Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку на Arc

Автор: Дэвид, Deep Tide TechFlow

Перевод: @mangojay09, Юйцзян Web3

12 августа, в тот же день, когда был опубликован первый финансовый отчет после выхода на биржу, Circle бросила мощную бомбу: @arc — блокчейн уровня L1, созданный специально для стабильных монет.

Если смотреть только на заголовки новостей, можно подумать, что это очередная история о обычной публичной блокчейн-сети.

Но если рассматривать её в контексте семилетней траектории Circle, то становится ясно:

Это не просто публичный блокчейн, а декларация о территории «цифрового центрального банка».

В традиционной модели у центральных банков три основные функции: выпуск валюты, управление системой платежей и расчетов, формулирование денежно-кредитной политики.

Circle шаг за шагом воспроизводит эти функции в цифровом формате — сначала захватив «монетарное право» с помощью USDC, затем построив систему расчетов на базе Arc, а в следующем шаге, возможно, займется формулированием цифровой денежной политики.

Это касается не только одной компании, а перераспределения денежной власти в эпоху цифровых технологий.

Эволюция центрального банка Circle

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стабильных монет всё ещё доминировал Tether.

Circle выбрала путь, казавшийся тогда «глупым»: максимальное соблюдение нормативов.

Во-первых, они активно боролись с самыми строгими регуляторными барьерами, став одними из первых, кто получил лицензии BitLicense в Нью-Йорке. Эта лицензия, называемая в индустрии «самой сложной в мире», требовала прохождения очень сложной процедуры, отпугнув многие компании.

Во-вторых, они не пошли в одиночку, а объединились с Coinbase, создав Центр — союз, который позволял разделить регуляторные риски и одновременно подключить огромную пользовательскую базу Coinbase, давая USDC старт с преимуществом.

В-третьих, они сделали прозрачность резервов на высшем уровне: каждый месяц публиковали аудиторские отчеты, подтверждающие, что резерв полностью обеспечен наличными и краткосрочными американскими государственными облигациями, без использования коммерческих бумаг или высокорискованных активов. Такой «отличник» в ранней стадии был не очень популярен — в эпоху бурного роста 2018–2020 годов USDC критиковали за «слишком централизованный» характер, и рост был медленным.

Перелом наступил в 2020 году.

Летний бум DeFi вызвал резкий рост спроса на стабильные монеты, а важнее — институциональные игроки: хедж-фонды, маркет-мейкеры, платежные компании начали входить на рынок, и преимущества USDC в регуляторной сфере стали очевидны.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиардов, а сейчас — около 65 миллиардов — кривая роста USDC почти вертикальна.

В марте 2023 года, после краха Silicon Valley Bank, у Circle на счету было 3,3 миллиарда долларов резервов в этой банке, и USDC временно «отстегнулся» до 0,87 доллара, вызвав панику.

Результатом этого «стресс-теста» стало то, что правительство США, чтобы предотвратить системный риск, гарантировало все вклады в Silicon Valley Bank.

Хотя это и не было специально предназначено для поддержки Circle, событие заставило компанию понять: одних лишь эмиссионных функций недостаточно, нужно контролировать больше инфраструктуры, чтобы управлять своей судьбой.

И настоящим толчком к этому стало распускание Центра. Этот шаг обнажил проблему «рабочего класса» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о распуске Центра, и Circle полностью взяла под контроль USDC. На первый взгляд — это шаг к независимости; но цена оказалась высокой: Coinbase получила 50% доходов от резервов USDC.

Что это значит? В 2024 году Coinbase заработала 910 миллионов долларов на USDC, рост — 33%. А Circle в тот же год потратила свыше 1 миллиарда долларов на распространение, большая часть которых ушла на Coinbase.

Проще говоря, Circle, усердно создавая USDC, делит половину прибыли с Coinbase. Это похоже на то, как центральный банк печатает деньги, но половину монетной прибыли отдаёт коммерческому банку.

Кроме того, рост Tron открыл Circle новые возможности для получения прибыли.

