Dragonfly：Рынок розничных инвесторов покидает, учреждения обеспечивают поддержку, волатильность криптовалют трудно превзойти американскими акциями

Источник: подкаст «Miles Deutscher Finance»; перевод: Felix, PANews

Партнер Dragonfly Haseeb недавно в подкасте «Miles Deutscher Finance» поделился своими текущими взглядами на криптоотрасль, подробно проанализировал судьбу розничных инвесторов, причины доминирования институциональных инвесторов, реальное лицо биткоина, квантовые риски и другие вопросы. Кроме того, Haseeb объяснил, почему AI-агенты могут полностью изменить способы использования криптовалют и почему это может открыть новую волну децентрализованных приложений. PANews подготовил краткое содержание диалога.

Ведущий: После событий в Иране кажется, что рынок движется вверх, и сейчас фондовый рынок тоже находится на исторических максимумах. Как вы интерпретируете текущую ситуацию на рынке?

Haseeb: Кажется, рынок уже стабилизировался. С октября прошлого года наблюдается полное исчезновение розничных инвесторов. Если спросить основателей бирж, они скажут, что активность розничных инвесторов практически отсутствует, это лишь небольшая часть того ажиотажа 2020/2021 годов. Розничные инвесторы непостоянны, и по ключевым показателям, таким как объем поиска, торговля на биржах, ориентированных на розничных, и загрузки в магазинах приложений, видно, что они уже ушли.

Тогда кто поддерживает рынок? Ответ — институционалы. Если посмотреть на общую ситуацию с ETF на биткоин, то при падении рынка цена ETF снизилась примерно на 7%, но общий объем выводимых средств из ETF был значительно меньше, что говорит о том, что институционалы все еще здесь. Они формируют дно рынка. В данный момент они — последние покупатели. Институционалы также выступают в роли амортизаторов волатильности, поэтому биткоин не падает так резко, как в предыдущие циклы, на 70–80%. Таким образом, общий размер ETF показывает, что «умные деньги» в целом верят в этот сектор, но розничные инвесторы ушли.

Когда розничные инвесторы уходят, крипторынок теряет более половины своей активности. Даже для крипто ETF розничные инвесторы — важная часть спроса на биткоин ETF. Но те, кто остались, — это не те, кто гонится за быстрой прибылью, — эти люди уже ушли. Сейчас, чтобы понять рынок, нужно ответить на два вопроса: почему они ушли? и когда вернутся?

Первый вопрос: почему они ушли? Потому что они потеряли много денег. Большая часть падения рынка — это результат действий розничных инвесторов. Те, кто держит высокоразгоненные позиции, вынуждены ликвидировать их (ADL), — это розничные инвесторы, так же как и те, кто держит обвалившиеся альткоины. Институционалы не используют кредитное плечо для покупки таких активов, как Atom. Хотя есть маркет-мейкеры и фонды ликвидности, которые тоже потеряли деньги, — их потери не так масштабны, как у розничных. Во-вторых, крипторынок — это саморефлексивная система. Он очень зависит от импульса. Когда импульс становится отрицательным, он остается в отрицательном состоянии, продолжая падать, пока не появится какой-то позитивный драйвер, который его подтолкнет вверх.

Розничные инвесторы не только ушли, но и переместились в другие активы — в золото, в акции AI, в нефть. Они гоняются за активами с более высокой волатильностью, чем криптовалюты, — золото даже более волатильно, чем биткоин. Криптовалюты уже не являются «самой захватывающей программой на телевидении». Основная причина, по которой розничные инвесторы привлекались к крипте, — это её экстремальная безумность и высокая волатильность. Если бы криптовалюты стали менее волатильными, их привлекательность для розничных инвесторов значительно снизилась.

В какой-то мере, поскольку нет активов, которые только падают и не растут, и при этом приносят удовольствие, никто не хочет торговать постоянно падающим активом. Поэтому криптовалюты должны начать расти снова — это один из условий возвращения розничных инвесторов. Мы уже начинаем видеть признаки этого, потому что кажется, что рынок достиг дна. Конечно, никто не знает, как будет развиваться ситуация дальше, геополитика — важный фактор, влияющий на все классы активов.

Вторая тема — текущая волатильность AI. Мы видим её и в золоте, и в сырьевых товарах, где волатильность сейчас очень высокая. США и Иран постепенно сближаются. Если посмотреть прогнозы на Polymarket, то вероятность продолжения войны к концу года очень низка, а вероятность достижения полного мира к концу лета превышает 50%. Поэтому, скорее всего, цены на сырьевые товары стабилизируются, макроэкономика придет в равновесие. Но фондовый рынок, возможно, останется волатильным еще какое-то время, особенно если в этом году пройдут крупные IPO. Если Anthropic или OpenAI выйдут на биржу до конца года, то, поскольку розничные инвесторы наконец смогут купить эти акции, они вызовут сильные колебания. Аналогично с xAI, SpaceX — все эти истории очень популярны у розничных инвесторов, которые любят гоняться за ростом и падением.

