Большинство людей полностью неправильно понимают методы оценки Грэма. В последнее время я копаюсь в этом, и это дико — как простое недоразумение распространилось среди инвестиционного сообщества на десятилетия.

Вот что произошло: Бенджамин Грэм — человек, который в основном изобрёл инвестирование в стоимость и наставлял Уоррена Баффета — на самом деле разработал довольно комплексную структуру с несколькими подходами к оценке. Но одна формула, формула Бенджамина Грэма (v=eps*(8.5+2g)), привлекает всё внимание. Проблема в том, что Грэм почти не рекомендовал её. Он упоминал её один раз вскользь, чтобы показать, почему ожидания роста рынка обычно преувеличены.

Что большинство людей упускают — Грэм дал два явных предупреждения об этой формуле. Первое — сноска, в которой говорилось, что она на самом деле не даёт реальной внутренней стоимости. Второе, явно обозначенное как предупреждение, — что прогнозы роста, основанные на этом методе, никогда не бывают надёжными. Но тут есть хитрость — в новых изданиях «Разумного инвестора» эти сноски переместили в конец книги. Поэтому никто их уже не видит.

Настоящая структура Грэма гораздо более сложная. Он изложил три различных метода определения внутренней стоимости — включая число Грэма для защитных акций — каждый с поддерживающими качественными проверками. Число Грэма специально балансирует активы и прибыль, что важно, потому что оно работает для разных типов компаний. А формула, которую используют все? В ней нет проверок активов, и нужно угадывать будущие темпы роста. Это противоположно настоящей философии Грэма.

Это различие важно, потому что Грэм строил весь свой подход на объективных исторических данных, а не на будущих предположениях. Никаких догадок, никаких прогнозов. Только твёрдые факты. Число Грэма и другие методы оценки специально избегают ловушки опоры на субъективные оценки роста.

Уоррен Баффет действительно писал об этом в книге «Суперинвесторы Грэма и Доддсвилля» — о том, как принципы Грэма создали послужной список выдающихся инвесторов, который не мог быть случайным. Но этот успех достигался благодаря следованию реальной структуре Грэма, а не упрощённой формуле, которая везде повторяется.

Если вы серьёзно настроены на инвестирование в стоимость, пропустите формулу Бенджамина Грэма, о которой, вероятно, слышали. Посмотрите на настоящий подход Грэма — 17 правил, проверки баланса активов и прибыли, число Грэма для разных категорий акций. Вот где настоящий преимущество. Рынок уже много лет неправильно это интерпретирует, и это — реальная возможность для тех, кто обращает внимание.

Акции, которые сегодня проходят полный рамочный подход Грэма, довольно редки, что логично. Настоящее инвестирование в стоимость должно быть сложным. Когда все используют неправильную формулу, те, кто следуют реальным методам Грэма, как правило, показывают лучшие результаты.