Стратегия за первый квартал: бухгалтерский убыток 14,4 миллиарда долларов, не исключается продажа криптовалют для выплаты процентов

Оригинал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina )

_Автор｜Wenser (__@wenser 2010 __) _

Сегодня рано утром завершилась конференция по финансовым результатам Strategy за первый квартал 2026 года, и финансовая отчетность за Q1 была официально опубликована. В результате, реальное состояние работы этого «сердца индустрии», владеющего 81,83 тысячи BTC, снова стало очевидным для рынка: за убыток в 12,54 миллиарда долларов скрывается ситуация, при которой цена BTC однажды опустилась примерно до 62 000 долларов, а количество приобретенных BTC продолжает расти и достигло 6,34 миллиона, а объем STRC увеличился до 8,5 миллиарда долларов.

Конечно, наиболее вызывающая воображение часть финансовой отчетности и публичных заявлений Майкла Сейлора — это комментарии о «Strategy или продаже части BTC для выплаты дивидендов». Возможно, под влиянием этой новости, несмотря на то, что показатели Q1 оказались ниже ожиданий рынка, капитализация рынка выросла, и цена акций Strategy выросла на 3%.

Odaily Planet Daily специально собрал основные моменты и потенциальные направления развития, выделенные в финансовой отчетности за Q1.

Чистый убыток за Q1 составил 125 миллиардов долларов, возможна продажа BTC для выплаты дивидендов

Первый пункт: продажа BTC больше не невозможна, а является опцией

При внимательном рассмотрении содержания финансовой отчетности за Q1 и конференции, Strategy неоднократно упоминала в своих прогнозах и KPI — «Если конвертируемые облигации истекают или выкупаются без конвертации в обыкновенные акции, компании возможно потребуется продавать обыкновенные акции или биткоины для получения достаточной наличности для выполнения этих обязательств.»

К концу Q1 долг Strategy по долгосрочным обязательствам составил 8,17 миллиарда долларов, выкуп привилегированных акций — 10 миллиардов долларов, наличных средств — всего 2,21 миллиарда долларов. В то же время, компания должна продолжать выплачивать дивиденды по привилегированным акциям (текущая годовая ставка 11,5%), и уже начала привлекать средства через выпуск обыкновенных акций для финансирования дивидендов. Если цена BTC продолжит снижаться, что ограничит возможности финансирования, продажа BTC для погашения долгов станет не просто гипотетической возможностью, а реальностью, что обязательно повлияет на рынок.

Основатель Strategy Майкл Сейлор заявил: «Это лишь сообщение рынку о том, что эта модель (поддержка акционерных выплат за счет активов в биткоинах в рамках корпоративных финансов) уже реализована».

Стоит отметить, что в отличие от традиционных KPI, Strategy разработала собственную систему показателей, включающую: BPS (на одну акцию в BTC), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63 410 BTC), BTC$ Gain (доход в долларах от BTC — 4,97 миллиарда долларов) (Odaily Planet Daily: данные по состоянию на 3 мая). Однако в дисклеймере также указано, что эти показатели не учитывают долговых обязательств, приоритетных прав по выкупу привилегированных акций, не отражают инвестиционную доходность и справедливую стоимость, а «доход в долларах от BTC может быть положительным, в то время как компания несет огромные убытки по справедливой стоимости». На практике, показатели за Q1 подтверждают эту механику: KPI показывают доход в 4,97 миллиарда долларов по BTC, но по GAAP зафиксирован нереализованный убыток в 14,46 миллиарда долларов. Эта система KPI служит скорее для поддержания нарратива на рынке, чем для отражения реального финансового состояния. Проще говоря, «поздравляем с похоронами» или «по-другому — хорошая новость, а плохие новости не озвучиваются» — это обычная тактика Strategy на рынке капитала.

По состоянию на 3 мая 2026 года, Strategy владеет 818 334 BTC, что на 22% больше по сравнению с началом года. Но по итогам Q1 чистый убыток составил 12,54 миллиарда долларов, почти весь — это нереализованные убытки по цифровым активам (14,46 миллиарда долларов); общая себестоимость приобретения 818 334 BTC — 61,81 миллиарда долларов, средняя цена покупки — примерно 75 537 долларов за BTC. Стоит отметить, что благодаря недавнему рыночному росту, во втором квартале прибыль по рыночной стоимости составила 8,3 миллиарда долларов.

Второй пункт: за Q1 потрачено 7,25 миллиарда долларов на покупку BTC, но по итогам квартала их рыночная стоимость сократилась на 7,2 миллиарда долларов

Если говорить просто о сделках, то финансовая отчетность за Q1 едва ли показывает прибыль или убыток.

Данные показывают, что Strategy приобрела 89 599 BTC за первый квартал, потратив 7,25 миллиарда долларов, средняя цена — около 80 929 долларов за BTC. Но из-за падения цены BTC рыночная стоимость активов снизилась с 58,85 миллиарда долларов в начале года до 51,65 миллиарда долларов, что составляет уменьшение примерно на 7,2 миллиарда долларов.

Можно сказать, что в условиях медвежьего рынка, постоянно увеличивая заемные средства (финансирование + дивиденды) для покупки BTC, такой результат уже считается довольно хорошим.

Третий пункт: влияние AI на Strategy объективно существует, доходы от программного обеспечения полностью маргинализированы

На словах Strategy продолжает утверждать, что является «AI-ориентированной компанией по аналитическому программному обеспечению», что видно из структуры доходов — подписки, лицензии, поддержка продуктов и т.д.

Но по структуре, общий доход от программного обеспечения за Q1 составил всего 124,3 миллиона долларов, а валовая прибыль — 83,35 миллиона долларов; при этом рыночная стоимость BTC — 64,1 миллиарда долларов, что в более чем в 500 раз превышает доход за квартал, ясно показывает: в эпоху активного развития AI, программное обеспечение, связанное с AI, полностью маргинализировано.

