达里欧：Искусственный интеллект, американский долг и геополитическая синтетическая буря — риски в ближайшие два года чрезвычайно высоки

Магазин Bridgewater основатель Дэрио сделал новое предупреждение: в ближайшие два года ожидается «особенно опасный период», накапливаются тройные штормы — долг, геополитика и технологии, а большинство инвесторов — стратегия тайминга — обречены на неудачу.

Локальное время 30 апреля, в известном финансовом подкасте «Property Markets», основатель Bridgewater и легендарный макроинвестор Рэй Дэрио (Ray Dalio) и руководитель технологических исследований D.A. Davidson Гил Лурия (Gil Luria) высказали глубокое мнение о текущем макроцикле и отчетах технологических гигантов.

Ключевой вывод Дэрио прямо: «Мы на грани. Следующие два-три года будут как путешествие через временную кротовую нору». Он ясно обозначил, что с середины 2026 года до президентских выборов 2028-го — это «особенно опасный период».

Лурия отметил, что «инвестиции технологичных гигантов в ИИ уже обеспечили ускоренный рост с более высокой рентабельностью, что доказывает реальность ROI, но падение цен связано с «проклятием высоких ожиданий»».

«Мы на грани»: два года — как путешествие во времени

В интервью Дэрио вновь подчеркнул свою озабоченность «пятью крупными силами» (долговой цикл, внутренний порядок, геополитика, природные катастрофы, технологические изменения), движущими глобальный крупный цикл. Он ясно указал, что с ухудшением макрофундаментов и геополитической ситуации риски накапливаются.

На уровне международного порядка, его суждение очень прямое: «Мы изменили мировой порядок, вернулись к порядку, существовавшему до 1945 года — миру, где сила — это правило». Он прямо заявил, что системы, представленные ООН, Всемирным банком, ВТО, ВОЗ — «уже закончились».

«Мы сейчас на грани», — предупреждает Дэрио, — «особо рискованный период — между двумя выборами, то есть после середины 2026-го и до президентских выборов 2028-го. Это очень опасное время».

Говоря о проблеме американского долга, он приводит мощные данные, иллюстрирующие серьезность дисбаланса спроса и предложения по долгам:

«Практически американское правительство тратит 7 трлн долларов, доходы — около 5 трлн, дефицит — 40%. Оно держит огромный долг, а спрос на эти долги снижается».

Он добавил, что по мере приближения промежуточных выборов, скорее всего, республиканцы потеряют контроль над Палатой представителей, что вызовет масштабные политические конфликты — «включая импичмент, расследования — и конфликты будут реальными». А денежная ситуация станет «еще более угрожающей».

Дэрио считает, что в условиях стремительных технологических изменений, таких как ИИ, в сочетании с долгами и международными конфликтами, «следующие два-три года будут как путешествие во времени (like going through a time warp), и мы войдем в период с повышенными рисками».

Ответ на синтетический шторм: «тайминг не сработает», наличные — худшее вложение

Как реагировать на такую сложную макрообстановку? Дэрио предлагает четкую инвестиционную философию — отказаться от тайминга, принять стратегию «всегда в бою» и диверсификацию.

«Для большинства людей самое важное — не пытаться таймировать рынок (not to market time). Они в этом не очень успешны, и при возникновении войны или подобных событий они начинают паниковать», — подчеркивает он.

Его главный совет — создать «всегда в бою» (All Weather Portfolio):

• Золото:

  Он советует держать 5–15% портфеля. «Золото — это валюта, не только долгосрочная, оно сегодня — вторая по запасам валюта у центральных банков после доллара, — первая — доллар, вторая — золото, третья — евро, четвертая — иена. В кризисах и при геополитических конфликтах золото показывает хорошую динамику и служит эффективным инструментом диверсификации».

• Осторожность с наличными:

  «Наличные — это, по мнению многих, самый безопасный актив, но на самом деле — самый плохой в большинстве случаев, потому что доходность низкая, особенно в условиях стагфляции». Он подчеркивает, что сейчас мы находимся в среде, похожей на стагфляцию.

• Диверсификация, включая активы за пределами США:

  Он признает, что это сложно, потому что сейчас капитал сосредоточен в технологическом секторе и ИИ, и «люди боятся пропустить рост этой части рынка».

