Последнее время внимательно наблюдаю за Nu Holdings, и происходит сдвиг, который большинство всё ещё игнорируют. Компания уже доказала, что умеет масштабироваться — 120 миллионов пользователей в Бразилии, Мексике и Колумбии — это не шутка. Но вот в чем дело: сырые показатели количества пользователей перестали быть основной историей уже давно. Сейчас всё зависит исключительно от того, сколько денег они могут заработать с каждого клиента, не разрушая свой профиль риска.

Это вопрос качества монетизации, который все должны задавать.

Годами вся история Nu строилась вокруг привлечения пользователей. Каждый квартал миллионы регистрировались, потому что платформа предлагала безкомиссионные счета и беспрепятственный onboarding. Однако руководство тихо сменило стратегию. Особенно в Бразилии, история роста зависит меньше от привлечения новых пользователей и больше от того, чтобы существующие использовали больше продуктов.

Это видно по метрикам. Средний доход на активного клиента превысил 12 долларов в месяц, но самое интересное — зрелые когорты клиентов приносят почти 27 долларов в месяц. Этот разрыв огромен. Он говорит о том, что Nu не нужно удваивать свою базу пользователей для значительного роста. Им просто нужно лучше внедрять продукты среди уже существующих клиентов.

Но как они этого добьются, очень важно.

Есть два основных способа увеличить доход на пользователя, и выбранный путь зависит от их долгосрочного видения. Первый путь: активнее продвигать необеспеченное кредитование. Более высокие кредитные лимиты, больше личных займов, быстрее получение процентов. Простая математика. Но и рискованно. Прибыль становится более цикличной, больше подвержена макроэкономическим шокам.

Второй путь: построить полноценную экосистему. Инвестиции, страхование, платежи, депозиты, другие финансовые услуги. Глубже вовлекать клиентов, снижая зависимость только от кредитных спредов. Более стабильные фундаментальные показатели.

В 2025 году Nu реализовала оба подхода — расширила кредитование, но также расширила присутствие в инвестициях и страховых продуктах, где проникновение в Латинской Америке всё ещё относительно низкое. Такая диверсификация — более умный ход, потому что будущий рост зависит от нескольких источников дохода, а не только от кредитного риска.

Вот что люди часто упускают из виду: депозиты. По мере роста депозитов снижаются издержки финансирования, улучшаются чистые процентные маржи. Более цепляющаяся база депозитов означает меньшую зависимость от оптового финансирования и лучшую устойчивость в турбулентные времена. В третьем квартале 2025 года депозиты достигли 38,8 миллиарда долларов, что на 34% больше с учётом валютной нейтральности. Этот тренд должен продолжаться.

Если Nu сможет сочетать рост ARPAC с повышением эффективности финансирования, доходы будут расти структурно, а не циклично. Это разница между финтехом, который просто пользуется макроэкономическими благоприятными условиями, и тем, кто действительно строит что-то долговечное.

Для инвесторов главный вывод: высокий рост доходов сам по себе мало что значит. Важна структура этого дохода — что отличает премиальный бизнес от волатильного. Диверсифицированная база доходов устоит в циклах. Модель, ориентированная только на кредит, вызывает волатильность и сжатие оценки.

Nu обладает масштабом, доверием бренда и продуктовой экосистемой, чтобы выбрать путь более высокого качества. Вопрос в том, действительно ли исполнение соответствует намерениям — это зависит от дисциплины руководства. Если им удастся увеличить монетизацию, расширяя источники дохода и оставаясь дисциплинированными в управлении рисками, они перейдут от быстрорастущего финтеха к сбалансированной финансовой платформе. Вот тот точка перегиба, за которой стоит следить.