Крупнейший игрок в глобальном финансировании вышел на арену с шагом, который может изменить судьбу организации стейблкоинов. Компания BlackRock в своем 17-страничном комментарии, представленном в офисе контролера валют США (OCC), потребовала отмены предложенного ограничения в 20% на резервные активы, токенизированные в соответствии с законом GENIUS. Этот шаг — не просто реакция компании для защиты своего продукта; он представляет собой одну из самых мощных битв компаний за интеграцию токенизированных активов в реальный мир (RWAs) в основу финансовой системы.

✨ Предложение OCC из 376 страниц и разбор ограничения в 20%
🔹Напоминаем: закон GENIUS, подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первый федеральный регуляторный каркас для стейблкоинов для платежей. Закон, прошедший Сенат с подавляющим большинством 68 против 30 и Палату представителей с 308 против 122, ограничивает выпуск стейблкоинов организациями, лицензированными на федеральном уровне, называемыми «Лицензированные производители платежных стейблкоинов» (PPSIs).
🔹25 февраля 2026 года OCC опубликовала проект правила из 376 страниц для реализации этого закона. Проект был опубликован в Федеральном реестре 2 марта, начав 60-дневный публичный комментарий. Одним из самых спорных положений этого проекта, сформулированных более чем в 200 вопросах, было введение ограничения в 20% на токенизированные активы, которые PPSIs могут держать в своих резервах.
🔹В пятницу, 2 мая, последний день этого 60-дневного периода, BlackRock направила 17-страничное письмо с комментариями в публичный реестр OCC.
✨ Основной аргумент BlackRock: риски исходят из природы, а не из блокчейна
🔹Ключевое заявление в письме BlackRock — это четкое подтверждение, что предлагаемое ограничение в 20% «не является необходимым» с точки зрения целей регулирования OCC.
🔹Аргумент компании основан на предположении, что профиль риска резервного актива определяется базовыми финансовыми метриками, такими как кредитное качество, срок и ликвидность. Независимо от того, хранится ли актив в распределенном реестре или на традиционном реестре, уровень риска не меняется. Как говорится в письме: «Профили риска зависят от кредитного качества, срока и ликвидности, а не от того, хранится ли актив в распределенной книге или передается по ней.»
🔹Это положение фактически поднимает более глубокий принцип: регуляции должны ориентироваться на риски, а не на технологию. Будь то казначейский вексель, хранящийся на традиционных счетах, или на блокчейне, он несет одинаковые кредитные риски. Поэтому, регуляторная рамка должна быть унифицированной.
✨Фактор BUIDL: токенизированный казначейский фонд на 2,6 миллиарда долларов
🔹Чтобы понять, почему BlackRock так активно борется, достаточно взглянуть на размер фонда BUIDL. Согласно данным RWAs, токенизированный казначейский фонд BlackRock — BUIDL — достиг примерно 2,6 миллиарда долларов активов.
🔹Самое важное — стратегическая позиция фонда в системе стейблкоинов:
· обеспечивает более 90% резервов для стейблкоина Ethereum USDtb.
· покрывает более 90% резервов для Jupiter, основанного на Solana, JupUSD.
🔹Ограничение в 20% станет узким местом, напрямую ограничивающим масштабируемость резервов эмитентов федерированных стейблкоинов. В настоящее время USYC от Circle занимает лидирующую позицию с 2,9 миллиарда долларов токенизированных активов, и регуляторная рамка станет ключевым фактором в этой конкуренции.
🔹Еще одним свидетельством приверженности BlackRock в этой области является преобразование их фонда ликвидности, основанного на казначейских ценных бумагах (BSTBL), в продукт, соответствующий закону GENIUS, запущенный в прошлом октябре, специально предназначенный для обслуживания резервов стейблкоинов.
✨Другие важные требования в письме
🔹Требования BlackRock к OCC выходят за рамки отмены ограничения в 20%. Среди ключевых моментов, подчеркнутых в письме:
🔹Признание ETF как резервных активов: BlackRock просит разъяснить, считаются ли казначейские ETF, инвестирующие только в квалифицированные резервные активы, резервными активами в соответствии с разделом 4 закона GENIUS. Компания утверждает, что такие фонды должны получать такую же безопасную и количественную обработку, как государственные денежные рынковые фонды.