Кроме того, учитывая сильную концентрацию рынка на акциях ИИ, Дэрио напоминает, что в истории революционные технологии часто сопровождались пузырями: «Люди думают: «Я должен поставить на эту технологию», — и покупают акции, не обращая внимания на цену. Поэтому создание сбалансированного «всегда в бою» портфеля — самое важное, что можно сделать».

«Проклятие высоких ожиданий» в ИИ: ROI уже подтвержден

Параллельно с предупреждениями о макросферах, отчеты крупнейших американских технологических компаний (Microsoft, Amazon, Google, Meta) за последний квартал показывают, что, несмотря на превышение ожиданий по выручке, после закрытия торгов их акции в основном падали (кроме Google).

Руководитель технологических исследований D.A. Davidson Гил Лурия подытожил: «Это — проклятие высоких ожиданий (The curse of high expectations)».

Но, анализируя отчеты, главное — вопрос «смогут ли инвестиции в ИИ принести доход» — уже получил положительный ответ. Лурия приводит яркие цифры:

«Миллиардный бизнес Microsoft растет на 40%, Amazon — на 27%, а Google — на 63%».

Он выделяет важную деталь:

«Очень важно, что при этом все эти компании показывают более высокую прибыльность, чем раньше. Это означает, что опасения о том, что инвестиции и амортизация снизят прибыльность AI-бизнеса, не оправдались. Они растут с той же или большей рентабельностью, что и раньше, — значит, ROI в AI — реальный и подтвержденный**».

Обсуждая различия между компаниями, Лурия отмечает, что «Google — безусловная звезда, не только благодаря бурному росту облачных сервисов, но и началу продаж TPU-чипов». В отличие от Meta, которая «увеличивает капиталовложения без соответствующего ускорения доходов», что вызывает недовольство инвесторов.

Что касается меньших затрат Microsoft, Лурия считает, что это — не стратегическое сокращение, а задержка из-за «физических узких мест» в строительстве дата-центров (например, дефицит электроэнергии, сопротивление местных властей). Спрос, по его мнению, просто откладывается на будущие кварталы.

Невидимый гигант OpenAI: уже системный риск, даже не вышедший на биржу

Помимо отчетов гигантов, рынок обсуждает еще один крупный фактор — компанию, которая еще не вышла на биржу, — OpenAI.

Недавняя статья «Wall Street Journal» о том, что OpenAI не достигнет доходов в 2025 году, вызвала сильную волатильность. Только из-за этого сообщения акции Nvidia упали на 4%, Oracle — на 6%, CoreWeave — на 7%, SoftBank — на 12%, — всего потеря рынка около 4 трлн долларов.

«Это тревожно, но поднимает более глубокий вопрос: как рынок отреагирует, когда OpenAI действительно выйдет на биржу?», — говорит ведущий. — «Это станет полным тестом для сектора ИИ: если пройдет успешно — рынок взлетит, если нет — структура рынка может начать разрушаться».

Полная стенограмма интервью (автоматический перевод):

Ведущий:
Сегодня число: 1.5. Это — вес в бобовых, доставленных по всей Америке через Grubhub за прошлый год — 1,5 тонны, рост на 135% по сравнению с прошлым годом. Инвесторы вкладываются в самые горячие новые сегменты рынка. Добро пожаловать в «Property Markets», я Эд Элсон, 30 апреля.

Ведущий:
Давайте посмотрим на вчерашний рынок. Индексы S&P 500 и Nasdaq почти без изменений, Dow Jones — немного снизился. В связи с сохранением ставки ФРС, трейдеры отказались от ожиданий снижения ставок в этом году, доходность 10-летних облигаций достигла месячного максимума. Цена нефти Brent после указаний Трампа о подготовке к долгосрочной блокаде достигла максимума с 2022 года. В то же время, сезон отчетов начался, и крупные технологические акции показывают смешанные результаты. Позже расскажем подробнее. Есть ли еще новости?

Ведущий:
Ранее в этом году легендарный инвестор Дэрио заявил, что мировой порядок разрушен. С тех пор госдолг США превысил 39 трлн долларов, достигнув рекордных уровней. Война с Ираном уже обошлась минимум в 25 млрд долларов, вызвав рост цен на нефть. Также прогнозируется, что тарифы добавят еще 1 трлн долларов к дефициту за 10 лет. В целом, дефицит растет, инфляция, похоже, возвращается, а ФРС в этот критический период остается на месте. Поэтому мы решили пригласить этого человека — Дэрио, основателя Bridgewater и автора бестселлера «Новая экономика».

