Последняя пресс-конференция Пауэлла: что услышал криптомир?

29 апреля, ставка осталась без изменений.

Федеральная резервная система оставила ставку по федеральным фондам на уровне 3,50% до 3,75%. Нет снижения, нет повышения, результат полностью соответствует ожиданиям.

Но рынок услышал не «без изменений».

Он услышал: инфляция всё ещё высокая, цены на нефть всё ещё хаотичные, тарифные удары ещё не пережиты, внутри ФРС начались споры, а Пауэлл не собирается уходить в отставку немедленно.

Это последний брифинг Пауэлла в качестве председателя, и также первый раз, когда рынок увидел этот бардак до прихода Кевина Воша.

Для криптомира настоящая проблема не в том, уйдёт ли Пауэлл или нет.

А в том, что деньги всё ещё дорогие.

Процентная ставка не меняется, деньги сначала побежали

Перед заседанием биткоин всё ещё колебался около 77 тысяч долларов. Говорить, что он сильнее — не совсем так; говорить, что слабее — тоже неправильно, ведь в начале апреля он всё ещё лежал около 65 тысяч долларов.

Рынок изначально рассчитывал на знакомый сценарий: ФРС сначала приостановит повышение, затем оставит дверь для снижения ставок, акции и криптоактивы продолжат расти. Но дверь не закрылась, а у входа стояла охрана.

Пауэлл сказал, что монетарная политика не имеет заранее заданного курса, дальше всё зависит от данных, перспектив и баланса рисков. Проще говоря: не торопитесь закладывать снижение ставок в ценовые графики.

Реакцию на это дали деньги в спотовом биткоин-ETF.

По данным SoSoValue, 28 апреля из США было выведено 89,67 миллиона долларов из спотового биткоин-ETF. 29 апреля по восточному времени вывод увеличился примерно до 138 миллионов долларов — это уже третий подряд день с оттоком.

Это не какая-то эпическая паника, но сигнал очень ясный: институты не хотят увеличивать кредитное плечо во время передачи власти в ФРС, возвращения инфляции и роста цен на нефть.

Такие деньги редко меняют направление полностью из-за одного слова, но они начинают замедляться. Особенно когда макроэкономика ещё не дала ясных ориентиров, — чуть меньше покупок — это уже позиция.

Биткоин держится около 75 тысяч долларов, эфир колеблется в районе 2300 долларов. Цены пока не рухнули, но деньги уже начинают сокращать активность.

Четыре против — хуже, чем отказ от снижения ставки

На этом заседании, по сути, был только один результат: ставка оставлена без изменений.

8 голосов «за», 4 «против». Стивен Миран хотел снизить ставку сразу на 25 базисных пунктов; Бет Хаммэк, Нил Кашкари и Лори Логан поддержали оставление ставки без изменений, но выступили против сохранения в заявлении намёка на мягкую политику.

Один человек считал, что снижение слишком медленное, трое — что слова слишком мягкие. Это не просто сторонники «ястребов» и «голубей», а все согласны, что пока не стоит трогать, но уже спорят, куда направить следующий удар.

Агентство Reuters сообщает, что это самое большое число голосов «против» с октября 1992 года. Иными словами, ещё до официального назначения, Вош уже увидел раскол в комитете.

Для акций и криптоактивов это ещё более проблематично, чем просто «без снижения». Сейчас ставка остаётся на месте, инфляция растёт, мнения чиновников расходятся. Каждый отчёт по инфляции и занятости может переписать ожидания рынка заново.

Самое страшное для рынка — это не ястребы или голуби, а то, что на следующем заседании кто-то может внезапно изменить сценарий.

Криптомир любит рассказывать грандиозные истории, но цены зачастую зависят только от ликвидности. Когда путь ликвидности превращается в туман, даже самые красивые нарративы начинают терять ценность.

Настоящий холодный душ для Пауэлла — инфляция

В США в марте безработица осталась на уровне 4,3%, изменений почти нет; инфляционные показатели, которые предпочитает ФРС, — годовой рост цен по индексу потребительских цен 3,5%, а базовая инфляция — 3,2%. Обе цифры всё ещё выше целевого уровня ФРС в 2%.

