Что такое 5(c) Capital, которая одновременно инвестирует в Polymarket и Kalshi?

Автор: Anita AGI/acc

На Уолл-стрит есть классический сигнал: когда конкуренты начинают делать ставки на одной и той же инфраструктуре, индустрия переходит на следующий этап.

Это и есть нынешний прогнозный рынок.

Одна сторона — Polymarket — самый распространённый в криптомире рынок событий; другая — Kalshi — один из немногих бирж событийных контрактов, получивших разрешение регуляторов США.

Два пути полностью различны:

• Один — глобальный, цепочный, децентрализованный нарратив

• Другой — соответствие, CFTC, традиционные финансы

Но CEO этих двух компаний одновременно вложили деньги в фонд, 5(c) Capital.

Эта ситуация более необычна, чем кажется на первый взгляд.

Размер 5(c) Capital невелик, цель — собрать около 35 миллионов долларов. CEO Polymarket Шейн Коплан и CEO Kalshi Тарек Мансуур одновременно сделали ставки в этот фонд. Эти две компании — самые важные игроки на прогнозных рынках и прямые конкуренты.

Фонд инициирован двумя ранними сотрудниками Kalshi: Адхи Раджапрабхакарой и Ноа Зинглером-Штернигом. Первый — бывший трейдер Kalshi, второй — бывший руководитель операционной деятельности Kalshi.

Polymarket был основан в 2020 году. Истинная история 5(c) — не старый фонд, начинавший инвестировать с 2020 года, а команда, которая прошла через структурные проблемы ранних рынков Kalshi и превратила опыт в капитал. 5(c) — не классический тематический фонд. Это скорее внутренний капитал внутри индустрии, организованный её участниками.

5(c) инвестирует не в платформу, а в арсенал оружия, стоящий за войной платформ.

Публичные материалы показывают, что 5(c) планирует инвестировать около 20 компаний, фокус — маркет-мейкеры, дизайн индексов и инфраструктура прогнозных рынков.

Это не попытка вложиться в «следующий Polymarket», и не в «следующий Kalshi».

Они делают ставку на:

• Кто обеспечивает ликвидность прогнозных рынков;

• Кто разрабатывает индексы событий;

• Кто собирает кросс-платформенные данные;

• Кто создает торговые инструменты;

• Кто занимается управлением рисками и мониторингом;

• Кто определяет результаты и расчёты;

• Кто превращает prediction market из розничных ставок в класс активов для институционалов.

Платформы могут конкурировать, инфраструктура — делиться. Polymarket нуждается в глубине, Kalshi тоже; Polymarket нужен более надежный ценовой механизм, Kalshi — тоже; Polymarket — привлечение институциональных инвесторов, Kalshi — ещё больше.

Они делают ставку на всю экосистему прогнозных рынков, а не на отдельный вход.

Почему именно команда Kalshi занимается этим?

Происхождение 5(c) — ясно: Kalshi.

Путь Kalshi и Polymarket полностью различен. Polymarket — крипто-нативная машина роста, быстро расширяющаяся за счет глобализации, цепочных активов и нарратива. Kalshi выбирает путь регулирования в США, работает с CFTC, штатами и границами контрактов на события.

Отсюда и естественный интерес сотрудников Kalshi:

• Какие события можно оформить в виде контрактов;

• Какие события не должны торговаться;

• Какие рынки легко манипулировать;

• Почему маркет-мейкеры не хотят входить;

• Как трейдеры используют непубличную информацию;

• Где и как регуляторы могут ужесточить правила.

Это отличается от взгляда обычного криптофонда. Обычный криптофонд смотрит на рост, Kalshi — на структуру рынка.

Главная проблема прогнозных рынков — не «есть ли желающие сделать ставку». Люди всегда хотят ставить. Вопрос — сможет ли эта ставка быть оформлена как финансовый инструмент и выдержать регулирование, ликвидность, манипуляции, споры по расчетам и проверку со стороны институтов. Инвестирование в инфраструктуру — ответ на этот вопрос.

Будет ли прогнозный рынок монополизирован несколькими гигантами?

Вероятно, да.

Кажется, что прогнозные рынки могут расширяться бесконечно, ведь каждый день появляются новые события. Но реально эффективных рынков мало: у большинства нет достаточного количества участников, ликвидности или четких стандартов расчета.

Это ведет к следующему эффекту: чем больше ликвидности сосредоточено, тем более надежна цена; чем надежнее цена, тем больше пользователей; чем больше пользователей, тем охотнее маркет-мейкеры приходят; чем больше маркет-мейкеров, тем больше концентрация ликвидности. Это классический эффект сети бирж.

Акции, опционы, фьючерсы — всё так работает. В итоге рынок не будет равномерно распределен между сотней платформ, а сосредоточится у нескольких бирж, клиринговых центров, маркет-мейкеров и информационных терминалов.

Прогнозные рынки не исключение. В течение следующих 12–24 месяцев, скорее всего, сформируется тройная монополия:

Первый уровень: монополия фронт-энда

Polymarket и Kalshi — самые близкие к этому.

Polymarket занимает нишу крипто-нативных и глобальных пользователей; Kalshi — вход в США с соблюдением регуляций. Пути разные, но оба борются за статус «основной площадки для торгов событийными контрактами».

Второй уровень: монополия ликвидности

Самое ценное — не платформа, а сеть маркет-мейкеров.

Если какая-то организация сможет обслуживать Polymarket, Kalshi и другие площадки, обеспечивая межрынковое маркетмейкинг, арбитраж и ценовую стабильность, она станет аналогом Jane Street или Citadel в прогнозных рынках.