Ведущий:
Дэрио, спасибо, что снова с нами. Думаю, стоит начать с вашего основного инвестиционного тезиса — «большого цикла» и пяти сил, которые его движут. Могли бы вы объяснить, что такое большой цикл и какие пять сил его формируют?

Дэрио:
Спасибо за вопрос. Важно выйти за рамки повседневных дел и взглянуть на эти циклы и порядок. В основе — пять сил:

• Первый — денежный порядок;
• Второй — долговой цикл;
• Третий — внутренний политический и социальный порядок;
• Четвертый — международная геополитика;
• Пятый — природные силы — засухи, наводнения, эпидемии, наносящие ущерб сильнее войн и уносящие больше жизней;
• И еще — технологии.

Эти силы работают вместе и циклически повторяются.

Дэрио:
Начнем с долга — долгового цикла. Объясню подробно, чтобы было понятно. Благодаря пониманию этого закона я предсказал кризис 2008 года, долговой кризис в Европе и другие крупные события.

Механизм таков: кредитная система — это цикл, который доставляет «питание» — покупательную способность — в экономику. Если заемные деньги идут на повышение производительности и создают доходы, то долг можно погасить. Тогда все в порядке.

Но если долг и расходы на его погашение растут быстрее доходов, ситуация меняется. Погашение долга — это как «участок» в системе, он сжимает обычные расходы. В итоге, после выплаты долга остается меньше денег — и потребление падает.

При этом есть проблема спроса и предложения. Сейчас у нас много долга — долг одного — актив другого. Владельцы активов ждут прибыли, но чтобы получить их, нужно продавать активы. Когда продавать начинают массово — возникает дисбаланс. И когда эти процессы совпадают — система «забивается» долгами, и кризис неизбежен.

Дэрио:
Третий аспект — мировой порядок. История показывает, что после конфликтов рождаются новые порядки. После 1945 года США создали новую систему — многостороннюю, основанную на демократии и правилах. В ней — ООН, ВТО, Всемирный банк, ВОЗ — все эти институты.

Но эта система не была идеальной, без механизма исполнения. Сейчас мы возвращаемся к порядку, похожему на предвоенный — «сильная власть — это правда».

Четвертый — природные силы.

Пятый — технологии. Они повышают производительность, создают доходы, и их развитие — движущая сила.

Все эти силы действуют одновременно. Не стоит рассматривать их по отдельности. Например, конфликт с Ираном — важен, но он — часть более широкой борьбы за влияние.

Мир сейчас разделен на лагеря, и противостояние — глубокое. Это влияет на все.

Ведущий:
Это очень помогает понять. Например, по долгу — США тратит 7 трлн, доходы — 5 трлн, дефицит — 40%. Это — очень тревожный знак.

Внутри страны — растет разрыв между левыми и правыми, богатыми и бедными. Недавние нападения на бизнес-руководителей — признак внутренней напряженности.

На международной арене — конфликт с Ираном, и после Давоса лидеры признали, что мировой порядок рушится, глобализация заканчивается. Даже сторонники глобализации это признают.

Итак, мой вопрос: на каком этапе мы сейчас? Что эти события говорят инвестору? Что делать?

Дэрио:
Я считаю, что мы на критической точке. Особенно опасный период — между двумя выборами: после 2026-го и до 2028-го. Это — очень рискованный этап.

Если смотреть на валютный порядок — есть ли риск серьезных изменений в выплатах по долгам? Кто зарабатывает, кто теряет? Например, у Китая много долларов. Что с ними происходит?

Если говорить о политике — вероятно, республиканцы потеряют контроль в Палате, начнутся конфликты, расследования, — и ситуация станет еще более опасной.

Что касается денег — дефицит США — 7 трлн расходов при доходах 5 трлн, то есть сверх — 40%. Долг растет, спрос на него падает. А еще — глобальные конфликты, санкции, и технологические изменения.

В ближайшие два-три года ситуация будет очень сложной, как путешествие во времени, с высоким риском. Нужно иметь диверсифицированный портфель и быть готовым к переменам.

Через два года ситуация может стать еще хуже.

Ведущий:
Что это значит для управления портфелем? Какие идеи? Как защитить капитал?

Дэрио:
Самое важное — не пытаться таймировать рынок. Это — очень сложно, и большинство неудач. Лучше иметь диверсифицированный портфель, следить за соотношением активов.

