Обсуждение оценки биткоина в 2026 году с макроэкономической и цепочной структурной точки зрения

Автор: Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Исходная ссылка:

Заявление: Эта статья является перепечаткой, читатели могут получить дополнительную информацию по исходной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения против формы перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по требованию автора. Перепечатка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu.

Ключевые моменты

Макроокружение по-прежнему поддерживающее, несмотря на замедление темпов: глобальный M2 достиг исторического максимума в 13,44 трлн долларов, поток средств в биткоин ETF впервые за 14 месяцев стал чистым притоком. Однако нефтяной шок, вызванный конфликтом с Ираном, поднял индекс CPI за март до 3,3%, сузив путь ФРС к снижению ставок.

Онлайн-индикаторы биткоина переходят от недооценки к раннему равновесию: ключевые онлайновые показатели вышли из зоны паники первого квартала. В настоящее время цена составляет 70 500 долларов, что примерно на 13% ниже средней стоимости входа долгосрочных держателей в 78 000 долларов. Преодоление этого уровня станет основным сигналом разворота краткосрочного тренда.

Целевая цена в 143 000 долларов и потенциал удвоения все еще актуальны: основано на нейтральной базе в 132 500 долларов, с учетом корректировок -10% по фундаментальным факторам и +20% по макроэкономике. В сравнении с целью первого квартала в 185 500 долларов, она была снижена, но значительный откат спотовой цены увеличил фактический потенциал роста при текущих уровнях.

Макроэкономическая поддержка сохраняется, но динамика замедлилась

С момента публикации отчета за первый квартал биткоин снизился примерно на 27%, средняя цена в апреле колебалась около 70 500 долларов. Конфликт с Ираном добавил новую переменную, но в целом макроокружение остается благоприятным. Меняется не направление, а скорость.

Ликвидность достигла рекордных максимумов, но не смогла эффективно передаваться в биткоин

По состоянию на февраль 2026 года глобальный M2 продолжает расти и достигнет почти 13,44 трлн долларов — исторического максимума. Однако биткоин за тот же период снизился на 27%. Ликвидность и цена движутся в противоположных направлениях.

Источник этой дивергенции — объяснение происхождения ликвидности. За последний год рост M2 в четырех крупнейших экономиках (Китай, США, еврозона, Япония) более чем на 60% пришелся на Китай, благодаря снижению резервных требований Народного банка Китая и переходу к мягкой денежно-кредитной политике в первом квартале.

Вклад США составляет всего 10%. Проблема в том, что ликвидность из Китая поступает в рынок биткоина через ограниченные каналы. Внутренние ограничения на криптовалютные операции остаются, а через косвенные каналы, такие как Гонконг и Сингапур, в основном обслуживаются институциональные средства. Глобальная ликвидность достигла исторического пика, но доля, которая реально достигает рынка биткоина, сокращается.

Конфликт с Ираном замедляет снижение ставок ФРС

Из-за затруднений передачи ликвидности из Китая долларовая ликвидность остается основным драйвером биткоина. Но даже эта часть была отложена из-за конфликта с Ираном.

После удара по Ирану 28 февраля, блокада Ормузского пролива привела к росту цен на нефть. Брент достиг 118 долларов за баррель, а дешевая нефть в Дубае — рекордные 166 долларов за баррель. Этот шок напрямую повысил инфляцию. В марте индекс CPI США вырос с 2,4% в феврале до 3,3%, достигнув двухлетнего максимума. Пространство для снижения ставок ФРС сузилось. В мартовской точечной карте ожидания снижения ставок в 2026 году были сокращены до одного раза.

Тем не менее, мягкая политика не изменилась. В середине апреля часть Ормузского пролива была вновь открыта, цены на нефть резко снизились до около 90 долларов. Основной индекс CPI стабилизировался на уровне 2,6%, что свидетельствует о том, что шок еще не полностью распространился на всю экономику. Президент Трамп в конце января официально выдвинул кандидатуру Кевина Уорша на пост председателя ФРС, слушания в Сенате продолжаются. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и, скорее всего, мягкая политика сохранится. Количество снижения ставок может уменьшиться, но направление останется неизменным.

Институциональные инвестиции начинают менять направление

Начавшееся снижение в первом квартале связано с оттоком институциональных средств, которое уже начало разворачиваться. Спотовый ETF на биткоин, запущенный в ноябре 2025 года, показал худший за месяц отток средств и оставался в состоянии чистого выхода пять месяцев подряд. Но с марта месячные чистые притоки снова стали положительными. К середине апреля совокупный поток за год стал положительным, а общий объем активов вырос до 96,5 млрд долларов.

Компании также ускоряют накопление биткоинов. Strategy за одну неделю (с 13 по 19 апреля) вложила 2,54 млрд долларов в покупку 34 164 биткоинов, доведя общий объем до 815 061 BTC. Однако число компаний, участвующих в этом тренде, незначительно увеличилось.