В 2024 году Tron обработал транзакций USDT на сумму 5,46 триллионов долларов, ежедневно — более 2 миллионов переводов. За счет инфраструктурных сборов он получает значительный доход, что является более «высокой» и стабильной моделью, чем просто выпуск стабильных монет.

Особенно на фоне ожиданий снижения ставок ФРС, когда доходы от процентов по стабильным монетам могут сократиться, инфраструктурные сборы останутся относительно стабильными.

Это послужило сигналом для Circle: кто контролирует инфраструктуру, тот и собирает налоги.

Итак, Circle начал трансформацию в инфраструктурного игрока, реализуя много направлений:

• Circle Mint — позволяет корпоративным клиентам напрямую создавать и выкупать USDC;

• CCTP (протокол межцепочечной передачи) — обеспечивает нативную передачу USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs — предоставляет полный набор решений для интеграции стабильных монет в бизнес-процессы.

К 2024 году доходы Circle достигли 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться — помимо традиционных процентов по резервам, всё больше поступает от API, межцепочечных сервисов и корпоративных решений.

Эта трансформация подтверждается последним финансовым отчетом Circle:

Данные показывают, что во втором квартале 2024 года доходы от подписок и сервисов составили 24 миллиона долларов, что примерно 3,6% от общего дохода (основная часть — проценты по резервам USDC), но по сравнению с прошлым годом рост — 252%.

От бизнеса, основанного на получении процентов с печати денег, к более диверсифицированной модели «арендных платежей» — бизнес становится более управляемым.

Появление Arc — яркий пример этой трансформации.

USDC как нативный Gas не требует владения ETH или другими волатильными токенами; система запросов котировок уровня институциональных клиентов поддерживает 24/7 on-chain расчет; подтверждение транзакций менее 1 секунды, есть опции баланса и приватности — всё для соответствия нормативам.

Эти функции — скорее технологическая декларация суверенитета валюты. Arc открыт для всех разработчиков, но правила устанавливает Circle.

Таким образом, от Центра до Arc Circle совершила тройной прыжок:

от частного банка, выпускающего банковские билеты, к монополии на выпуск валюты, и далее — к управлению всей финансовой системой — и всё это быстрее.

И эта «мечта о цифровом центральном банке» не единственная на пути.

Амбиции одинаковы, пути разные

К 2025 году в сфере стабильных монет у крупных игроков есть одна «мечта о центральном банке», только реализуют её по-разному.

Circle выбрала самый сложный, но, возможно, самый ценный путь: USDC → Arc блокчейн → полноценная финансовая экосистема.

Circle не ограничивается ролью эмитента стабильных монет, а стремится контролировать весь цепной цикл — от выпуска валюты до расчетных систем, от платежных каналов до финансовых приложений.

Дизайн Arc пропитан «центробанковским мышлением»:

Во-первых, инструмент денежно-кредитной политики: USDC как нативный Gas дает Circle возможность управлять ставками, подобно «базовой ставке»; во-вторых, монополия на расчет: встроенный механизм RFQ для внешней валюты, обеспечивающий обязательные межцепочечные валютные расчеты; и, наконец, право устанавливать правила — Circle сохраняет контроль над обновлениями протокола, решая, какие функции запускать, а какие — запрещать.

Самая сложная часть — это миграция экосистемы: как убедить пользователей и разработчиков перейти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а дополнять. Arc не призван заменить USDC на Ethereum, а служит решением для сценариев, где текущие публичные цепочки не справляются. Например, для корпоративных платежей с требованиями к приватности, для мгновенных расчетов по валютным сделкам, для предсказуемых затрат на цепочке.

Это рискованная ставка. Если успех, Circle станет «Федеральным резервом» цифровых финансов; если провал — миллиарды вложений могут уйти в никуда.

Тактика PayPal — прагматичная и гибкая.

В 2023 году PYUSD впервые запущен на Ethereum, в 2024 — расширен на Solana, в 2025 — запущен в Stellar, а недавно — на Arbitrum.

PayPal не создает собственную цепочку, а использует существующие — PYUSD распространяется через разные экосистемы, каждая из которых — канал для дистрибуции.

