TVL — 0.20. Pendle в 28 раз больше своего ближайшего конкурента.
Они контролируют 50-60% всего рынка токенизации доходности. Барьеры входа значительны: индивидуальный AMM, созданный для активов с временным распадом, глубокая интеграция с Aave/Morpho, $23B объем лимитных ордеров (45% всей активности).
Что вышло из этого периода — это принципиально другой протокол.
Эволюция от одностороннего доходного DeFi-протокола к многофункциональной инфраструктуре: токенизация дохода + деривативы + институциональные RWA. При этом оставался прибыльным.
Протокол с капиталом $1.36 млрд теперь имеет совершенно другую экономику: токеномика, ориентированная на выкуп, несколько некоррелированных потоков доходов, институциональная инфраструктура, дефляционный эффект даже при минимальных уровнях дохода.
Перед следующим циклом:
🔸 Укрепление рыночных позиций за весь переход
🔸 Ускорение институционального принятия через RWA
🔸 Диверсификация доходов по нескольким независимым потокам
🔸 Демонстрация устойчивости при крупном движении TVL и сохранении прибыльности
Преобразование завершено, и возможность еще только начинается.
Данные: @DefiLlama