Анализ «Версия американского рынка»: Полное раскрытие логики позиций Леопольда Ашенбреннера

Обработка и компиляция: Deep Tide TechFlow

Ведущий: Джош Кейл; Эжааз Ахамадин

Источник подкаста: Limitless Podcast

Оригинальное название: Забудьте NVIDIA| 24-летний парень ставит на AI 4,5 миллиарда долларов (Леопольд Ашенбреннер)

Дата выпуска: 4 марта 2026 года

Краткое изложение ключевых моментов

В последнее время все обсуждают Леопольда Ашенбреннера — 24 года, 5,5 миллиарда долларов в AI-хедж-фонде, «детище» американского рынка. Но большинство разговоров ограничиваются «он очень крутой» и «он заработал много денег», при этом мало кто реально разбирается в его логике инвестиций.

Два месяца назад Limitless Podcast выпустил выпуск, в котором подробно анализировал его 13F-отчёт:

почему он распродал Nvidia, почему вложил 20% капитала в компанию по производству топливных элементов, почему скупает биткоин-майнинговые компании, почему делает короткие позиции по Infosys. Тогда этот выпуск почти не вызвал обсуждений. Сейчас, оглядываясь назад, видно, что многие его прогнозы сбылись, и стоит повторно их разобрать.

Краткие ключевые идеи

Об инвестиционной деятельности Леопольда Ашенбреннера

• «В прошлом году он управлял 1 миллиардом долларов… сегодня, всего за год, этот капитал вырос до 5,5 миллиарда долларов.»
• «Его фонд был создан в конце 2024 года с начальным капиталом 255 миллионов долларов. За короткие 6 месяцев его показатели превзошли индекс S&P 500 в 8 раз.»
• «В статье на 165 страниц под названием «Ситуационная осведомлённость» (Situational Awareness) он предсказал, что к 2027 году достигнем общего искусственного интеллекта (AGI).»

Переход в инвестиционной парадигме: от чипов к инфраструктуре

• «Он распродал Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Все эти компании — крупные игроки в AI-инфраструктуре.»
• «К концу 2025 или началу 2026 года он считает, что рынок уже полностью оценил ценность GPU.»
• «Он переключил внимание на ключевые узкие места, которые ещё не полностью осознаны инвесторами — энергию и инфраструктуру.»
• «Существующая электросеть создана для человека, а не для удовлетворения растущих потребностей AI. Вот на чем сейчас сосредоточены его инвестиции.»

Ключевые активы: Bloom Energy

• «Bloom Energy — его крупнейшая инвестиция, составляет 20% всего портфеля… он создал в этой компании огромную позицию на сумму 855 миллионов долларов.»
• «Bloom Energy разработала устройство, называемое оксидным топливным элементом… оно может напрямую преобразовывать природный газ в электроэнергию, пригодную для дата-центров. Модульное, быстро развертываемое решение.»
• «Заказы на их продукцию уже на сумму 200 миллиардов долларов. В 2025 году доход вырос примерно на 34%, а в 2026 ожидается рост ещё на 40%.»
• «Если использовать такие продукты, как газовые турбины Bloom Energy, полностью можно обойтись без электросети. Просто установить их рядом с дата-центром AI.»

Инфраструктура и «обходные пути» для майнинга биткоинов

• «Леопольд активно инвестирует в CoreWeave. Он сделал крупнейшие ставки в области GPU-инфраструктуры и энергетики.»
• «Он вложился в множество биткоин-майнинговых компаний… причина — у этих компаний есть два ключевых ресурса для построения AI-инфраструктуры: земля и электроэнергия.»
• «Покупка этих компаний — способ получить их лицензии и доступ к электросетям. Обычно получение таких лицензий занимает месяцы или годы.»
• «Это похоже на приобретение бара, уже имеющего лицензию на продажу алкоголя, вместо того, чтобы самому её получать — очень умный «обходной» ход.»

Логика коротких позиций и конец IT-аутсорсинга

• «Он держит короткую позицию по компании Infosys… бизнес-модель которой полностью основана на предоставлении более дешёвой рабочей силы по сравнению с западными странами.»
• «Он понял, что эти модели уже достаточно сильны: они автоматизируют простые задачи и могут обрабатывать важнейшие IT-процессы, поэтому он крупно shortит эту компанию.»