Ведущий: Тогда каковы ваши прогнозы на оставшуюся часть этого года? Как, по вашему мнению, будет развиваться рынок? Мы немного обсуждали волатильность американского рынка. Похоже, вы считаете, что в этом году волатильность на нем увеличится.

Haseeb: Да, я считаю, что до следующего года волатильность криптовалют будет трудно превзойти волатильность американского рынка. Мое предположение — крипторынок будет постепенно восстанавливаться, как сейчас. Но ключевое — это события следующего года после IPO крупных технологических компаний. Тогда, по моему мнению, криптоотрасль скорее всего увидит более широкий рост, возможно, новые исторические максимумы. Конечно, это только предположения, я не знаю точных ответов. Но логика ясна: криптовалюты должны вернуть себе титул «короля волатильности», чтобы стать более привлекательным активом для розничных инвесторов. Если крипта не сможет вернуть розничный спрос, то только институциональные деньги не смогут подтолкнуть рынок к новым вершинам. Люди радуются институциональным инвестициям, я тоже считаю их важными, но они скорее пойдут в долю крипто-компаний, а не в биткоин, эфир, Solana или альткоины. Чтобы экосистема крипты развивалась, нужно вернуть розничных инвесторов. А для этого криптовалюты должны быть более привлекательными по сравнению с американским рынком.

Ведущий: Какие истории, по вашему мнению, смогут вернуть розничных инвесторов? Что конкретно касается биткоина? Есть ли у вас какие-то катализаторы, которые могут это запустить? Очевидно, рост цен создаст новые истории, но нужны и другие факторы, потому что кажется, что у биткоина пропала часть доверия. Я лично всё ещё верю в него, его можно считать цифровым золотом, но после недавних успехов золота и фондового рынка, а также угрозы квантовых вычислений и других новостей, доверие действительно снизилось. Вы всё ещё верите в биткоин? Есть ли у него ясный путь как у актива?

Haseeb: Я считаю, что люди слишком переоценивают «истории» вокруг биткоина. Честно говоря, у биткоина не так много историй, которые можно рассказать. Люди просто верят, что биткоин будет существовать вечно, он не исчезнет. Они видят, что Уолл-стрит всё больше его принимает, и хотя ETF на биткоин появился недавно, он уже один из самых торгуемых ETF в мире. Есть огромный спрос на биткоин. Если спросить, «какая у него история?», я не уверен, что она особенная — он просто продолжит расти в течение следующих 15–20 лет. Когда поколение бэби-бумеров постепенно состарится и передаст управление капиталом поколениям X и миллениалам, они увидят, что биткоин там, он уже часть их мира. Они примут его, сочтут частью финансовой системы, активом, который не исчезнет. Поэтому я не уверен, что в ближайшие два года произойдет что-то особенное, — скорее, он просто будет укрепляться и становиться более стабильным и понятным финансовым активом.

Однако квантовые вычисления — это реальный риск, особенно в ближайшие 3–5 лет. Чтобы люди чувствовали себя спокойно по отношению к биткоину, нужно увидеть ясное предложение по улучшению протокола (BIP), чтобы сообщество достигло консенсуса и разработало план миграции. Как только появится такой план, доверие к биткоину укрепится. Когда миграция завершится, квантовая угроза станет прошлым. Я очень уверен, что это произойдет, потому что уже видно, что сообщество начинает работать над квантовой проблемой. В конечном итоге, квантовые вычисления будут такой же угрозой, как «проблема Y2K» (Y2K — глобальный кризис в конце 20 века, связанный с несовместимостью старых компьютерных систем с новым тысячелетием).

(Примечание PANews: в конце 20 века это был самый известный глобальный технологический кризис в области вычислительной техники. В ночь с 31 декабря 1999 года на 1 января 2000 года многие устаревшие системы и программы могли выйти из строя из-за неправильной обработки года «00». В итоге кризис был преодолен, масштабных катастроф не произошло).

Квантовые вычисления — это риск, и рано или поздно кто-то создаст квантовый компьютер, способный взломать ECDSA (эллиптическую кривую цифровой подписи). Но после этого возникает вопрос: все ли блокчейны уже прошли миграцию? Если да, то это не так важно — это будет как Y2K. Люди скажут: «О, это может быть страшно, но мы подготовились, миграция завершена, мы знаем, как исправить эту уязвимость», — и проблема исчезнет. Таков финал этой истории. Поэтому, оглядываясь назад, мы будем воспринимать квантовую угрозу так же, как и спор о размере блока в биткоине: это было что-то из прошлого, о чем больше не будут говорить. В будущем люди будут удивляться, почему это было так важно, ведь для них это уже не проблема.

