Думал о том, чему в криптовалютных дискуссиях уделяется недостаточно внимания — инфраструктурному уровню, который на самом деле делает торговлю возможной. Ты знаешь, как люди говорят о волатильности и ликвидности, будто это просто рыночное явление? А ведь существует целая экосистема компаний, работающих за кулисами, чтобы поддерживать стабильность.

Маркет-мейкеры — это по сути клей, который держит крипторынок вместе. Когда ты можешь реально купить или продать актив, не наблюдая за резкими колебаниями цены, — это не магия, а работа по обеспечению ликвидности. Самые крупные криптовалютные маркет-мейкеры делают нечто очень важное: они постоянно котируют цены на покупку и продажу, что держит спреды узкими и позволяет трейдерам входить и выходить из позиций, не двигая рынок самими.

Особенно для новых проектов это очень важно. Токены на ранних стадиях часто страдают от недостатка ликвидности, что быстро отпугивает инвесторов. Маркет-мейкеры вмешиваются и углубляют книгу ордеров с обеих сторон, стабилизируя цены и делая проект более привлекательным для бирж. Это одна из причин, почему правильная поддержка маркет-мейкера может решить исход запуска токена. Они также повышают видимость — биржи обращают внимание, когда серьезные поставщики ликвидности проявляют интерес.

Но выгоду получают не только проекты. Индивидуальные трейдеры и инвесторы реально получают лучшие цены благодаря постоянным котировкам маркет-мейкеров. Спред между ценой покупки и продажи сокращается при постоянном давлении на покупку и продажу со стороны этих фирм. Особенно крупные трейдеры выигрывают, потому что могут выполнять большие ордера без сильных проскальзываний. Вот в чем настоящая ценность — функционирующий рынок, где цены логичны.

Кого же мы имеем в виду, говоря о крупнейших крипто-маркет-мейкерах? Есть определенный слой компаний, доминирующих в этой сфере в 2025 и в 2026 годах.

DWF Labs — вероятно, самый заметный на сегодняшний день. Они появились в 2022 году и быстро развились — сейчас обеспечивают ликвидность сотням проектов, используя сложные высокочастотные торговые стратегии. Интересно, что DWF Labs — это не просто базовое маркет-мейкинг. Они создали венчурные подразделения, OTC-торговые desks, деривативные платформы и специальные инвестиционные программы, такие как их AI Agent Fund. По сути, это полноценный экосистемный провайдер для блокчейн-проектов.

Далее — GSR Markets, существующие с 2013 года — задолго до того, как большинство людей задумались о институциональной торговле криптовалютами. Они позиционируют себя как поставщик ликвидности и многоступенчатый инвестор, владея долями более чем в 200 блокчейн-протоколах. Подход GSR скорее заключается в интеграции в криптоэкосистему, а не только в извлечении спредов.

Jane Street — это другой тип. Они — мощная квантовая торговая фирма, которая относительно недавно вошла в крипту, и это было заметно. Их торговля криптовалютами выросла в 2024 году втрое. Они используют сложную алгоритмическую инфраструктуру, которую большинство крипто-компаний еще пытаются построить. Они работают на более чем 200 площадках в 45 странах, что по масштабам превосходит большинство криптофирм. Хотя в 2023 году они вышли с рынка США из-за регуляторного давления, это говорит о том, что соблюдение правил — важный аспект.

Cumberland, часть DRW, занимается криптой с 2014 года. Они делают упор на институциональных клиентов и предлагают глубокую ликвидность именно для Bitcoin и Ethereum. Что их выделяет — это также двусторонние опционы и нерыночные форварды — более сложные продукты, чем просто спотовая ликвидность. Они активно участвуют в развитии рынка, а не только в его извлечении.

Bluesky Capital — еще один игрок с 2014 года, который сохраняет актуальность благодаря фокусировке на нейтральных стратегиях и высокочастотной торговле. Они создали специальные инвестиционные продукты, такие как криптовалютные хедж-фонды и услуги управления активами, ориентированные на получение дохода независимо от общего рыночного движения. Это другой ценностный посыл, чем просто предоставление ликвидности.

Jump Trading через подразделение Jump Crypto активно занимается созданием инфраструктуры блокчейнов и одновременно обеспечивает ликвидность. В 2023 году им пришлось сократить операции в США из-за регуляторного давления, но уже к началу 2025 они возобновили работу с цифровыми активами. Это сигнал, что они видят долгосрочные возможности, несмотря на регуляторные препятствия.

Важно отметить, что все эти крупнейшие крипто-маркет-мейкеры уже не просто пассивные поставщики ликвидности. Они активно формируют экосистему через инвестиции, развитие инфраструктуры и взаимодействие с регуляторами. Пространство маркет-мейкинга превратилось во что-то большее, похожее на традиционные финансы, где нужны сложные технологии, регуляторные связи и стратегическая позиция.

Регуляторный аспект —, пожалуй, самое важное, за чем нужно следить. Jane Street и Jump Trading были вынуждены стратегически уйти с рынка США, что говорит о том, что издержки соблюдения правил и регуляторная неопределенность меняют конкурентный ландшафт. Компании, которые научатся успешно работать в рамках регуляций и при этом сохранять прибыльность, займут доминирующие позиции.

В будущем крупнейшие крипто-маркет-мейкеры должны будут балансировать три вещи: сохранять технологическое преимущество в торговле, соблюдать меняющиеся регуляции и реально создавать ценность в экосистеме, а не только извлекать ее. Те, кто это делают хорошо — как DWF Labs со своими инвестиционными программами или GSR с их протокольными инвестициями — выглядят лучше подготовленными к долгосрочной перспективе.

Это действительно очень интересное пространство для наблюдения, потому что оно показывает, как крипторынки взрослеют. Мы перешли от чистых спекуляций к наличию инфраструктурных провайдеров, которые думают в терминах лет, а не только следующего пампа. И это, вероятно, полезно для всех.