Например, сколько у вас золота? 5–15% — хорошая доля. Золото — валюта, которая показывает себя в кризисах, служит защитой.

Наличные — тоже не всегда хороши, потому что доходность низкая, особенно в условиях стагфляции. Сейчас мы в среде, похожей на стагфляцию.

Диверсификация — важна, в том числе за границей. Сейчас много сосредоточено в технологиях и ИИ, и есть риск пропустить рост. Но важно не ставить все на одну карту.

История показывает, что революционные технологии часто вызывают пузыри. Люди хотят ставить на них — и покупают акции без учета цен. Поэтому сбалансированный портфель — лучший подход.

Проклятие высоких ожиданий в ИИ: ROI уже подтвержден

Пока Дэрио предупреждает о макросферах, отчеты компаний — Microsoft, Amazon, Google, Meta — показывают, что, несмотря на хорошие показатели, акции после закрытия торгов падают (кроме Google).

Гил Лурия говорит: «Это — проклятие высоких ожиданий».

Но, анализируя отчеты, видно, что вопрос «окупается ли инвестиции в ИИ» — уже решен. Вот цифры:

«Microsoft — миллиардный бизнес растет на 40%, Amazon — на 27%, Google — на 63%».

И важная деталь: при этом все показывают более высокую прибыльность, чем раньше. Это означает, что опасения о снижении прибыли из-за инвестиций — не оправдались. ROI — реальный.

Google — лидер, не только за счет облака, но и за счет рекламы, где рост — 19%. Они начали продавать TPU-чипы, что — новая ступень.

Meta — не так хорошо, потому что увеличивает расходы без ускорения доходов.

Microsoft показывает меньшие затраты — это связано с узкими местами в инфраструктуре (дефицит энергии, сопротивление местных властей). Но спрос — есть, и задержки — временные.

Невидимый гигант OpenAI: системный риск, даже без выхода на биржу

Кроме отчетов — есть еще один фактор: компания, которая еще не вышла на биржу — OpenAI.

Недавняя статья WSJ о том, что OpenAI не достигнет доходов в 2025 году, вызвала сильную волатильность. Акции Nvidia упали на 4%, Oracle — на 6%, CoreWeave — на 7%, SoftBank — на 12%, — всего потеря около 4 трлн долларов рыночной стоимости.

«Это тревожно, но поднимает вопрос: как рынок отреагирует, когда OpenAI выйдет?», — говорит ведущий. — «Это — тест для сектора ИИ: если пройдет — рынок взлетит, если нет — структура рынка может разрушиться».

Полная стенограмма (автоматический перевод):

Ведущий:
Сегодня число: 1.5. Это — вес бобовых, доставленных по всей Америке через Grubhub за прошлый год — 1,5 тонны, рост на 135%. Инвесторы вкладываются в самые горячие сегменты. Добро пожаловать в «Property Markets», я Эд Элсон, 30 апреля.

Ведущий:
Вчерашний рынок: S&P 500 и Nasdaq почти без изменений, Dow — немного снизился. ФРС оставила ставку, трейдеры отказались от ожиданий снижения, доходность 10-летних — максимум за месяц. Цена нефти Brent после указаний Трампа достигла максимума с 2022 года. Начался сезон отчетов, и крупные технологические акции показывают смешанные результаты. Подробнее позже. Есть ли еще новости?

Ведущий:
Ранее в этом году легендарный инвестор Дэрио заявил, что мировой порядок разрушен. С тех пор госдолг США — 39 трлн долларов, рекорд. Война с Ираном — минимум 25 млрд, цены на нефть — максимум с 2022. Прогнозируют, что тарифы добавят еще 1 трлн к дефициту за 10 лет. В целом — дефицит растет, инфляция возвращается, а ФРС — на месте. Поэтому мы пригласили этого человека — Дэрио, основателя Bridgewater и автора бестселлера.

Ведущий:
Дэрио, спасибо, что снова с нами. Начнем с вашего основного тезиса — «большого цикла» и пяти сил, его движущих. Что такое большой цикл и какие пять сил его формируют?

Дэрио:
Спасибо. Важно выйти за рамки рутины и взглянуть на циклы и порядок. В основе — пять сил:

• Первый — денежный порядок;
• Второй — долговой цикл;
• Третий — внутренний политический и социальный порядок;
• Четвертый — международная геополитика;
• Пятый — природные силы — засухи, наводнения, эпидемии, наносящие ущерб сильнее войн;
• И еще — технологии.

