Недавно я увидел один набор данных, довольно интересный — к 2025 году наш ВВП на душу населения составит примерно 13 953 доллара, что по историческим данным Японии примерно соответствует уровню конца 1980-х — начала 1990-х годов.

Тогда для Японии это был переломный момент. США в то время оказывали давление на Японию, в итоге был подписан Площадьский договор, после чего йена по отношению к доллару за десять лет выросла почти в три раза. Посмотрите, как рос ВВП на душу населения в Японии в период с 1985 по 1995 год — это действительно был взрывной рост. К 1995 году соотношение общего ВВП Японии к США достигло исторического минимума — всего 72%.

А как у нас сейчас? В прошлом году соотношение ВВП Китая к США было 64,1%, а в пиковый момент (2021 год) — 76%. Но если смотреть на располагаемый доход на душу населения, то в прошлом году внутренний доход только что превысил 6000 долларов, что примерно соответствует уровню Японии конца 1970-х годов.

Интересное начинается — почему при одинаковом ориентире на ВВП на душу населения, уровень дохода на душу населения соответствует разным годам? Причина очень проста: доля дохода населения в ВВП у нас слишком низкая. Она не только ниже международных стандартов, но и ниже уровня конца 1980-х годов прошлого века (тогда этот показатель превышал 60%, что означало, что люди получали больше доли от ВВП).

Это поднимает важный вопрос — потребительские расходы населения уже шесть лет подряд ниже 30%, тогда как в 1980-х этот показатель превышал 50%. Еще более болезненно — соотношение долга к доходу на душу населения, которое по-прежнему находится на высоком уровне, и снижение идет очень медленно. Это означает, что в реальных доходах есть значительная «водичка», потому что часть дохода идет на погашение долгов.

Логика ясна: с одной стороны, доля дохода, получаемая из ВВП, меньше, а с другой — долгов больше (используемых для восполнения разрыва ВВП), и в результате налоговая база слабеет. В прошлом году доля налоговых поступлений в ВВП достигла нового минимума — всего 12,6%, что свидетельствует о более серьезных проблемах с качеством ВВП, чем с его ростом. Это совпадает с выводами отчета Центрального банка.

Сравнивая с исторической траекторией ВВП на душу населения Японии, мы сталкиваемся не только с вопросом чисел, но и с проблемами структуры и распределения. Если не будет возможностей для получения высокой доходности от активов, население будет вынуждено сокращать расходы для погашения долгов — это и есть основная причина слабого потребления.