Это, скорее всего, — то, что 5(c) хочет инвестировать больше всего.

Третий уровень: монополия данных

Когда цены прогнозных рынков начнут использовать СМИ, фонды, корпорации и ИИ-агенты, сама вероятность станет продуктом данных.

В будущем появятся продавцы:

• Вероятность рецессии в США;

• Вероятность снижения ставок;

• Индекс риска войны;

• Волатильность на выборах;

• Вероятность прорыва ИИ;

• Вероятность корпоративных событий.

Это превратится в Bloomberg для прогнозных рынков. Кто контролирует распространение данных — тот управляет интерпретацией.

Инсайдерская торговля — не периферийная проблема, а «прокол» прогнозных рынков

Прогнозные рынки невозможны без инсайдерской информации, но она их убивает.

В традиционных финансах инсайдерская торговля — недостаток рынка, а в прогнозных — почти часть продукта, ведь продается «кто знает будущее раньше всех».

Проблема в том, что если те, кто знает будущее, начинают делать ставки, рынок — это поиск информации или поощрение коррупции?

Недавние регуляторные меры показывают проблему. Агентство AP сообщило, что прогнозные рынки подвергаются усиленной проверке из-за опасений инсайдерской торговли и нелегальных азартных игр, включая случаи, когда военные используют непубличную информацию для ставок на чувствительные операции, а политики участвуют в рынках, связанных с их выборами.

Kalshi недавно оштрафовала и приостановила участие трех конгрессменов, делавших ставки в своих предвыборных рынках. Хотя суммы были малы, сама ситуация ударила по самой уязвимой части прогнозных рынков: если кандидаты, госслужащие, военные, регуляторы и топ-менеджеры смогут торговать по непубличной информации, рынок перестает быть «коллективным разумом» — превращается в «выгоду власти».

Несколько штатов США начали принимать меры. В Нью-Йорке, Калифорнии, Иллинойсе недавно ограничили использование непубличной информации госслужащими для торговли на прогнозных рынках. Губернатор Нью-Йорка подписал указ, запрещающий госслужащим использовать служебную информацию для получения прибыли на Kalshi, Polymarket и подобных платформах.

Это — сигнал регуляторов рынку: если прогнозные рынки хотят стать частью традиционных финансов, они не могут продолжать за счет серых схем.

Здесь есть парадокс.

Ценность прогнозных рынков — в их способности агрегировать разрозненную информацию. Но в этой информации обязательно есть часть непубличной:

• Сотрудники компаний знают о прогрессе проекта;

• Госслужащие — о политической ситуации;

• Команды кампаний — о внутренних опросах;

• Военные — о планах операций;

• Логистические цепочки — о производственных мощностях;

• Трейдеры — о потоках ордеров.

Если эти люди полностью исключены из торговли, рынок теряет часть информационного преимущества. Если же допускается их участие, его обвиняют в поощрении коррупции и инсайдерской торговли. Это — сложнейшая дилемма для прогнозных рынков.

Экономисты любят прогнозные рынки за их способность объединять информацию. Регуляторы — за риск поощрения нелегальной информации.

В будущем зрелые прогнозные рынки, скорее всего, будут иметь многоуровочную структуру:

• Розничные трейдеры — низкочувствительные события;

• Институционалы — события, прошедшие через регуляторное одобрение;

• Ограничения для госслужащих, кандидатов и инсайдеров;

• Запрет на торговлю по чувствительным событиям, таким как война, убийства, смерть, военные операции;

• Платформы — с системами мониторинга, KYC, отчетности и санкций.

Это снизит «открытость», но сделает рынок более приемлемым для мейнстрима.

Возможности 5(c) связаны с этим ужесточением регулирования

Многие считают, что регулирование — негатив для прогнозных рынков. В краткосрочной перспективе — да. Но в долгосрочной — не обязательно. Чем строже регулирование, тем больше возможностей для инфраструктурных компаний.

Почему?

Потому что при переходе индустрии к соблюдению правил платформам потребуется:

• Идентификация участников;

• Мониторинг сделок;

• Обнаружение инсайдерской торговли;

• Выявление манипуляций;

• Проверка контрактов;

• Разрешение споров по расчетам;

• Межплатформенный риск-менеджмент;

• Ведение корпоративных данных;

• Аудит и отчетность.

Все эти задачи не сможет решить одна компания вроде Polymarket или Kalshi.

Именно в этом — шанс 5(c). Она делает ставку на экосистему, которая не только «привлечет больше ставок», но и подготовит прогнозные рынки к интеграции в финансовую систему.

Если в ранней стадии прогнозные рынки росли за счет тематики, трафика, политических событий и криптоинвестиций, то следующая — за счет институционализации. Это медленный, но более масштабный путь.

Она делает ставку на три вещи:

Первое — события станут активами

Раньше финрынки торговали доходностью, ставками, товарами, валютами, волатильностью. Теперь — события. Это может стать новым классом активов.

Второе — прогнозные рынки станут централизованными

Истинно ликвидные рынки сосредоточатся у нескольких платформ. Polymarket и Kalshi — текущие лидеры.

Третье — ценность будет в инфраструктуре

Маркет-мейкинг, данные, индексы, управление рисками, расчет и соответствие — это будущие источники прибыли. 5(c) не должна определять победителя между Polymarket и Kalshi. Она должна понять: индустрия вырастет — появятся инвестиционные возможности.

Именно поэтому CEO конкурирующих компаний одновременно инвестируют. Они не поддерживают конкурента, а страхуют свою будущую базу рынка.