#FedHoldsRateButDividesDeepen

#FedHoldsRateButDividesDeepen В широко ожидаемом решении Федеральная резервная система объявила о сохранении базовой процентной ставки без изменений на своем последнем заседании. Целевой диапазон остается на уровне 5,25% до 5,50%, что является максимумом за 22 года, и это второй подряд пауза после агрессивного цикла ужесточения, начавшегося в марте 2022 года. Хотя само решение не стало сюрпризом, настоящая история скрыта beneath the surface: некогда единый центральный банк показывает явные и углубляющиеся разногласия. От голосов с несогласиями до diverging views on future rate paths, внутренние трещины ФРС становятся невозможными для игнорирования. Этот пост рассматривает причины задержки с повышением ставки, природу растущих разногласий и что это значит для рынков, экономики и будущих решений по политике.

Почему ФРС оставила ставки без изменений: официальная причина

На первый взгляд, решение о паузе кажется логичным. Инфляция значительно снизилась с пика более 9% в июне 2022 года. Последний показатель индекса потребительских цен (CPI) составил 3,7% в годовом выражении, в то время как предпочтительный показатель инфляции ФРС, индекс цен личных потребительских расходов (PCE), снизился примерно до 3,9%. Хотя он все еще выше целевого уровня в 2%, эти цифры свидетельствуют о реальном прогрессе.
#FedHoldsRateButDividesDeepen
В то же время рынок труда показывает признаки охлаждения. Рост числа рабочих мест замедлился с более чем 400 000 в месяц в 2022 году до примерно 200 000–250 000 в последние месяцы. Рост заработных плат замедляется, а уровень увольнений — показатель доверия на рынке труда — вернулся к допандемийным уровням. Цель ФРС всегда заключалась в достижении «мягкой посадки», при которой инфляция возвращается к целевому уровню без вызова серьезной рецессии. Удержание ставок сейчас позволяет политикам оценить запаздывающие эффекты предыдущих повышений, которые могут полностью проявиться за 12–18 месяцев.

Глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул во время пресс-конференции после заседания, что комитет действует «осторожно». Он отметил, что риски слишком сильных мер (крах экономики) и недостаточных мер (возобновление инфляции) теперь более сбалансированы. Однако он оставил дверь открытой для дальнейшего ужесточения, если данные это оправдают. Этот осторожный язык, хотя и взвешенный, скрывает растущий идеологический разлом внутри Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC).

Разлом: ястребы против голубей и новая трещина
#FedHoldsRateButDividesDeepen
Традиционное разделение в ФРС — между ястребами (которые ставят борьбу с инфляцией превыше всего и выступают за более жесткую политику) и голубями (более озабоченными занятостью и ростом, предпочитающими более мягкую политику). Но текущий разлом более тонкий и, в некоторых аспектах, более тревожный.

Во-первых, есть публичные разногласия. На сентябрьском заседании один из голосующих — обычно региональный президент ФРС — высказался за повышение ставки. Хотя отдельное несогласие не является беспрецедентом, оно отражает искренние разногласия по поводу того, завершена ли работа. Несколько членов, не входящих в число голосующих, также выразили мнение, что нужны дальнейшие повышения, ссылаясь на стойкую инфляцию в сфере услуг и все еще сильного потребителя.

Во-вторых, и что важнее, существует глубокий разлом по поводу нейтральной ставки — теоретической ставки процента, которая не стимулирует и не сдерживает экономику. Если нейтральная ставка выросла из-за таких факторов, как повышение производительности, фискальные дефициты или структурные изменения в экономике, то текущая политика может быть не такой уж ограничительной, как предполагается. Ястребы считают, что нейтраль может быть ближе к 3% или даже 4%, что означает, что ФРС еще предстоит поработать. Голуби считают, что нейтраль все еще около 2,5%, что говорит о том, что текущая политика уже жесткая, и дальнейшие повышения могут быть опасны.

Этот спор не является академическим. Он определяет, будет ли следующий шаг ФРС вверх, вниз или вбок. Пауэлл признал неопределенность, но не занял твердую сторону, что только добавляет путаницы на рынке.

Разногласия на рынке: ФРС против Уолл-стрит

Помимо внутренних разногласий, открылся все более широкий разрыв между прогнозами ФРС и ожиданиями рынка. Обзор экономических прогнозов (SEP), публикуемый ежеквартально, сейчас указывает на одно повышение ставки до конца года и меньше снижений в 2024 году, чем ранее ожидалось. Однако фьючерсы на ставки по федеральным фондам — контракты, в которых трейдеры делают ставки на будущие ставки — закладывают отсутствие дополнительных повышений в этом году и гораздо более резкий путь снижения ставок, начинающийся уже в середине 2024 года.

Этот разрыв опасен. Когда рынок считает, что ФРС перейдет к смягчению, в то время как сама ФРС настаивает на жесткой политике, финансовые условия могут непреднамеренно ослабнуть. Акции растут, доходность облигаций падает, ставки по ипотеке снижаются — все это стимулирует спрос и идет вразрез с борьбой ФРС с инфляцией. В результате скептицизм рынка может заставить ФРС фактически повысить ставки больше, чем планировалось, чтобы доказать свою решимость.

