В последнее время я погрузился в сферу МЛП, и есть кое-что, что стоит понять о том, как эти структуры на самом деле работают. Партнерства с ограниченной ответственностью по мастер-ограничениям устроены иначе, чем обычные корпорации — они передают доход напрямую инвесторам без налоговых вычетов для корпораций. Поэтому вы видите выше среднего распределение наличных средств, поступающих к участникам. Уловка в том, что они должны зарабатывать 90% своего дохода на квалифицированных источниках, что обычно означает энергетическую инфраструктуру или недвижимость.

Интересно, насколько сосредоточен этот рынок. Весь сектор МЛП в 2019 году оценивался примерно в 460 миллиардов долларов, но около 80% этой стоимости приходится на энергетику и природные ресурсы. Более конкретно, примерно 90% этих энергетических МЛП сосредоточены на промежуточных операциях — компаниях, которые перемещают товары и обеспечивают работу рынка.

Я изучаю, что отличает крупнейшие МЛП от остальных, и всё сводится к тому, как они доминировали в своих нишах до расширения. Energy Transfer, вероятно, самый диверсифицированный из них — они построили более 86 000 миль трубопроводов, перевозящих всё — от природного газа до сырой нефти и переработанных продуктов. Прелесть их модели в том, что они зарабатывают на почти каждом этапе, что означает, что они не делают ставку на цены на товары. Около 90% их доходов поступает от контрактов с фиксированной платой, что обеспечивает предсказуемый денежный поток для распределения.

Enterprise Products Partners выбрали другой подход. Они сосредоточились в основном на жидких природных газах, что сделало их крупнейшим игроком в этой нише. Когда вы настолько доминируете в области, у вас появляется больше возможностей для расширения. Они фактически касаются каждой молекулы энергии от пяти до семи раз, пока она проходит через их систему, собирая плату каждый раз.

Интересны также компании Brookfield, потому что они диверсифицировались от чисто энергетического сектора. Brookfield Property Partners владеет премиальными офисными и торговыми объектами по всему миру. Brookfield Infrastructure Partners распределили свои инвестиции между коммунальными услугами, транспортом, энергетикой и инфраструктурой данных. Brookfield Renewable Partners полностью сосредоточились на гидроэнергетике, ветровых и солнечных объектах. Эти три примера показывают, как крупнейшие МЛП могут наращивать масштаб в разных секторах.

MPLX, созданная Marathon Petroleum, эволюционировала от просто логистики на своих нефтеперерабатывающих заводах до полноценной компании среднего звена. Они активно развиваются в Пермианской впадине, что логично, учитывая рост добычи там. Cheniere Energy Partners пошли совсем другим путём — они сосредоточены на терминалах сжиженного природного газа, особенно на объекте Sabine Pass в Луизиане.

Plains All American Pipeline доминирует в инфраструктуре сырой нефти, особенно в Пермиане, где производство, по прогнозам, удвоится к 2025 году. Western Midstream Partners имеют тесные связи с их материнской нефтяной компанией, что обеспечивает им встроенный рост, но также создает зависимость. Magellan Midstream Partners управляет самой длинной системой трубопроводов переработанных продуктов в США, сосредоточенной на транспортировке бензина и дизельного топлива.

Что выделяет эти крупнейшие МЛП — их стратегия была последовательной: сначала доминировать в конкретной нише, наращивать масштаб, а затем расширяться на соседние возможности. Именно это позволило им стать лидерами отрасли. Каждый из них понял, как построить защитные "моральные" стены в своей сфере, прежде чем расширяться.

Общая черта — предсказуемый денежный поток. Независимо от того, перемещают ли они нефть, перерабатывают газ или владеют инфраструктурой, эти компании генерируют стабильную прибыль благодаря долгосрочным контрактам с оплатой за услуги. Именно это делает их привлекательными для инвесторов, ориентированных на доход. Если вы хотите понять, как функционирует энергетическая инфраструктура или ищете возможности по доходности, крупнейшие МЛП стоит изучить, чтобы понять, как они построили свои конкурентные позиции.