Эти силы работают вместе и циклически.

Дэрио:
Начнем с долга — долгового цикла. Объясню подробно. Благодаря пониманию этого закона я предсказал кризис 2008, европейский долговой кризис и другие события.

Механизм таков: кредит — это цикл, который доставляет «питание» — покупательную способность — в экономику. Если заемные деньги идут на повышение производительности и создают доходы, долг можно погасить. Тогда все хорошо.

Но если долг растет быстрее доходов, ситуация меняется. Погашение — как «участок» системы, он сжимает расходы. В итоге, после выплаты долга остается меньше денег — и потребление падает.

Есть проблема спроса и предложения. Сейчас у нас много долга — долг одного — актив другого. Владельцы активов ждут прибыли, но чтобы их получить, нужно продавать активы. Когда продавать начинают массово — возникает дисбаланс. И при этом — системы «забиваются» долгами, кризис — неизбежен.

Дэрио:
Третий аспект — мировой порядок. История показывает, что после конфликтов рождаются новые порядки. После 1945-го США создали новую систему — многостороннюю, основанную на демократии и правилах. В ней — ООН, ВТО, Всемирный банк, ВОЗ — все эти институты.

Но эта система не была идеальной, без механизма исполнения. Сейчас мы возвращаемся к порядку, похожему на предвоенный — «сильная власть — это правда».

Четвертый — природные силы.

Пятый — технологии. Они повышают производительность, создают доходы, и их развитие — движущая сила.

Все эти силы действуют одновременно. Не стоит рассматривать их по отдельности. Например, конфликт с Ираном — важен, но он — часть более широкой борьбы за влияние.

Мир сейчас разделен на лагеря, и противостояние — глубокое. Это влияет на все.

Ведущий:
Это очень помогает понять. Например, по долгу — США тратит 7 трлн, доходы — 5 трлн, дефицит — 40%. Это — очень тревожный знак.

Внутри страны — растет разрыв между левыми и правыми, богатыми и бедными. Недавние нападения на бизнес-руководителей — признак внутренней напряженности.

На международной арене — конфликт с Ираном, и после Давоса лидеры признали, что мировой порядок рушится, глобализация заканчивается. Даже сторонники глобализации это признают.

Итак, мой вопрос: на каком этапе мы сейчас? Что эти события говорят инвестору? Что делать?

Дэрио:
Я считаю, что мы на критической точке. Особенно опасный период — между двумя выборами: после 2026-го и до 2028-го. Это — очень рискованный этап.

Если смотреть на валютный порядок — есть ли риск серьезных изменений в выплатах по долгам? Кто зарабатывает, кто теряет? Например, у Китая много долларов. Что с ними происходит?

Если говорить о политике — вероятно, республиканцы потеряют контроль в Палате, начнутся конфликты, расследования, — и ситуация станет еще более опасной.

Что касается денег — дефицит США — 7 трлн расходов при доходах 5 трлн, то есть сверх — 40%. Долг растет, спрос на него падает. А еще — глобальные конфликты, санкции, и технологические изменения.

В ближайшие два-три года ситуация будет очень сложной, как путешествие во времени, с высоким риском. Нужно иметь диверсифицированный портфель и быть готовым к переменам.

Через два года ситуация может стать еще хуже.

Ведущий:
Что это значит для управления портфелем? Какие идеи? Как защитить капитал?

Дэрио:
Самое важное — не пытаться таймировать рынок. Это — очень сложно, и большинство неудач. Лучше иметь диверсифицированный портфель, следить за соотношением активов.

Например, сколько у вас золота? 5–15% — хорошая доля. Золото — валюта, которая показывает себя в кризисах, служит защитой.

Наличные — тоже не всегда хороши, потому что доходность низкая, особенно в условиях стагфляции. Сейчас мы в среде, похожей на стагфляцию.

Диверсификация — важна, в том числе за границей. Сейчас много сосредоточено в технологиях и ИИ, и есть риск пропустить рост. Но важно не ставить все на одну карту.

История показывает, что революционные технологии часто вызывают пузыри: «Люди думают: «Я должен поставить на эту технологию», — и покупают акции, не обращая внимания на цену». Поэтому сбалансированный портфель — лучший подход.