Ведущий: Да. В прошлом подкасте вы упоминали, что биржи могут блокировать адреса, есть механизмы для предотвращения попадания взломанных активов на рынок. Но вы также отметили, что даже если это повлияет на рынок, это уже будет заложено в цену, и, наоборот, может стать бычьим катализатором.

Haseeb: Точно. Предположим, что в следующем году сообщество биткоина утвердит новый стандарт подписи, даст три-четыре года на миграцию ключей. По истечении этого срока старые адреса станут недействительными, а токены — уничтожены. Тогда все институционалы и большинство участников завершат миграцию. Если через пять лет появится квантовый компьютер, это будет скорее положительным событием для биткоина: во-первых, квантовые компьютеры не изобретут до завершения миграции; во-вторых, большая часть не мигрировавших активов будет уничтожена. Во многих случаях миграция станет бычьим катализатором.

Ведущий: Это ситуация с биткоином. А как насчет альткоинов и других криптоактивов? В настоящее время интерес розничных инвесторов остается невысоким, как вы оцениваете этот рынок в целом?

Haseeb: Прелесть рынка в его относительности. Альткоины сильно упали, но могут и значительно вырасти. Не нужно, чтобы весь мир снова обратил внимание на крипту, чтобы альткоины выросли на 30%, 40%, 50% или даже 100% от текущих уровней. Поэтому, если мы увидим более широкий макроэкономический рост криптоиндустрии, у многих проектов есть большой потенциал для восстановления.

Тем не менее, я считаю, что возвращение интереса розничных инвесторов займет некоторое время. В отношении альткоинов они больше ориентируются на истории. В отличие от биткоина, у альткоинов нет гарантии, что они обязательно выиграют в долгосрочной перспективе. Для Ethereum, Solana и других проектов нужно рассказывать историю, объяснять, почему они важны; потому что, за исключением таких проектов, как Hyperliquid, которые могут печатать деньги, генерировать доход и выкупать токены, большинство других криптовалют не имеют таких фундаментальных оснований. Если посмотреть на доходные токены типа Hyperliquid, то они занимают очень малую часть рынка, а большинство торгов — это ожидания будущего. Поэтому, говоря о будущем, нужно рассказывать убедительную историю, которая будет иметь смысл для розничных инвесторов. Я считаю, что это вполне реально. У нас есть все необходимые компоненты для успеха. Но люди должны быть взволнованы будущим крипты. Я считаю, что ядро криптовалют уже доказало свою устойчивость и привлекло все больше влиятельных людей. Например, Кевин Вош в слушаниях в Конгрессе заявил: «Да, я верю, что криптовалюты — это часть финансовой системы, она укоренилась и не исчезнет, и очень важна для интересов США». Представить, что Йеллен или Пауэлл скажут что-то подобное, невозможно. Сейчас мы живем в совершенно другом мире: председатель ФРС говорит такие вещи, и он будет занимать этот пост еще долго. Поэтому я считаю, что в финансовых институтах, поддерживающих крипту, произошли кардинальные изменения. Есть сообщения, что Meta собирается запустить собственный криптокошелек уже во второй половине года. Все это говорит о том, что криптовалюта уже укоренилась. Но для того, чтобы розничные инвесторы действительно вернулись, нужны конкретные истории.

Ведущий: В своих твитах вы упоминали, что финансовые криптовалюты растут взрывными темпами, и это один из ваших ключевых тезисов этого года. Также вы говорили о исчезновении нефинансовых криптоактивов. Хотел бы услышать ваше мнение по этому поводу и понять, почему вы считаете, что это огромная возможность. Я также изучил инвестиции фонда Dragonfly — очевидно, вы делаете ставку на этот сектор.

Haseeb: Я всегда считал, что криптовалюта по сути связана с деньгами и финансами. Все крупные успешные проекты, такие как биткоин (цифровое золото), эфир (финансовые смарт-контракты), DeFi, ICO, RWA, стейблкоины, прогнозные рынки — все связаны с деньгами и финансами. Те истории о том, что крипта будет использоваться для отслеживания цепочек поставок, метавселенной, игр, соцсетей, — это в основном венчурные и индустриальные мифы, придуманные для самовосхваления, даже Марк Цукерберг попал в эту ловушку. Тогда многие венчурные фонды вкладывали деньги в Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea — мы не участвовали, потому что эти игры были неинтересны, децентрализованные соцсети — неудобны. И я был прав: настоящая продуктовая рыночная пригодность крипты — это деньги и финансы. Поэтому все эти годы мы инвестируем в DeFi, стейблкоины, биржи и другие сферы, близкие к ядру криптоиндустрии; и именно поэтому, когда многие венчурные фонды, вводящие иллюзии, исчезают, у нас все еще есть возможность продолжать инвестировать в эту область.