На ранних этапах распространения стабильных монет важнее было иметь каналы, чем инфраструктуру. Если есть готовое решение — зачем изобретать велосипед?

Занять умы и сцены — и в будущем уже думать о инфраструктуре. В конце концов, у PayPal есть 20 миллионов торговых точек.

Tether — как фактический «теневой центральный банк» в криптомире.

Он почти не вмешивается в использование USDT, выпустил — и пусть циркулирует как наличные, рынок сам решает. Особенно в регионах с слабым регулированием и сложностями KYC, USDT стал единственным выбором.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью отметил, что USDT в основном ориентирован на развивающиеся рынки (Латинская Америка, Африка, Юго-Восточная Азия), помогая обходить неэффективную финансовую инфраструктуру, — это скорее международная стабильная монета.

Благодаря тому, что на большинстве бирж USDT торгуется в 3–5 раз больше пар, чем USDC, у Tether сформировалась мощная сеть ликвидности.

Интересно, что Tether не строит собственные цепочки, а поддерживает сторонние — например, Plasma и Stable. Это своего рода ставка: с минимальными затратами сохранять присутствие в разных экосистемах и смотреть, кто из них выстрелит.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов, превзойдя многие традиционные банки; при этом Tether не вкладывает эти деньги в собственные цепочки, а продолжает покупать государственные облигации и биткоин.

Tether делает ставку на то, что при достаточных резервных запасах и отсутствии системных рисков USDT сможет сохранять доминирование в рынке стабильных монет.

Эти три модели отражают разные взгляды на будущее стабильных монет.

PayPal верит в силу пользователей. Есть 20 миллионов торговых точек — технология вторична. Это интернет-мышление.

Tether — за ликвидность. Пока USDT — основная валюта сделок, всё остальное не так важно. Это биржевое мышление.

Circle — за инфраструктуру. Контроль над цепочкой — контроль над будущим. Это мышление центрального банка.

Выбор обусловлен словами CEO Circle Джереми Аллэйра из его выступления в Конгрессе: «Доллар находится на распутье, конкуренция за валюту — это сейчас технологическая борьба».

Circle видит не только рынок стабильных монет, а право устанавливать стандарты цифрового доллара. Если Arc удастся, он может стать «Федеральным резервом» цифрового доллара. Этот сценарий — рискованное, но амбициозное будущее.

2026 год — ключевое окно возможностей

Время сжимается. Регуляция движется вперед, конкуренция усиливается, и когда Circle объявила о запуске Arc в 2026 году, реакция криптосообщества была:

«Слишком медленно».

В индустрии, где ценится «быстрая итерация», почти год на переход от тестнета к основной сети кажется упущенной возможностью.

Но если понять ситуацию Circle, то этот срок выглядит вполне приемлемым.

17 июня Сенат США принял закон GENIUS. Это первый федеральный регуляторный каркас для стабильных монет в США.

Для Circle это долгожданное «официальное признание». Как самый регуляторно соответствующий эмитент, Circle практически уже отвечает всем требованиям GENIUS.

К 2026 году эти правила должны вступить в силу, и рынок адаптируется к новым условиям. Circle не хочет быть первым, кто «ломится в дверь», но и не хочет опоздать.

Корпоративные клиенты ценят предсказуемость, а Arc предлагает именно её — ясное регулирование, стабильные технологии, четкую бизнес-модель.

Если Arc успешно запустится и привлечет достаточную ликвидность, Circle закрепит за собой лидерство в инфраструктуре стабильных монет. Возможно, начнется новая эпоха — частные компании, управляемые как «центробанки».

Если же Arc покажет посредственные результаты или его обгонят конкуренты, Circle придется пересмотреть свою стратегию. В конечном итоге, роль эмитента стабильных монет может ограничиться только выпуском, а не управлением инфраструктурой.

Но независимо от исхода, усилия Circle стимулируют индустрию задуматься о главном вопросе: кому должна принадлежать контроль над деньгами в цифровую эпоху?

Ответ на этот вопрос может стать ясен уже в начале 2026 года.