Проклятие высоких ожиданий в ИИ: ROI уже подтвержден

Пока Дэрио предупреждает о макросферах, отчеты компаний — Microsoft, Amazon, Google, Meta — показывают, что, несмотря на хорошие показатели, акции после закрытия торгов падают (кроме Google).

Гил Лурия говорит: «Это — проклятие высоких ожиданий».

Но, анализируя отчеты, видно, что вопрос «смогут ли инвестиции в ИИ принести доход» — уже решен. Вот цифры:

«Microsoft — миллиардный бизнес растет на 40%, Amazon — на 27%, Google — на 63%».

И важная деталь: при этом все показывают более высокую прибыльность, чем раньше. Это означает, что опасения о снижении прибыли из-за инвестиций — не оправдались. ROI — реальный.

Google — лидер, не только за счет облака, но и за счет рекламы, где рост — 19%. Они начали продавать TPU-чипы, что — новая ступень.

Meta — не так хорошо, потому что увеличивает расходы без ускорения доходов.

Microsoft показывает меньшие затраты — это связано с узкими местами в инфраструктуре (дефицит энергии, сопротивление местных властей). Но спрос — есть, и задержки — временные.

Невидимый гигант OpenAI: системный риск, даже без выхода на биржу

Помимо отчетов — есть еще один фактор: компания, которая еще не вышла на биржу — OpenAI.

Недавняя статья WSJ о том, что OpenAI не достигнет доходов в 2025 году, вызвала сильную волатильность. Акции Nvidia упали на 4%, Oracle — на 6%, CoreWeave — на 7%, SoftBank — на 12%, — всего потеря около 4 трлн долларов рыночной стоимости.

«Это тревожно, но поднимает вопрос: как рынок отреагирует, когда OpenAI выйдет?», — говорит ведущий. — «Это — тест для сектора ИИ: если пройдет — рынок взлетит, если нет — структура рынка может разрушиться».

Полная стенограмма (автоматический перевод):

Ведущий:
Сегодня число: 1.5. Это — вес бобовых, доставленных по всей Америке через Grubhub за прошлый год — 1,5 тонны, рост на 135%. Инвесторы вкладываются в самые горячие сегменты. Добро пожаловать в «Property Markets», я Эд Элсон, 30 апреля.

Ведущий:
Вчерашний рынок: S&P 500 и Nasdaq почти без изменений, Dow — немного снизился. ФРС оставила ставку, трейдеры отказались от ожиданий снижения, доходность 10-летних — максимум за месяц. Цена нефти Brent после указаний Трампа достигла максимума с 2022 года. Начался сезон отчетов, и крупные технологические акции показывают смешанные результаты. Подробнее позже. Есть ли еще новости?

Ведущий:
Ранее в этом году легендарный инвестор Дэрио заявил, что мировой порядок разрушен. С тех пор госдолг США — 39 трлн долларов, рекорд. Война с Ираном — минимум 25 млрд, цены на нефть — максимум с 2022. Прогнозируют, что тарифы добавят еще 1 трлн к дефициту за 10 лет. В целом — дефицит растет, инфляция возвращается, а ФРС — на месте. Поэтому мы пригласили этого человека — Дэрио, основателя Bridgewater и автора бестселлера.

Ведущий:
Дэрио, спасибо, что снова с нами. Начнем с вашего основного тезиса — «большого цикла» и пяти сил, его движущих. Что такое большой цикл и какие пять сил его формируют?

Дэрио:
Спасибо. Важно выйти за рамки рутины и взглянуть на циклы и порядок. В основе — пять сил:

• Первый — денежный порядок;
• Второй — долговой цикл;
• Третий — внутренний политический и социальный порядок;
• Четвертый — международная геополитика;
• Пятый — природные силы — засухи, наводнения, эпидемии, наносящие ущерб сильнее войн;
• И еще — технологии.

Эти силы работают вместе и циклически.

Дэрио:
Начнем с долга — долгового цикла. Объясню подробно. Благодаря пониманию этого закона я предсказал кризис 2008, европейский долговой кризис и другие события.

Механизм таков: кредит — это цикл, который доставляет «питание» — покупательную способность — в экономику. Если заемные деньги идут на повышение производительности и создают доходы, долг можно погасить. Тогда все хорошо.

Но если долг растет быстрее доходов, ситуация меняется. Погашение — как «участок» системы, он сжимает расходы. В итоге, после выплаты долга остается меньше денег — и потребление падает.