Четвертый пункт: STRC — самый яркий бизнес, рыночная капитализация за 9 месяцев достигла 8,5 миллиарда долларов

В качестве «инструмента финансирования» Strategy, рынок STRC в условиях падающего медвежьего рынка считается «спасательным снопом».

На сегодняшний день, за всего 9 месяцев, рыночная капитализация STRC (переменная ставка серии A — бессрочные привилегированные акции) выросла до 8,5 миллиарда долларов, став крупнейшей в мире по рыночной стоимости привилегированной акцией. С начала года Strategy привлекла через STRC 5,58 миллиарда долларов, рост на 189%.

Кроме того, Strategy заявила, что коэффициент Шарпа STRC достиг 2,53, волатильность — всего 3%, средний дневной объем торгов — 375 миллионов долларов. Это означает, что с помощью STRC — низковолатильного, высокодоходного и высоколиквидного инструмента — в традиционных финансовых рынках появляется новая поддержка активов, обеспеченных BTC.

Пятый пункт: структура финансирования в Q1 и Q2 претерпела значительные изменения, STRC стала основным инструментом привлечения капитала

В финансовой отчетности указано, что в первом квартале Strategy привлекла 7,37 миллиарда долларов, из которых обычные акции MSTR через ATM принесли 5,3 миллиарда, а STRC — 2,07 миллиарда, что составляет примерно 72% и 28% соответственно; однако после 1 апреля — начала второго квартала — структура изменилась: STRC привлекла 3,51 миллиарда долларов, а MSTR — всего 81 миллион долларов.

Это означает, что потребность в финансировании через обычные акции сокращается, и Strategy все больше полагается на привлечение средств через привилегированные акции с фиксированным доходом, чтобы поддерживать рост BTC.

Кроме того, возможно, учитывая впечатляющие показатели STRC и его сильное привлечение капитала, Strategy активно продвигает этот «инвестиционный фиксированный доход» на традиционных рынках, и сейчас компания инициировала голосование по выплате дивидендов по STRC, чтобы сократить цикл выплат и привлечь больше инвесторов.

Шестой пункт: впервые в истории Strategy зафиксирован накопительный дефицит прибыли

В традиционных финансовых рынках важным показателем является накопленная прибыль — сумма всех чистых доходов за всю историю компании за вычетом дивидендов. Проще говоря, это «финансовый мешок» компании.

С момента основания в 1989 году и по конец 2025 года, Strategy имела накопленную прибыль в 6,32 миллиарда долларов. Но к концу первого квартала этого года этот показатель превратился из положительного в отрицательный, и теперь составляет дефицит в 6,47 миллиарда долларов.

Это прямой результат стандарта ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily: этот стандарт требует с 2025 года для публичных компаний оценивать BTC по справедливой стоимости, а изменения цены — прямо в отчет о прибылях и убытках), — но с точки зрения традиционных GAAP, накопленная прибыль Strategy за более чем тридцатилетнюю историю полностью стерта за один квартал падения BTC.

Конечно, если цена BTC вырастет в дальнейшем, этот показатель снова станет положительным. Этот факт еще раз подчеркивает высокие риски и волатильность криптоактивов по сравнению с традиционными финансовыми активами.

Семь пункт: Экосистема DeFi, ориентированная на STRC, находится в стадии строительства

В финансовой отчетности за Q1 Strategy упомянула, что протоколы DeFi, такие как Apyx и Saturn, привлекли более 270 миллионов долларов в активы STRC; 150 миллионов долларов активов STRC были включены в корпоративные резервы такими компаниями, как Prevalon, Strive и Anchorage.

Иными словами, STRC переходит от роли простого инструмента финансирования через привилегированные акции к базе для экосистемы на блокчейне. Если в дальнейшем привлекательность STRC для рынка и криптоэкосистемы продолжит расти (Odaily Planet Daily: вне зависимости от традиционных или криптовалютных рынков, фиксированный доход остается очень привлекательным сегментом), то STRC может постепенно превзойти MSTR (традиционные привилегированные акции).

Конечно, с ростом доли STRC возрастает и требования к платежеспособности Strategy по дивидендам, а также расширяется зона риска для рынка.

Восьмой пункт: налоговые льготы есть, но в ближайшие 10 лет их использовать не удастся

Помимо операционных данных, в Q1 отчетности Strategy также отмечается резкое изменение в отсроченных налоговых обязательствах.

По данным таблицы, отсроченные налоговые обязательства Strategy резко снизились с почти 1,93 миллиарда долларов в начале года до всего 138 тысяч долларов на конец Q1 — практически до нуля.

Проще говоря, ранее Strategy имела около 1,93 миллиарда долларов «отложенного налогового счета» за счет прибыли по бизнесу, но из-за падения цены BTC и убытков по бизнесу эта сумма была учтена как «налоговая прибыль» в отчетности. Кроме того, нереализованный убыток в 14,46 миллиарда долларов теоретически может уменьшить налоговые обязательства, создавая «налоговый щит».

Но проблема в том, что этот налоговый щит действует только при наличии у Strategy будущей налоговой прибыли, а компания заявила, что в течение более чем десяти лет такой прибыли не ожидается. Иными словами, Strategy получила налоговые льготы в размере 1,9 миллиарда долларов благодаря падению BTC, но поскольку в будущем налоговая прибыль не ожидается, эти преимущества вряд ли реализуются.

В заключение, помимо покупки акций Strategy, на рынке уже идут ставки о том, продаст ли Strategy свои биткоины до конца года, и вероятность этого оценивается в 44%.