🔹 🔹Срочные казначейские облигации с плавающей ставкой сроком два года: учитывая их еженедельную переустановку купона и ограниченную волатильность цен, BlackRock рекомендует включить в список квалифицированных резервных активов американские казначейские облигации с плавающей ставкой сроком до двух лет.
🔹Поддержка и изменение варианта А: BlackRock поддерживает вариант А — один из двух вариантов, предложенных OCC для диверсификации резервов, сочетающий принципиальные стандарты и опциональную безопасную валютную гавань. В то время как вариант B, предусматривающий строгие ежедневные требования, такие как лимит концентрации в 40% на одну организацию и ограничение по среднему сроку погашения в 20 дней, кажется менее гибким.
🔹Более прозрачный процесс одобрения: BlackRock просит создать официальный и прозрачный процесс оценки новых инструментов, которые будут добавляться в список квалифицированных резервных активов в будущем.
✨Критическая временная шкала и одновременная разработка правил по закону GENIUS
🔹Сроки реализации закона GENIUS движутся быстро. Согласно закону, регуляторы, такие как OCC, FDIC, Минфин (FinCEN и OFAC) и Федеральный резерв, должны опубликовать финальные правила к 18 июля 2026 года. Дата вступления закона в силу — 18 января 2027 года или через 120 дней после публикации финальных правил.
🔹В последние месяцы наблюдается заметное усиление регуляторной активности. 8 апреля FinCEN и OFAC опубликовали совместное предложение правил, интегрирующих PPSIs в систему борьбы с отмыванием денег и соблюдение нормативных требований. В апреле FDIC предложила два отдельных проекта правил, касающихся лицензирования, отчетности и аудита.
🔹Эта многоуровневая регуляторная структура определит будущую архитектуру рынка стейблкоинов. Письмо BlackRock занимает центральное место в этом важном процессе.
✨Глобальное расширение BUIDL: партнерство Exchance и Standard Chartered
🔹Активная защита BlackRock в поддержку OCC совпадает с ростом BUIDL по всему миру. 29 апреля было объявлено, что партнерство Exchance, BlackRock и Standard Chartered — это первый крупный глобальный рамочный договор (G-SIB), интегрирующий BUIDL в цепочку корпоративных залогов.
🔹В рамках этого соглашения клиенты Exchance VIP и институциональные инвесторы смогут держать BUIDL как внебиржевой залог в рамках услуги хранения, организованной Standard Chartered, одновременно торгуя на Exchance. Также BUIDL может использоваться как залог на платформе, приносящий доход.
🔹Как отметил Самара Коэн, руководитель отдела глобального развития рынка в BlackRock: «BUIDL создан для того, чтобы приносить преимущества токенизации краткосрочных казначейских рисков для квалифицированных инвесторов на блокчейне.»
✨ Значение и возможные последствия для рынков
🔹Как OCC ответит на запрос BlackRock — один из важнейших факторов, определяющих будущее токенизированных RWAs. Если запрос будет одобрен:
🔹Первый результат: такие токенизированные фонды, как BUIDL, могут стать стандартным компонентом резервной структуры для стейблкоинов, выпускаемых банками. Это может привести к значительному росту рынка токенизированных казначейских активов.
🔹Второй результат: внедрение подхода BlackRock, основанного на принципах, может стать прецедентом для будущих регулирований, «ориентированных на риски, а не на технологию».
🔹Третий результат: признание ETF как резервных активов может привести к смене состава резервов стейблкоинов с государственных денежно-рыночных фондов на ETF.
🔹С другой стороны, при сохранении ограничения в 20% токенизированные активы в резервах стейблкоинов останутся ограниченной составляющей, и такие продукты, как BUIDL, будут вынуждены искать альтернативные пути роста.
🔹Процесс принятия решения, как ожидается, прояснится в ближайшие месяцы. Пока известно только то, что крупнейший управляющий активами в мире не собирается молча принимать этот вызов.
✨Мудрая регуляция — это не когда она ограничивает технологию, а когда она по-настоящему признает риски. Умный капитал процветает на правилах, которые понимают, а#$H