С одной стороны, конфликт на Ближнем Востоке поднимает мировые цены на нефть, с другой — тарифы продолжают передаваться в цены товаров. Пауэлл сказал, что ФРС предполагала, что тарифы вызовут однократное повышение цен, которое со временем исчезнет, но в ближайшие два квартала нужно увидеть, что это действительно происходит.

Он прямо сказал: теоретически, ЦБ может пройти через краткосрочный шок цен на нефть; на практике, шок ещё не прошёл, а инфляция уже выше цели несколько лет, поэтому сейчас не время закрывать глаза и снижать ставки.

Эти слова — ещё один удар по крипто-сообществу:

не воспринимайте «пауза в повышении ставок» как «срочно разгонять деньги».

В последние годы, когда макроэкономика давала сбои, рынок начинал фантазировать о снижении ставок; когда акции и крипта падали, все ждали, что ФРС придёт на помощь. Но в этот раз инфляция вызвана ценами на нефть и тарифами, снижение ставок может как помочь активам, так и снова разжечь инфляционные ожидания.

Поэтому всё придётся ждать. А ожидание — это наказание для рынка с высоким кредитным плечом. Пока реальная ставка не снизится, издержки по позициям останутся.

Для криптомира это хуже, чем просто «отсутствие снижения». Потому что это не краткосрочная боль, а продолжение сжатия той самой трубы, которая питает бычий рынок.

Вош не спаситель крипто

Многие воспринимают возможное назначение Воша как позитив для рынка. Есть основания. Его считают более понимающим рыночные сигналы, он рассматривал биткоин как важный актив и индикатор давления политики. На слушаниях в Сенате он выступил против прямого выпуска цифрового доллара для обычных граждан, что не плохо для частных стейблкоинов.

Но если вы надеетесь, что Вош сразу начнёт устраивать праздник для крипто, — не стоит так просто верить.

Если Вош всё же станет председателем, он получит не новую машину, а приборную панель, которая уже дымится: инфляция всё ещё высокая, цены на нефть колеблются, тарифы не полностью пережиты, и на столе лежат четыре голоса «против».

И главное, что Пауэлл не ушёл полностью.

Он ясно заявил, что после окончания срока 15 мая продолжит оставаться в Совете в качестве члена. Агентство Reuters пишет, что это впервые с 1948 года бывший председатель ФРС останется в Совете в качестве члена.

Это для биткоина две стороны. Одна — независимость ЦБ разрывается политическим давлением, и это заставляет часть людей снова поверить в смысл «независимых активов». Другая — нарратив не может платить по счетам. Если ставки останутся высокими, а инфляция — высокой, рынок будет торговать не «понимающим крипту председателем», а «более непредсказуемым ФРС».

Иными словами, Вош может дать крипто-сообществу более долгосрочные иллюзии, но краткосрочные цены всё равно будут в руках инфляции и ставок.

Это очень крипто.

Плюсы — есть, минусы — тоже.

Краткий итог

Двери на долгий срок всё ещё не закрыты.

Закон о прозрачности рынка цифровых активов прошёл Палату представителей, сейчас он передан в Сенатский комитет по банкам, жилищной политике и городским делам. Он пытается провести новые границы регулирования криптоактивов в США: дать Комитету по товарным фьючерсам (CFTC) более важную роль в регулировании криптовалют, сохранив при этом полномочия SEC в части эмиссии и торговли.

Стейблкоины тоже попали в более формальную повестку. В отчёте Белого дома от 8 апреля говорится, что по обычным сценариям запрет на доходность стейблкоинов приведёт к тому, что банки выдадут дополнительно около 2,1 миллиарда долларов кредитов, что примерно составляет 0,02% от общего объёма кредитов, а пользователи потеряют около 800 миллионов долларов выгоды. Даже при самом радикальном сценарии, расширяя рынок стейблкоинов примерно в 6 раз, дополнительные кредиты составят всего 531 миллиард долларов, что увеличит банковские кредиты на 4,4%.

Это долгосрочные плюсы. Но в краткосрочной перспективе все истории должны пройти проверку ФРС.

Пауэлл в последний раз стоял у трибуны председателя и не оставил рынкам красивого финала.

Он оставил более реалистичный вопрос: смогут ли крипто-рынки, когда их наконец начнут регулировать, пережить ещё более дорогие деньги?

Деньги не ушли далеко, они просто стали дороже.