Инвестиционная философия: возвращение к физическому миру

• «Компании, полагающиеся только на софт, в будущем станут очень уязвимы. Его смена стратегии — не только архитектурная, а именно инвестиции в физический мир, такие как производство, фабрики, энергия и инфраструктура.»
• «Эти области не создаются AI, их реализуют люди, нужны лицензии, законы и оборудование.»
• «Энергия — единственный ресурс, который никто не может обеспечить в достатке… Всё вращается вокруг этого: обеспечение будущего энергией.»

Молодой инвестиционный гений Леопольд Ашбреннер

Джош Кейл:

Есть парень по имени Леопольд Ашбреннер, ему 24 года. В прошлом году мы рассказывали о нём в одном из выпусков, когда ему было 23, он управлял 1 миллиардом долларов, инвестируя в новые передовые AI-концепции и технологии. А сейчас, всего за год, его капитал вырос до 5,5 миллиарда долларов.

Этот парень — гораздо моложе нас обоих, и он только что показал эпохальный результат, заработав в AI больше, чем любой другой фонд в мире. И самое главное — AI сейчас в центре внимания, конкуренция очень жесткая. Поэтому очевидно, что Леопольд делает что-то особенное.

На прошлой неделе вышел его новый 13F-отчёт, и мы наконец можем заглянуть в его последние сделки. Сейчас мы подробно изучим эти данные, чтобы понять, что именно он делал, чтобы его капитал вырос с 1 до 5,5 миллиарда долларов.

Инсайты из 13F-отчёта

Эжааз Ахамадин:

За 12 месяцев он достиг таких результатов. Его фонд был создан в конце 2024 года с начальным капиталом 255 миллионов долларов. За короткое время — всего за 6 месяцев — его показатели превзошли индекс S&P 500 в 8 раз, достигнув 2 миллиардов долларов. С тех пор, как мы обсуждали его в прошлый раз, его фонд вырос ещё на 1,5 миллиарда долларов. Сейчас он находится в эпохальном взлёте.

Он очень молод, прошёл через значительный поворот, но всё это укладывается в его так называемую «Библию» — статью на 165 страниц под названием «Ситуационная осведомлённость» (Situational Awareness). В ней он предсказал, что к 2027 году достигнем AGI. В этой масштабной статье он подробно описывает свою точку зрения на развитие AI-революции. Его прогноз почти полностью оправдался: он предсказал бум GPU-инфраструктуры, а теперь делает важное новое предсказание, которое мы подробно обсудим.

Переход от чипов к инфраструктуре

Джош Кейл:

Я считаю, что вся инвестиционная идея меняется с чипов на инфраструктуру. Сейчас на экране очень интересно: он создал документ с помощью Claude, который показывает все изменения с прошлого года по сей день. Можно начать с того, что он распродал — ведь его позиции были очень крупными, например, он за квартал продал опционы пут на Nvidia на сумму 300 миллионов долларов.

Эжааз Ахамадин:

Вы увидите, что многие распроданные акции — очень популярные компании, в которые сейчас инвестируют многие. Вопрос — почему он распродал акции на сумму 1 миллиард долларов? Он продал Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Все эти компании — крупные игроки в AI-инфраструктуре.

Продажа Nvidia — скорее, прибыльная сделка: он держал опционы пут на 300 миллионов долларов, и, учитывая падение цены Nvidia за последние месяцы, он, вероятно, уже заработал на этом. Тогда почему он так поступает?

В своей 165-страничной статье он говорит, что к концу 2025 или началу 2026 года рынок уже полностью оценит ценность GPU. Эта ценность — в основном у Nvidia и Broadcom, которые производят эти чипы и собирают их в стеки для обучения моделей в AI-лабораториях вроде OpenAI и Anthropic.

Теперь он переключил внимание на узкие места, которые ещё не полностью осознаны инвесторами — энергию и инфраструктуру. Сейчас многие AI-лаборатории сталкиваются с двумя проблемами: во-первых, у них слишком много GPU; во-вторых, существующая электросеть создана для человека, а не для растущих потребностей AI. Вот на чем он сосредоточен сейчас.

