Недавно я общался с американским инвестором, он сказал одну фразу, которая произвела на меня сильное впечатление: покупка акций Circle на самом деле не равносильна покупке “стейблкоинового экспозиции”.

Тщательно подумав, действительно так. CRCL по сути — это бизнес по хранению резервов с доходностью в период снижения ставок, и он мало связан с объемами торговли стейблкоинами,跨境流动ами, сетью торговцев — теми вещами, которые действительно переоцениваются.

Настоящая переоценка происходит в слое между эмитентами стейблкоинов и реальной экономикой — в торговом слое. И именно этот слой за последние шестьдесят дней получил значительные капиталовложения.

Несколько крупных движений за последние шестьдесят дней

OpenFX привлек 94 миллиона долларов на раунде А, оценка около 500 миллионов долларов

Стратегическое участие Tether в Axiym — цель встроить USDT в глобальные платежные каналы

Mastercard приобрела за до 1,8 миллиарда долларов инфраструктурного единорога BVNK

В то же время, компания XTransfer — средний бизнес по跨境支付 — подала заявку на листинг на Гонконгской бирже, предварительная оценка около 3 миллиардов долларов. Я включил XTransfer не потому, что она принадлежит к этой волне стейблкоинов, а как ориентир: посмотреть, сколько готовы заплатить на вторичном рынке за реально прибыльную, аудитированную, лицензированную компанию по跨境 FX.

Истина есть, объемы есть, регуляторная поддержка: особенно в США — закон GENIUS действительно дал институциональным инвесторам повод “делать ставки”.

Честно говоря, среди так называемых “стейблкоин-родных” игроков этой волны довольно много тех, кто занимается не чем-то принципиально новым. По сути, это всё та же модель跨境 PSP 2018 года, только расчетный цикл заменен на стейблкоин. Инновации есть; а оценка — это другое дело — можно назвать её “упаковочной бумагой за 5 миллиардов долларов”.

Что такое OpenFX?

История OpenFX очень красивая: использование стейблкоинов как промежуточной расчетной валюты между валютами, исключая необходимость держать nostro-счета с предоплатой, сокращая T+2 до 60 минут. За год объем торгов вырос с 4 миллиардов до 45 миллиардов долларов. Генеральный директор Prabhakar Reddy — соучредитель FalconX, команда инвесторов — топовая.

Но нужно четко сказать: OpenFX — не много-лицензированное финансовое учреждение.

Кроме лицензии MSB в США, в других рынках компания работает через партнерские банки — в Европе через SEPA, в Великобритании через FPS, в Австралии через NPP — все через местных партнеров. Каждая юрисдикция — по правилам, а соответствие регулируется “лицензированными и регулируемыми организациями”. В планах — виртуальные счета с названиями, но пока еще в roadmap.

Reddy сам говорит честно:

“Время получения лицензии по всему миру в три раза больше, чем вы ожидаете. Даже те банки, которые публично заявляют, что ‘стейблкоин-дружелюбны’, на самом деле гораздо сложнее, чем кажется в пресс-релизах. Последний километр ликвидности — это коридор, который прокладывается по пути.”

Эти слова почти полностью описывают путь Airwallex с 2015 по 2020 год: сначала сотрудничество с местными банками, захват FX-спредов у международных банков, затем по рынкам — получение лицензий. Airwallex потратили десять лет и 1,57 миллиарда долларов, чтобы построить сегодня ту лицензионную “крепость”, которая обеспечивает оценку в 8 миллиардов долларов.

OpenFX существует всего два года. С этой точки зрения, 94 миллиона долларов на раунде А — скорее пропускной билет, чем награда за этот марафон лицензий. Это не критика, а просто объяснение, почему инвесторы платят — чтобы войти в игру.

Но есть и более мягкая интерпретация:

OpenFX может просто реализовать сценарий “сначала объем, потом лицензии” — и этот сценарий уже показали несколько самых успешных инфраструктурных компаний в криптоиндустрии.

Ondo Finance, несмотря на расследование SEC, достигла 58% рынка токенизированных акций и около 2 миллиардов долларов TVL в токенизированных гособлигациях; расследование завершится только в ноябре 2025 года, после чего Ondo приобрела Oasis Pro, получив лицензии брокера-дилера, ATS и трансфер-агента. GSR — криптовалютный маркет-мейкер — только в прошлом месяце получил стратегические инвестиции от Standard Chartered SC Ventures, после 12 лет работы с доходом 287 миллионов долларов и чистой прибылью 7,1 миллиона — вошел в список акционеров регулируемый банк.

Общая закономерность такова: в рынках, где регуляторная база еще не сформирована, игроки, которые сначала наращивают масштаб, в итоге определяют, что такое “соответствие”, а не пытаются вписаться в несуществующий шаблон.

Может ли OpenFX повторить этот сценарий в跨境支付? Это открытый вопрос.跨境支付 гораздо более фрагментирован: регулирование по странам, лицензии по каналам, банковские отношения по регионам. Капитал оценивает по предположению “может ли это работать”.