Ведущий: Тогда что сейчас в фокусе в области финансовых криптовалют? Предсказательные рынки или AI-агенты?

Haseeb: Мы следим за обоими направлениями. Мы — важные инвесторы Polymarket. Недавно Polymarket объявил о запуске бессрочных контрактов, потому что для предсказаний по скалярным значениям (например, оценкам) существующие бинарные опционы сильно разбавляют ликвидность и неэффективны, розничные инвесторы хотят покупать активы, которые могут расти и падать. Вот почему они запустили Perp. С другой стороны, пересечение AI и крипты — это моя страсть, особенно «агентские платежи». Мы изучили много API-шлюзов, позволяющих использовать AI-агентов для выполнения задач через API (оплата вычислений, решение капчи, веб-поиск и т. д.), — всё это с помощью криптовалют и стейблкоинов по мере необходимости, без регистрации.

Ведущий: В твитах вы говорили, что «криптовалюта не для человека, а для AI-агентов». Как вы видите этот эволюционный процесс?

Haseeb: Почти весь софт в будущем изменит способ взаимодействия. AI-агенты станут первым барьером для взаимодействия с программным обеспечением. Текущий пользовательский опыт крипты ужасен — он не соответствует тому, что хотят люди. Зачем запоминать 12 слов для приватного ключа? Зачем использовать валюту с 15 знаками после запятой? Почему я должен разбираться в сложных смарт-контрактах? Но для машин всё это идеально. Машинам понятны API, они никогда не раскроют ключи в открытом виде. 15 знаков после запятой — это без разницы для AI. Люди не могут читать Solidity-код, а AI — это, по сути, безумные программисты, которые за полсекунды могут прочитать и понять любой смарт-контракт, точно зная, что они подписывают. Например, при хакерской атаке человек всё равно будет смотреть уведомления на телефоне и вручную управлять выводом средств, а ваш AI-агент в фоновом режиме мгновенно мониторит позиции и мемпул. Даже до того, как злоумышленники переведут активы через кросс-чейн, он сможет мгновенно вывести ваши активы на безопасный адрес. При достаточной вычислительной мощности скоро появятся топовые модели кибербезопасности для всех. Когда это произойдет, благодаря вмешательству AI криптовалюты станут так же безопасны и надежны, как традиционные финансы. Почему вы доверяете банкам? Потому что у них есть системы, гарантирующие, что вы не переведете деньги в Северную Корею. В криптомире никто не мешает вам, но в будущем AI станет той системой интеллектуальной фильтрации, которая сделает то же самое.

Ведущий: Это откроет миллиардам людей двери к использованию криптовалют через AI-агентов? Это важный поворот в индустрии?

Haseeb: Абсолютно. Но это не произойдет быстро, потому что текущие AI-агенты еще не достаточно умны, могут ошибаться и делать орфографические ошибки. Но это похоже на развитие инструментов программирования AI: скоро они превратятся из неконтролируемых «кавалерийских скакунов» в абсолютно безопасные «самолетные» системы. Как только модели достигнут зрелости и пройдут обучение в блокчейн-среде, массовое восприятие опасностей крипты будет полностью переосмыслено.

Ведущий: Тогда кто станет главным бенефициаром? Биткоин? L1? Или DeFi?

Haseeb: Если миллионы людей придут в цепь благодаря тому, что AI-агенты сделают крипту безопасной, они, безусловно, купят доверенные основные активы, такие как биткоин. Некоторые могут подумать, что Hyperliquid (приложение для маржинальной торговли) выиграет, но я считаю, что оно — на неправильной стороне. Новички не идут сюда, чтобы играть в азартные игры. Те, кто хочет рискнуть, уже делают это. Вы не будете просить своего AI-агента играть на марже за вас — это так же глупо и скучно, как поручить другу играть в автомат в казино.

Ведущий: А что если ваш агент станет лучше других? Тогда это превратится в финансовую войну между агентами? И еще — с появлением фиатных каналов для входа и выхода, разве обычные люди не смогут проще участвовать в приложениях?

Haseeb: Во-первых, у Hyperliquid и Polymarket уже есть фиатные каналы, многие даже не знают, что используют криптокошелек. Фрикции при входе и выходе — не главный барьер для торговли. Настоящий фактор — это риск-предпочтения. Люди с высоким риском давно уже на цепи. Те, кто принесет 10-кратный рост, — это обычные люди с низким риском. Сейчас они почти не участвуют в крипте. Когда рынок станет полностью безопасен благодаря AI, они массово войдут. Что они будут делать? Покупать стейблкоины, активы реального мира (RWA, например, токенизированные индексы S&P 500). Сейчас на цепи почти нет привычных сбережений и пассивных инвестиций. Когда долгосрочные пассивные индексные стратегии станут массовыми на цепи, эта экосистема взорвется.