Пауэлл пытался противостоять этой тенденции, прямо заявляя, что «мы вообще не думаем о снижениях ставок». Но слова потеряли часть своей силы. После двух последних пауз рынок сразу закладывал мягкие сценарии, только чтобы разочароваться, когда данные по инфляции оказались горячими. В результате возникает волатильность — резкие скачки доходности облигаций, распродажи акций — что подчеркивает хрупкость текущего равновесия.

Глобальные масштабы и политическое давление

ФРС не действует в вакууме. Центральные банки по всему миру находятся на разных этапах своих циклов. Европейский центральный банк (ЕЦБ) дал сигнал о возможной паузе после своих агрессивных повышений. Банк Англии борется с стойкой высокой инфляцией. Банк Японии остается голубиным исключением с отрицательными ставками. Эти расхождения оказывают давление на доллар США и усложняют глобальные потоки капитала.

Более сильный доллар, вызванный относительно более высокими ставками в США, вредит развивающимся рынкам, делая долларовый долг дороже для обслуживания. Он также снижает экспорт США. Но более слабый доллар может импортировать инфляцию. Внутри страны ФРС сталкивается с политическим давлением с обеих сторон. Прогрессивные законодатели призывают ФРС прекратить повышать ставки, предупреждая о потерях рабочих мест и возможной рецессии до выборов 2024 года. В то же время некоторые консерваторы считают, что ФРС слишком медленно справляется с инфляцией и потеряла доверие. Осторожная балансировка Пауэлла становится все сложнее с каждым днем.

Что это значит для вас: ипотека, сбережения и инвестиции

Для обычных американцев разногласия ФРС означают неопределенность. Процентные ставки по ипотеке, которые кратковременно поднимались выше 8%, остаются около 7,5% по 30-летней фиксированной ставке. Хотя пауза предотвращает немедленное дальнейшее повышение, она также не дает облегчения. Сберегатели продолжают получать привлекательные доходы по высокодоходным сберегательным счетам и денежным рынкам — некоторые платят более 5%. Однако если ФРС снизит ставки в 2024 году, как надеются рынки, эти доходы исчезнут.

Инвесторы в акции переживают каждое новое сообщение и комментарий ФРС. Хорошие данные по занятости вызывают падение акций из-за опасений новых повышений; слабые — из-за опасений рецессии. Эта динамика «плохие новости — хорошие новости» разрушилась. Инвесторы в облигации, в свою очередь, следят за премией по сроку — дополнительной доходностью, требуемой за долгосрочные облигации, которая после лет подавления покупками облигаций ФРС снова стала положительной. Это означает, что волатильность в портфелях, вероятно, сохранится.

Будущее: три возможных сценария

Учитывая углубляющиеся разногласия, что можно ожидать в ближайшие шесть месяцев?

Сценарий 1 — Возобновление повышений (вероятность 30%): Если инфляция останется стойкой — особенно в сфере жилья и услуг — и потребительские расходы останутся сильными, ястребы победят. Еще одно повышение на четверть пункта в декабре или в начале 2024 года становится вероятным. Рынки будут застигнуты врасплох, что приведет к резкому падению акций и облигаций.

Сценарий 2 — Продолжительная пауза (вероятность 50%): ФРС продолжит держать ставки, пока данные будут приходить смешанными. Инфляция медленно снижается, рост замедляется, но не рушится. Это позволит ФРС заявить о победе без дальнейших действий. Разлом сохраняется, но Пауэлл удастся удержать комитет в единстве, заявляя, что «терпение — добродетель».

Сценарий 3 — Ранние снижения (вероятность 20%): Внезапное замедление экономики или инцидент с финансовой стабильностью (например, очередной крах регионального банка) вынудит ФРС действовать быстрее. Снижения произойдут раньше ожидаемого, что порадует рынки, но рискнет вызвать вторую волну инфляции. Это — кошмар для доверия к ФРС.

Заключение: только по имени едины

Решение ФРС оставить ставки без изменений скрывает более неприятную правду: центральный банк более расколот, чем за время эпохи Волкера. Разногласия по поводу нейтральной ставки, запаздывающих эффектов политики, траектории инфляции и даже определения «ограничительной» политики превратили ранее коллегиальные заседания в battlegrounds. Лидерство Пауэлла испытывается как никогда ранее.

Для нас всех это означает повышенную неопределенность. Процентные ставки не пойдут по гладкому, предсказуемому пути. Инвестиционные портфели должны быть устойчивыми. Заемщики не должны рассчитывать на скорое облегчение. А сберегатели должны наслаждаться высокими доходами, пока это возможно, потому что, когда разлом наконец разрешится — либо в сторону повышения ставок, либо в сторону их снижения — переход будет резким.

ФРС остановилась. Но более глубокие разногласия, которые она выявила, только начинают формировать экономический ландшафт. Следите за новостями, будьте гибкими и ожидайте непредсказуемого.#FedHoldsRateButDividesDeepen