Продажа опционов пут на Nvidia

Джош Кейл:

Мне кажется очень интересным, что он продал опционы пут на Nvidia и полностью вышел из этой позиции. Когда я общаюсь с друзьями или на Уолл-стрит, Nvidia — самая обсуждаемая компания, крупнейший актив. А тут он отказывается от Nvidia — это ещё раз доказывает, что он всегда опережает тренды, предвидит будущее, а не зациклен на текущих горячих темах. По его мнению, будущее — в инфраструктуре, а не в чипах.

Это — хорошая тема для дальнейшего обсуждения его новых инвестиций, потому что именно эти акции стоит сейчас держать. Это — активы, которыми он сейчас управляет, и которые, по его мнению, будут расти. Если он прав, мы можем получить очень хорошие доходы. А что он добавил в портфель в этом квартале?

Эжааз Ахамадин:

Здесь есть очень аккуратная таблица портфеля, где все инвестиции Леопольда Ашбреннера классифицированы по AI-технологиям. Видно, что активы разделены на категории: электроснабжение, недвижимость и инфраструктура, вычисления и хостинг, соединения, память и хранилища, чипы и кремний.

Кстати, я хотел бы добавить к сказанному: он совершил очень хитрую сделку с Intel. Он продал свои акции, но при этом сохранил крупную длинную позицию. Таким образом, он освободил ликвидность и вложил деньги в другие компании. Основной его вклад — в компанию в сфере электроснабжения — Bloom Energy. Эта фирма почти неизвестна была три месяца назад, но занимается производством генераторов для питания AI дата-центров.

Он создал в этой компании огромную позицию — на сумму 855 миллионов долларов. В отчёте указано 855 миллионов, хотя в другом месте — 876 миллионов, а в самом отчёте — 855 миллионов.

Bloom Energy: инновации в энергетике

Джош Кейл:

Bloom Energy — его крупнейшая инвестиция, 20% всего портфеля. Это — совершенно другой сектор, не связанный с чипами. Я изучил их бизнес и нашёл очень интересным.

Компания разработала устройство — оксидный топливный элемент, который позволяет напрямую преобразовывать природный газ в электроэнергию для дата-центров. Обычно, при доставке газа в дата-центр, используют турбины для его нагрева и охлаждения — это неэффективный процесс. А их «топливные коробки» могут прямо превращать газ в электроэнергию, пригодную для питания серверов. Модульное, быстро развертываемое решение, без дефицита поставок. По их планам, в этом году они собираются произвести 2 гигаватта электроэнергии.

Это очень интересный подход к энергетике. Я искал «энергетического Nvidia» — компанию, которая бы занималась именно этим сегментом. Пока не нашёл, но Bloom Energy, возможно, станет такой.

Эжааз Ахамадин:

Я посмотрел их последний финансовый отчёт, так как они — публичная компания. Заказы на их продукцию — на сумму 200 миллиардов долларов. В 2025 году доход вырос примерно на 34%, а в 2026 ожидается рост ещё на 40%. Очевидно, спрос на их продукцию очень высок.

Вы упомянули оксидные топливные элементы. Их газовые турбины особенно привлекательны, потому что не требуют подключения к существующей электросети. Как я уже говорил, текущая сеть испытывает сильное давление, потому что люди и AI-центры нуждаются в энергии, и это повышает цены на энергию в регионах расположения дата-центров. Если использовать такие газовые турбины Bloom Energy, можно полностью обойтись без электросети. Просто установить их рядом с дата-центром — и получать энергию по высокой эффективности.

Такие компании, как Broadcom и CoreWeave, тоже будут нуждаться в такой энергии, особенно крупные облачные провайдеры и AI-лаборатории. Это напоминает мне игру «Civilization»: вы «переносите инфраструктуру и энергетические объекты» в свои небольшие поселения, чтобы развивать их — очень похоже на текущую ситуацию.

Джош Кейл:

Очевидно, что дефицита энергии нет, проблема — кто сможет её производить в достаточном объёме. У них есть очень большие заказы, но вопрос — смогут ли они обеспечить производство? Производственные мощности — ключевой фактор. В будущем мы переходим в «атомный» сектор, где производство становится критически важным. Хотел бы подробнее изучить, смогут ли они масштабировать производство. Пока что — это очень перспективное направление, занимает 20% портфеля. А что ещё интересного в их новых позициях?