Макроэкономические показатели снижаются до +20%

Структурная поддержка по-прежнему сильна: расширение ликвидности, политика мягкой денежно-кредитной политики, возвращение институциональных инвестиций в позитив, а также прогресс закона CLARITY в США. Недавние негативные факторы — нефтяной шок из-за Ирана и замедление снижения ставок — частично нивелируют эти преимущества. Во втором квартале макроэкономические показатели снизились на 5 пунктов и составляют +20%.

От недооценки к раннему равновесию

Онлайновые показатели вышли из зоны крайней паники, переходя к границе между недооценкой и равновесием. Ключевые показатели, такие как MVRV-Z, NUPL и aSOPR, вышли из зоны паники первого квартала и вошли в стадию раннего восстановления. Хотя маловероятно, что произойдет сильный рост при повторной панике, исторические данные показывают, что годовая средняя доходность при выходе из этой зоны всегда двузначная. Риск-вознаграждение в данный момент остается наиболее выгодным.

Важно отметить, что средняя себестоимость краткосрочных держателей (STH) постепенно снижается. Это говорит о выходе спекулятивных средств и накоплении новых инвесторов по более низким ценам. Время совпадает с началом чистых притоков ETF и крупными покупками Strategy, что подтверждает мнение о том, что институциональные инвесторы продолжают накапливать в зоне дисконта, снижая среднюю цену входа.

Ключевой уровень риска — 54 000 долларов, то есть средняя себестоимость по всей сети. Если цена опустится ниже этого уровня, вся сеть перейдет в состояние нереализованных убытков, что станет экстремальной точкой дна. Самое сильное сопротивление — 78 000 долларов, совпадающее со средней ценой входа долгосрочных держателей.

Текущая цена 70 500 долларов примерно на 13% ниже этого сопротивления, и многие краткосрочные инвесторы, вошедшие недавно, находятся в нереализованных убытках. В краткосрочной перспективе важно внимательно следить за прорывом уровня 78 000 долларов.

Поверхностный рост, фундаментальный застой

За первую половину апреля средний дневной объем торгов биткоином достиг 564 000 сделок, что на 37,9% больше по сравнению с прошлым годом. Внешне показатели выглядят впечатляюще, но детали рассказывают другую историю.

За тот же период число активных адресов снизилось до 428 000, что на 13,2% меньше по сравнению с прошлым годом и на 4,2% — по сравнению с предыдущим месяцем. Средний размер перевода снизился до 1,19 BTC, что на 34,1% меньше по сравнению с прошлым кварталом (1,80 BTC). Объем транзакций растет, но участники и средняя стоимость каждой транзакции снижаются. Этот паттерн отражает повторные мелкие переводы небольшого числа пользователей, а не широкое использование сети. Значительная часть роста транзакционной активности может быть связана с механическими потоками, например, пополнением бирж, и не свидетельствует о реальном расширении сети.

Отчет за первый квартал сохранял фундаментальные показатели на уровне 0%, основываясь на ожиданиях расширения экосистемы BTCFi. Во втором квартале эта гипотеза явно ослабла. Согласно отчету The Block «Прогноз цифровых активов на 2026 год», TVL (общая заблокированная стоимость) на Layer 2 решений биткоина снизился за год на 74%, а общий TVL BTCFi — на 10%, составляя всего 0,46% от общего предложения биткоина (91 332 BTC). Хотя отдельные протоколы, такие как Babylon и Lombard, показывают рост, вся экосистема в целом сокращается.

Фундаментальные показатели снижаются до -10%

Внешний рост не превратился в реальное расширение сети, и базовые данные, поддерживающие тезис о BTCFi, ослабли. Баланс между позитивными и негативными сигналами, существовавший в первом квартале, нарушен. Во втором квартале фундаментальные показатели снизились с 0% до -10%.

Целевая цена 143 000 долларов, потенциал удвоения

Используя метод TVM (текущая стоимость денег), нейтральная база в 132 500 долларов рассчитана на апрель 2026 года. После учета корректировок -10% по фундаментальным факторам и +20% по макроэкономике, целевая цена на 12 месяцев составляет 143 000 долларов.

Этот показатель на 23% ниже цели первого квартала в 185 500 долларов. Однако фактический потенциал роста увеличился. При использовании средней цены потенциал роста вырос с +93% в первом квартале до +103% во втором.

Снижение целевой цены не означает пессимизм. Макроэкономическая стратегия и онлайновая структура по-прежнему поддерживают долгосрочную бычью логику.

Три краткосрочных наблюдения:

— решительный прорыв уровня равновесия в сети 78 000 долларов;

— постоянный чистый приток ETF;

— изменение политики ФРС после снижения геополитических рисков.

Если эти три условия одновременно сбудутся, достижение цели в 143 000 долларов остается возможным.