Западные инвесторы против азиатских игроков

Стейблкоины как расчетный слой для跨境 FX — это действительно инновация. Они сокращают самую скрытую и крупную статью затрат — предоплату. Повышение эффективности на сотни базисных пунктов при глобальных跨境流动ах в триллионы долларов в год — это мощный фактор переоценки.

Но остальные части — не новы. Сотрудничество с местными банками, мультивалютные виртуальные счета, котировки на среднем рынке FX, API-интеграции — это стандартные практики в Азии и Европе, которые используют уже много лет. Многие из них уже прибыльны, большинство активно работают с стейблкоинами.

В этой таблице выделяются три момента:

Первое — капиталовложения азиатских игроков заметно выше. Tazapay за примерно половину средств достигла аналогичного роста, уже вышла на безубыточность. KUN получила примерно половину инвестиций OpenFX, но рост — 200% месяц к месяцу. В Азии стратегия — сначала получить лицензии, потом тратить деньги; в западной — сначала привлечь крупное финансирование, лицензии — потом.

Второе — одни и те же эмитенты стейблкоинов и крупные финансовые институты выступают в обеих частях, но цены — разные. Tether инвестировал в Axiym. Circle Ventures и Ripple — в Tazapay. Visa и Citi Ventures — в BVNK. Stripe купила за 1,1 миллиарда долларов Bridge; Mastercard — за 1,8 миллиарда BVNK.

Логика стратегий схожа, и есть смысл ее раскрыть: эмитенты стейблкоинов не имеют PSP или MSB лицензий, не делают KYC для конечных клиентов, и не смогут самостоятельно распространять USDT или USDC по 140 юрисдикциям. Им нужны партнеры с последним километром соответствия. Поэтому эти “инвестиции” — по сути, договоры о распространении, а не просто инвестиции. Core logic — канал. Сделка Axiym и Tazapay — одинаковая по сути, только сумма разная.

Третье — публичные оценки на рынке довольно спокойные. XTransfer — еще раз подчеркну — не стейблкоин-компания, подала заявку на листинг на Гонконгской бирже при оценке около 3 миллиардов долларов, с доходом 248 миллионов, чистой прибылью 47,7 миллиона, маржой свыше 90%, более 80 тысяч SME-клиентов, оборотом свыше 60 миллиардов долларов в год. То есть прибыльная, аудитированная, лицензированная跨境 FX-компания оценивается примерно в 12 раз по выручке, и за счет реальных операционных данных.

OpenFX — оценка 500 миллионов долларов, объем торгов примерно такой же, но без доходов, без прибыли, без лицензий. Рыночная цена за “стейблкоин-премию” — реальные деньги, а разрыв в операционной базе — тоже реальный. Западные капиталовложения — в ожидании регуляторных решений по GENIUS; азиатские — по уже реализованной P&L. В итоге — это почти разные деньги, конкурирующие в разных “пуллах”.

Бразийский контекст

30 апреля 2026 года Бразильский центральный банк выпустил резолюцию BCB № 561. С 1 октября 2026 года запрещает всем поставщикам услуг eFX использовать стейблкоины или любые виртуальные активы для跨境支付.

Объем: ранее стейблкоины обеспечивали около 90% — 60–80 миллиардов долларов в месяц — крипто-跨境流动ов Бразилии. Этот закон не запрещает частным лицам держать стейблкоины, но вводит жесткую границу вокруг регулируемых каналов FX, сигнализируя финтех-компаниям: либо исключайте стейблкоины, либо используйте полностью регулируемый канал.

Это будущее, а не исключение. Другие крупные юрисдикции тоже ужесточают регулирование стейблкоинов и跨境支付. Окно для глобальной инфраструктуры стейблкоинов, основанной только на американской MSB и партнерских банках, закрывается по мере ужесточения правил.

Этот сегмент рынка можно условно разделить по степени регуляторной окраски:

Границы между этими зонами в будущем 24 месяца станут ключевыми для формирования рынка — и пока неясно, как именно.

Стратегические инвестиции в стейблкоины — Tether в Axiym, Circle и Ripple в Tazapay, и другие — объединяет одно: все инвесторы подчеркивают в своих рассказах о продукте важность “соответствия” и “готовности к множественным юрисдикциям”.

Но действительно ли соблюдение регуляции — это защита, или же скорость роста и глубина продукта — важнее? В этом вопросе рынок пока не сформировал единого мнения. Разные ответы оцениваются по разным ценам.

И напоследок

Инфраструктура跨境支付 действительно переоценивается через стейблкоины — это важный сегмент.

Но текущая оценка западных инвесторов — это не операционный бизнес, а опцион: она включает ясность регуляторных перспектив, скорость исполнения, а также возможность сохранить каналы или потерять их.

Этот опцион может принести очень хорошие доходы, а может быть переоценен после получения данных о том, кто действительно создает устойчивый бизнес.

Для инвесторов, ищущих экспозицию в стейблкоинах вне Circle, важнее, чем “кто быстрее бежит сегодня”, — вопрос: что останется у каждого после следующего регуляторного витка через 24 месяца?