BlackRock BUIDL，作为DeFi美元供应链的基础资产…Tiger Research，链上重组诊断

Некоторые аналитики указывают, что токенизированный государственный долговой фонд BUIDL от BlackRock уже превосходит продукты, предназначенные исключительно для институциональных инвесторов, становясь ключевым “базовым активом” в DeFi. В недавнем отчёте Tiger Research диагностировал, что расширение BUIDL вышло за рамки простых продаж продуктов и переосмысливает цепочку поставок долларовых продуктов таких крупных DeFi-протоколов, как Ethena, Ondo, Frax, Spark.

Основная идея этого анализа заключается в том, что значение BUIDL не в самом “токене, выпущенном BlackRock”. Это актив, предназначенный для институциональных инвесторов, который после размещения в блокчейне перерабатывается протоколами DeFi в резервы, залоги и инвестиционные портфели, становясь сырьём для новых долларовых продуктов.

BUIDL — это токенизированный фонд, запущенный BlackRock совместно с Securitize, ориентированный на институциональных инвесторов, структура которого инвестирует в наличные средства и казначейские облигации США. Участвовать могут только квалифицированные инвесторы, минимальная сумма для покупки — 5 миллионов долларов. В рамках традиционной финансовой терминологии он ближе к закрытому продукту, ориентированному на институциональные средства, однако в начальной фазе его спрос формируют не столько институциональные инвесторы, сколько протоколы DeFi.

Tiger Research выделил три причины, по которым протоколы используют BUIDL. Первая — ясность “прав на юридические претензии”. BUIDL выпускается в соответствии с правилом 506© частных размещений по американскому закону о ценных бумагах, что обеспечивает относительно чёткое право инвесторов и структуру выкупа. Вторая — снижение затрат на соответствие регулированию. По мере усложнения регулирования вокруг стейблкоинов и активов, связанных с реальными активами (RWA), использование активов, уже отвечающих нормативным требованиям, позволяет снизить проектные издержки. Третья — онлайновая композиционность. BUIDL не ограничен простым владением активами, его можно перерабатывать в залоги, резервы и активы для уровня ликвидности.

На практике статус BUIDL становится более очевидным. Например, Ethena при управлении синтетическим долларовым продуктом USDe и его залоговой версией sUSDe нуждается в защитных активах, способных поддерживать систему при неблагоприятных условиях на деривативных рынках. В этом случае используется резерв USDtb, включающий BUIDL и USDC. Ключевым является не получение высокой доходности, а укрепление структурной стабильности. Это означает, что даже при колебаниях деривативных стратегий необходима подушка безопасности, способная поддержать привязку всей системы к доллару, и BUIDL играет в этом важную роль.

Пример Ondo с OUSG также демонстрирует применение BUIDL. OUSG — это “промежуточный продукт”, снижающий входные барьеры для институциональных казначейских/денежных продуктов на блокчейне. Он фактически представляет собой переработку структур, таких как BUIDL или институциональные MMF от Franklin Templeton, которые трудно напрямую получить для частных или мелких участников, и соединяет их. В этом случае роль BUIDL — не конечного продукта, а сырья, передаваемого более широкой аудитории.

Frax использует структуру, в которой BUIDL включён в процесс создания и выкупа фиатных активов, таких как frxUSD. Пользователи видят обычный стейблкоин, но за сценой BUIDL поддерживает одностороннюю эмиссию и выкуп. То есть, даже если BUIDL не отображается явно в пользовательском интерфейсе, он встраивается в доверие к системе DeFi долларов в форме проникновения.

Ликвидностный слой Sky — Spark — выбрал более традиционный путь управления активами. В рамках программы “Tokenization Grand Prix” было включено активов RWA на сумму 10 миллиардов долларов, из которых 500 миллионов — это BUIDL, а остальные распределены между другими токенизированными государственными облигациями. Это показывает, что BUIDL — не просто замена, а становится внутренней частью инвестиционного портфеля на блокчейне.

В рамках этой тенденции важно отметить, что BUIDL — не конечный продукт. Протоколы используют его не напрямую, а как базу для сборки новых долларовых активов и продуктов ликвидности. Цепочка поставок расширяется. Например, стабильная монета USDm в экосистеме MegaETH использует USDtb от Ethena в качестве резерва, а USDtb включает BUIDL как базовый актив. В результате, по мере роста спроса на USDm в новых экосистемах, спрос на BUIDL также увеличивается косвенно, формируя многослойную структуру.

Это — своего рода “цепочка поставок” на блокчейне, которая трудно наблюдать в традиционных финансах. Традиционные финансовые продукты реализуются через каналы продаж, брокерские сети и институциональные команды продаж. В отличие от этого, BUIDL сначала привлекает новую клиентскую базу — протоколы DeFi, которые затем на своих платформах накладывают BUIDL, создавая эффект сети. Tiger Research интерпретирует это как: “не через продажу знакомых клиентов, а через дизайн, привлекающий новых клиентов.”

В конечном итоге, кейс BUIDL меняет сам подход к входу на рынок токенизированных активов. Полагаться только на бренд институциональных инвесторов или ожидать, что токенизация сама по себе создаст спрос, — очевидные ограничения. Вместо этого активы, отвечающие требованиям законодательства, регуляторной совместимости и онлайн-композиционности, могут многократно использоваться в инфраструктуре DeFi, создавая новые потребности.

Рынок сейчас задаёт вопрос о следующем тренде после BUIDL. Основной вывод — для успеха следующего токенизированного актива важна не традиционная продажа, а понимание новой клиентской базы — протоколов DeFi. BUIDL от BlackRock уже доказал, что он способен не только перенести институциональные фонды в цепочку, но и стать началом цепочки поставок DeFi. Всё больше сторон поддерживают мнение, что следующий победитель на рынке токенизированных активов — это тот, кто станет “базовым активом” для большего числа протоколов, а не тот, кто просто привлекает больше инвесторов.