Есть проблема спроса и предложения. Сейчас у нас много долга — долг одного — актив другого. Владельцы активов ждут прибыли, но чтобы их получить, нужно продавать активы. Когда продавать начинают массово — возникает дисбаланс. И при этом — системы «забиваются» долгами, кризис — неизбежен.

Дэрио:
Третий аспект — мировой порядок. История показывает, что после конфликтов рождаются новые порядки. После 1945-го США создали новую систему — многостороннюю, основанную на демократии и правилах. В ней — ООН, ВТО, Всемирный банк, ВОЗ — все эти институты.

Но эта система не была идеальной, без механизма исполнения. Сейчас мы возвращаемся к порядку, похожему на предвоенный — «сильная власть — это правда».

Четвертый — природные силы.

Пятый — технологии. Они повышают производительность, создают доходы, и их развитие — движущая сила.

Все эти силы действуют одновременно. Не стоит рассматривать их по отдельности. Например, конфликт с Ираном — важен, но он — часть более широкой борьбы за влияние.

Мир сейчас разделен на лагеря, и противостояние — глубокое. Это влияет на все.

Ведущий:
Это очень помогает понять. Например, по долгу — США тратит 7 трлн, доходы — 5 трлн, дефицит — 40%. Это — очень тревожный знак.

Внутри страны — растет разрыв между левыми и правыми, богатыми и бедными. Недавние нападения на бизнес-руководителей — признак внутренней напряженности.

На международной арене — конфликт с Ираном, и после Давоса лидеры признали, что мировой порядок рушится, глобализация заканчивается. Даже сторонники глобализации это признают.

Итак, мой вопрос: на каком этапе мы сейчас? Что эти события говорят инвестору? Что делать?

Дэрио:
Я считаю, что мы на критической точке. Особенно опасный период — между двумя выборами: после 2026-го и до 2028-го. Это — очень рискованный этап.

Если смотреть на валютный порядок — есть ли риск серьезных изменений в выплатах по долгам? Кто зарабатывает, кто теряет? Например, у Китая много долларов. Что с ними происходит?

Если говорить о политике — вероятно, республиканцы потеряют контроль в Палате, начнутся конфликты, расследования, — и ситуация станет еще более опасной.

Что касается денег — дефицит США — 7 трлн расходов при доходах 5 трлн, то есть сверх — 40%. Долг растет, спрос на него падает. А еще — глобальные конфликты, санкции, и технологические изменения.

В ближайшие два-три года ситуация будет очень сложной, как путешествие во времени, с высоким риском. Нужно иметь диверсифицированный портфель и быть готовым к переменам.

Через два года ситуация может стать еще хуже.

Ведущий:
Что это значит для управления портфелем? Какие идеи? Как защитить капитал?

Дэрио:
Самое важное — не пытаться таймировать рынок. Это — очень сложно, и большинство неудач. Лучше иметь диверсифицированный портфель, следить за соотношением активов.

Например, сколько у вас золота? 5–15% — хорошая доля. Золото — валюта, которая показывает себя в кризисах, служит защитой.

Наличные — тоже не всегда хороши, потому что доходность низкая, особенно в условиях стагфляции. Сейчас мы в среде, похожей на стагфляцию.

Диверсификация — важна, в том числе за границей. Сейчас много сосредоточено в технологиях и ИИ, и есть риск пропустить рост. Но важно не ставить все на одну карту.

История показывает, что революционные технологии часто вызывают пузыри: «Люди думают: «Я должен поставить на эту технологию», — и покупают акции, не обращая внимания на цену». Поэтому сбалансированный портфель — лучший подход.

Проклятие высоких ожиданий в ИИ: ROI уже подтвержден

Пока Дэрио предупреждает о макросферах, отчеты компаний — Microsoft, Amazon, Google, Meta — показывают, что, несмотря на хорошие показатели, акции после закрытия торгов падают (кроме Google).

Гил Лурия говорит: «Это — проклятие высоких ожиданий».

Но, анализируя отчеты, видно, что вопрос «смогут ли инвестиции в ИИ принести доход» — уже решен. Вот цифры:

«Microsoft — миллиардный бизнес растет на 40%, Amazon — на 27%, Google — на 63%».

И важная деталь: при этом все показывают более высокую прибыльность, чем раньше. Это означает, что опасения о снижении прибыли из-за инвестиций — не оправдались. ROI — реальный.

Google — лидер, не только за счет облака