Только что понял кое-что, о чем стоит подумать, когда речь идет о том, как компании на самом деле оценивают себя и принимают инвестиционные решения. Есть фундаментальное различие между стоимостью собственного капитала и стоимостью капитала, о котором честно говоря, недостаточно говорят, хотя оно формирует все — от того, как компании выбирают проекты, до того, как инвесторы должны думать о риске.

Итак, начнем со стоимости собственного капитала. Это в основном то, что акционеры ожидают получить взамен за вложение своих денег в акции компании. Можно сказать, что это компенсация за риск, который они берут на себя. Если бы вы могли получить гарантированный доход от государственных облигаций с нулевым риском, зачем покупать волатильные акции, если ожидаемая доходность не выше? Вся логика именно в этом. Компаниям нужно понимать это число, потому что оно задает минимальный порог доходности для любого проекта или инвестиции, которые они хотят реализовать. Если они не могут превзойти стоимость собственного капитала, акционеры не будут довольны.

Самый распространенный способ расчета — использование так называемой модели CAPM, которая разбивается на три части. Первая — безрисковая ставка, то есть то, что вы получите от государственных облигаций. Затем — бета, которая измеряет, насколько колеблется цена акции компании по сравнению с рынком в целом. Бета выше 1 означает, что акция более волатильна, ниже 1 — более стабильна. И наконец, рыночная премия за риск, то есть дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за риск, связанный с рынком акций, вместо того чтобы играть в безопасность.

Объединив эти компоненты, получаем: стоимость собственного капитала равна безрисковой ставке плюс бета, умноженная на рыночную премию за риск. Простая формула, но она многое говорит о том, что инвесторы на самом деле требуют от компании.

Теперь перейдем к более интересному. Стоимость капитала — это более широкая картина. Она включает не только собственный капитал, а все, что компания использует для финансирования, — и собственный капитал, и долг вместе взятые. Здесь на помощь приходит взвешенная средняя стоимость капитала, или WACC. Это, по сути, средняя стоимость финансирования компании. Если вы оцениваете, стоит ли запускать новый проект, нужно знать, принесет ли он достаточно дохода, чтобы покрыть все затраты на капитал.

Формула WACC сложнее, потому что она должна учитывать обе стороны баланса. Вы смотрите на рыночную стоимость собственного капитала, рыночную стоимость долга, ставки по этому долгу и налоговую ставку, поскольку проценты по долгу дают налоговые вычеты. Итак, расчет выглядит так: доля собственного капитала в структуре капитала умножается на стоимость собственного капитала, плюс доля долга умножается на стоимость долга, скорректированную на налоги.

Что делает это различие важным — это то, что они служат разным целям. Стоимость собственного капитала говорит вам, что именно акционеры требуют как доход. Стоимость капитала показывает общую нагрузку по финансированию, и именно ее используют для решения, стоит ли инвестировать. Компания может иметь относительно высокую стоимость собственного капитала, если она работает в рискованной отрасли или имеет непредсказуемую прибыль. Но если у той же компании хорошие условия по долгу, общая стоимость капитала может оказаться вполне приемлемой, потому что долг обычно дешевле собственного капитала.

Значение имеют и процентные ставки. Когда ставки растут, растет и безрисковая ставка, а значит, повышается и стоимость собственного капитала. Волатильность рынка тоже влияет. В периоды неопределенности инвесторы нервничают и требуют более высокую доходность, что увеличивает оба показателя. Финансовое состояние компании и уровень уже существующего долга тоже играют роль. Слишком много долга может повысить стоимость собственного капитала, потому что акционеры видят больше финансовых рисков.

Одна из неожиданных вещей — это то, что стоимость капитала иногда может приближаться или даже превышать стоимость собственного капитала, но обычно она ниже, потому что это взвешенная средняя, включающая долг, который получает налоговые вычеты на проценты. Так что, если у компании разумный уровень долга, комбинированная стоимость обычно дешевле, чем то, что требуют акционеры.

Для принятия решений компании используют эти показатели по-разному. Стоимость собственного капитала помогает понять, удовлетворяет ли проект требования акционеров. Стоимость капитала показывает, является ли проект действительно прибыльным после учета всех затрат на финансирование. Понимание этого различия важно, будь то управление компанией или оценка ее как инвестором. Это основа для определения, какие инвестиции действительно создают ценность, а какие просто выглядят хорошо на бумаге.