Эжааз Ахамадин:

Он увеличил инвестиции в CoreWeave примерно на 300 миллионов долларов. Представьте, что AI-лаборатория нуждается в GPU. Покупка GPU у Nvidia — только часть работы. Нужно разместить их в серверных стойках, обеспечить электропитание, техническое обслуживание, охлаждение — всё это внешняя услуга. Поэтому многие компании передают эти задачи «облачным провайдерам», например, CoreWeave, которые специализируются на этом.

Broadcom тоже предоставляет подобные услуги, но CoreWeave — меньшая компания, изначально ориентированная на геймерские GPU-сервисы, а сейчас — на AI. Леопольд активно инвестирует в CoreWeave. В прошлом квартале он вложил 500 миллионов долларов, а сейчас добавил ещё 300 миллионов. Общий объём инвестиций — около 800 миллионов, но есть ещё более глубокий аспект: он владеет примерно 10% у одного из ключевых поставщиков CoreWeave — Core Scientific, который занимается поставкой энергии и инфраструктуры для них.

Если говорить о стратегии инвестиций, Леопольд делает ставку на две основные области: инфраструктура GPU (например, CoreWeave) и энергетика (например, Bloom Energy) — это его главные позиции.

Майнинг биткоинов

Джош Кейл:

Интересно, что он уже начал владеть долями в этих компаниях настолько, что стал активным инвестором (activist investor), способным влиять на их решения. Это очень интересно. В процессе изучения его портфеля я заметил, что, кроме очевидных направлений — энергетика, — он добавил около 10 позиций, связанных с недвижимостью, и среди них — майнинговые компании.

Он инвестирует в биткоин-майнинговые фирмы. Это кажется странным, ведь рынок криптовалют сейчас не в лучшей форме, биткоин не показывает роста. Почему он вкладывается в эти компании? Ответ — у них есть два ключевых ресурса для построения AI-инфраструктуры: земля и электроэнергия.

Что нужно для майнинга? Много энергии и место для установки GPU-майнинговых ригов. Сейчас майнинг не так активен, но у этих компаний есть земля и электросети, которые можно использовать для AI-объектов. Он, похоже, делает ставку на то, что эти компании либо продадут свои участки и лицензии, либо перейдут в сегмент AI.

Эжааз Ахамадин:

Важно понять, что его интерес к этим компаниям — не для майнинга. Он покупает их, чтобы получить лицензии и доступ к электросетям. Обычно получение таких лицензий занимает месяцы или годы. Поэтому он покупает компании, уже имеющие лицензии, обходя бюрократию. Это — очень умный «обходной» путь.

Он полностью отделяет эти компании от майнинга и перепрофилирует их под AI-области, становясь инфраструктурным поставщиком для AI-лабораторий. Это похоже на то, как если бы вы взяли бар, уже имеющий лицензию на продажу алкоголя, и перепрофилировали его под AI — очень хитро.

AGI и рыночные тренды

Джош Кейл:

Самое впечатляющее в его инвестиционной философии — её простота и эффективность. Например, компании по майнингу биткоинов уже имеют лицензии и энергию, а все AI-компании нуждаются в этих ресурсах. Почему все не покупают эти компании? Потому что идея кажется слишком простой, многие не верят в её эффективность. Но Леопольд постоянно доказывает, что его идеи работают.

А прогноз о достижении AGI к 2027 году — тоже может сбыться? Мы действительно достигнем AGI через 2 года?

Эжааз Ахамадин:

Чтобы проверить этот прогноз, мы создали на Polymarket рынок предсказаний: сможет ли OpenAI объявить о достижении AGI к 2027 году. Пока что, когда Леопольд делал этот прогноз, большинство не верили, сейчас вероятность — около 13%. Это очень мало. Но, с другой стороны, его идеи и прогнозы — очень смелые, и он их подтверждает.

Изначально его критиковали за статью, считая её нереалистичной. Но сейчас, по мере реализации его прогнозов, он выглядит очень убедительно. Он предсказал важность GPU ещё до их бума, а сейчас — предвидит развитие энергетической инфраструктуры. Он всё ещё впереди.

В его портфеле есть и короткие позиции, например, по Infosys — компании, которая занимается IT-аутсорсингом в Индии. Их бизнес — дешевое обслуживание западных компаний. Леопольд считает, что эта модель скоро устареет, потому что AI-системы, такие как Claude Code или GPT Codex 5.3, уже автоматизируют многие процессы, и спрос на аутсорсинг снизится.

