Я заметил кое-что важное, что происходит внутри Федеральной резервной системы в эти дни. Внутренние дебаты радикально сместились — больше не «когда мы начнем снижать ставки», а скорее «при каких условиях нам возможно придется повысить ставки». Это значительный сдвиг парадигмы.

Ник Тимираос из Wall Street Journal сообщил об этом повороте 2 мая как о моменте, когда ФРС фактически перешла через важный порог. В протоколе голосования на политическом заседании в среду три региональных председателя ФРС — Логан из Далласа, Хамак из Кливленда и Кашкари из Миннеаполиса — официально возразили против формулировки, предполагающей следующий шаг — снижение ставок. Это первый раз с сентября 2020 года, когда зафиксирован такой разногласие по этой формулировке. Практически редкое событие.

Меня поразило, как Пауэлл в своей последней пресс-конференции полностью подтвердил аргументы оппонентов, назвав их «полностью обоснованными», при этом описывая обсуждения как «интенсивные». Он не убрал «голубую» ориентацию руководства по причинам процедурного характера, но посыл ясен: этот мягкий язык не переживет следующую встречу под новым руководством. По сути, ФРС частично сместила сигнал с потенциального снижения ставок на нейтральную позицию ожидания.

Катализатором является пролив Ормуз. В отличие от временного ценового шока, это структурное нарушение — ограничение цепочки поставок, которое может удерживать энергетические цены на высоком уровне месяцами, подпитывая инфляционные ожидания именно тогда, когда ФРС надеялась перейти к смягчению. Кашкари явно обозначил сценарий повышения ставок в речи в пятницу, предупредив, что могут потребоваться повышения даже ценой ослабления рынка труда. Уильям Англиш, бывший старший экономист ФРС, добавил, что удержание ставок на месте при росте инфляции становится все более трудно оправдываемым «пассивным ослаблением».

Тайминг также интересен по другой причине. Кевин Уорш возглавит ФРС в середине мая, унаследовав институт с заметными разногласиями. Следующее заседание FOMC запланировано примерно через месяц после ухода Пауэлла — что означает, что Уорш проведет свою первую встречу в ситуации, когда комитет активно обсуждает, будет ли следующий шаг — удержание, снижение или, возможно, первое повышение в текущем цикле. Идет в очень неспокойное время.

Что касается Биткоина и активов с риском, переход ФРС от мягкой политики к нейтральной позиции ожидания устраняет один из столпов, поддерживавших нарратив восстановления в апреле. Рынки закладывали возможное смягчение как поддержку для рискованных активов, но с июньским заседанием, где вероятность удержания составляет 94,9%, и открытыми обсуждениями повышения ставок со стороны чиновников ФРС, контекст стал менее благоприятным. Неспособность Биткоина удерживаться выше 79 000 долларов может частично отражать этот пересмотр курса по ставкам — headwind, который может сохраняться, пока ситуация с Ормузом не разрешится и инфляционное давление не снизится.