Долгосрочные и краткосрочные тренды

Джош Кейл:

Можно обсудить причины бычьего и медвежьего настроений. В чем слабые места этого портфеля? Во-первых, ему всего 24 года — у него меньше опыта, чем у многих инвесторов. Это — плюс, но и минус: в какой-то момент его стратегия может потерпеть крах.

Во-вторых, его стратегия — очень концентрированная. Если рост AI-инфраструктуры замедлится или изменится макроэкономическая ситуация, все позиции могут пострадать. В портфеле почти нет хеджей. Но пока все сигналы показывают, что его фонд продолжит расти.

Эжааз Ахамадин:

Если посмотреть на крупнейших инвесторов, их успех — не в одном году или квартале, а в стабильной прибыли и сложном эффекте сложных процентов. Леопольд начал очень ярко, его результаты превосходят средние показатели хедж-фондов. Но ему нужно доказать свою состоятельность и в долгосрочной перспективе. Время покажет.

Я хочу подчеркнуть: этот парень, которого уволили из OpenAI, обладает глубокими знаниями о будущем AI и делает самые смелые прогнозы. Он — единственный, кто почти все свои предсказания подтвердил. В его статье на 165 страниц он вложил много сил, уверен в своих взглядах, и всё это приносит ему успех.

Будут ли изменения? Возможно. Но его отчёты и инвестиции — это своего рода «живой» мониторинг развития AI и инфраструктурных узких мест. Изначально его стратегия была сосредоточена на GPU, потому что он считал, что рынок недооценил их важность. Сейчас он считает, что эта тема уже полностью учтена, и следующий узкий момент — энергетика.

Он, например, сравнивает с Илоном Маском, который запускает спутники для передачи энергии в космос. Почему? Потому что солнце — источник энергии. А компании вроде Google, Meta, Broadcom и Nvidia инвестируют в дата-центры и инфраструктуру, чтобы подключиться к электросетям. Он же вкладывает деньги именно в эти области — очень умный ход.

Джош Кейл:

Недавно я прочитал статью Naval, в которой говорится, что компании, полагающиеся только на софт, в будущем станут очень уязвимы, потому что разработка и создание программного обеспечения становится очень простым. Его смена стратегии — не только архитектурная, а именно инвестиции в физический мир: производство, фабрики, энергия и инфраструктура. Эти области не создаются AI, их реализуют люди, нужны лицензии, законы и оборудование.

Энергия — самый дефицитный ресурс. Всё — и электросети, и недвижимость — вращается вокруг идеи «обеспечить будущее энергией». В прошлом квартале Google, Amazon и Nvidia объявили о планах инвестировать 650 миллиардов долларов в инфраструктуру — это огромные деньги, и они показывают, что будущее — за физическими активами.

Эжааз Ахамадин:

Да, он действительно вкладывается в очень рискованные проекты. Например, в Bloom Energy — компанию, о которой мало кто знает, но которая занимается портативной энергетикой. Он уверен, что электросети не смогут обеспечить текущие потребности, и вкладывает в эту компанию почти пятую часть своего портфеля.

Это — очень концентрированная, рискованная стратегия, основанная на сильной вере. Но если всё сработает, это даст ему многократную прибыль — в 4-5 раз за год. Весь его капитал за это время вырос с 1 до 5 миллиардов долларов — невероятный результат.

Будущее инвестиций Леопольда

Джош Кейл:

В целом, его достижения впечатляют, и его новая стратегия — переход от аппаратных решений к инфраструктуре и энергетике — выглядит очень перспективной. Если вы разделяете его взгляды, это может стать хорошей возможностью. Конечно, это — не совет к покупке, а просто обзор его портфеля, который выглядит очень многообещающе и может показать отличную доходность в этом году.

Джош Кейл:

Мне интересно узнать ваше мнение: считаете ли вы, что наши аналитические оценки — профессиональные, соответствуют уровню Леопольда, или вы думаете, что мы ошибаемся и упускаем очевидные истории?

Эжааз Ахамадин:

А что я хочу знать — это ваше мнение. Какая, по вашему, акция — лучшая в этом году?

Джош Кейл:

Да, Леопольд поставил на Bloom Energy. А что вы думаете? Что мы упустили? Есть ли что-то важное, что поможет этой компании снова показать рост в 5 раз в этом году?