Проблема оф-ранда: почему ончейн-доллары всё ещё не могут оплачивать счета

Артем Толкачев — главный специалист по реальным активам (RWA) в Falcon Finance.

ФинТех движется быстро. Новости повсюду, ясности — нет.

Еженедельный выпуск FinTech Weekly содержит ключевые новости и события в одном месте.

Нажмите здесь, чтобы подписаться на рассылку FinTech Weekly

Читают руководители JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других компаний.

Регулирование стейблкоинов шло долгое время, и наконец мы видим реальные прогрессы в нескольких крупных юрисдикциях. Особенно в США направление становится яснее, несмотря на продолжающиеся дебаты о доходности: повышенные стандарты резервов, более четкие требования к выкупу и ужесточение критериев для эмитентов и поставщиков услуг.

Для многих в индустрии это хорошие новости. Ясность лучше, чем неопределенность. Но ясность регулирования стейблкоинов освещает следующую важную проблему, которая находится на границе между ончейн-долларами и реальной финансовой системой. Уверенность в крупных фиатных стейблкоинах улучшилась, даже после стрессовых событий, таких как временное расстройство USDC в марте 2023 года. По мере роста обращения и продвижения регулирования платежных стейблкоинов, таких как закон GENIUS, ограничение смещается с токена на мост «реальной экономики»: регулируемые каналы конвертации и выплаты, которые могут надежно переводить ончейн-доллары в банковские счета в масштабах.

Большинство разговоров о стейблкоинах сосредоточены на составе резервов, частоте аудитов и механизмах выкупа. Это важно. Но они описывают только половину жизненного цикла долларового цифрового актива, потому что в тот момент, когда бизнесу нужно конвертировать ликвидность на ончейн в зарплату, счет поставщика или налоговый платеж, эти транзакции остаются фрагментированными, дорогими и во многих случаях просто недоступными в институциональных масштабах.

Именно поэтому сейчас наиболее значимые разработки в области стейблкоинов часто касаются не нового токена, а инфраструктуры, которая превращает ончейн-доллары в регулируемые платежи.

Для бизнесов, которым нужны стабильные ежедневные потоки в шестизначных суммах в большинстве каналов, инфраструктура либо отсутствует по разумной цене, либо требует объединения нескольких контрагентов с разными стандартами соблюдения требований.

В результате организации, работающие ончейн, часто поддерживают две параллельные казначейские функции: одну для цифровых активов, другую — для традиционных платежей, с ручной сверкой между ними. Повышение эффективности за счет более быстрого ончейн-расчета частично съедается трением при возврате стоимости в банковскую систему.

Что делает эту проблему более актуальной сейчас, так это то, что регулирование ужесточает требования к фиатным стейблкоинам, в то время как слой off-ramp управляется разрозненными режимами — МСБ, EMI и банками. Разрыв менее связан с отсутствием регулирования и больше — с отсутствием стандартизированной операционной модели end-to-end: последовательных SLA, cut-offов, отчетности и сверки.

Закон GENIUS создает правила для эмитентов. Консультационные документы FCA касаются эмиссии, хранения и пруденциальных требований. Но инфраструктура, которая превращает ончейн-доллары в регулируемые платежи, такие как EMI, платежные сервисы и поставщики фиатных расчетов, работает по другим нормативам. Это существующие режимы финансовых услуг, а не крипто-специфические.

Разрыв между этими двумя регуляторными слоями — причина, по которой внедрение останавливается. Эмитент стейблкоина может полностью соответствовать требованиям по резервам и выкупу, но держатель этого стейблкоина все равно может испытывать трудности с его конвертацией в евро, фунты или доллары через регулируемый канал без задержек, комиссий или регуляторных трений.

Это особенно важно для синтетических долларов — долларовых активов, которые держат свою привязку через переобеспечение и рыночные механизмы, а не через фиатные резервы. В отличие от фиатных стейблкоинов, синтетические доллары не позиционируют себя как цифровые деньги. Они делают более узкие заявления: долларовая экспозиция, явный риск и опционная доходность через отдельный механизм стекинга. Это отличие означает, что они находятся вне рамок регуляторных требований, сейчас создаваемых для платежных стейблкоинов.
Это, чтобы было ясно, не уклонение. Это проектный выбор, создающий более четкие границы соблюдения требований. Эмитент синтетического доллара не конкурирует с банковскими депозитами и не позиционирует себя как платежный инструмент. Его регуляторные обязательства отличаются и более ограничены. Но практический результат такой же, как и для любого ончейн-доллара: если держатель не может конвертировать его в фиат через регулируемую инфраструктуру, полезность актива ограничена ончейн-средой.

Выходное решение не может исходить из одного регуляторного режима, охватывающего все — от эмиссии до платежей. Для достижения соответствия необходима архитектура, которая является модульной, где каждый слой работает в своей собственной зоне ответственности. Ончейн-эмиссия следует одним правилам, а конвертация крипто-фиат — другим, обычно через зарегистрированный платежный сервис или эквивалент. А слой фиатных платежей управляется уполномоченным финансовым учреждением, подчиняющимся своим пруденциальным и потребительским требованиям.

Разделение позволяет каждому компоненту регулироваться той властью, которая лучше всего его контролирует, без необходимости иметь одну организацию, которая владеет всеми лицензиями или удовлетворяет всем требованиям одновременно. Это также означает, что продукты на основе ончейн-долларов, будь то фиатные стейблкоины или синтетические альтернативы, могут получать доступ к реальным платежным каналам без необходимости становиться платежными институтами.

Для бизнесов и торговых платформ, использующих эти инструменты, это означает возможность зарабатывать доход ончейн, одновременно оплачивая поставщиков в евро или фунтах, не выбирая между доходами DeFi и обязательствами перед реальным миром. Это была недостающая ступень.

По мере развития регуляторных рамок учреждения, обеспечивающие off-ramp, такие как EMI, платежные процессоры и регулируемые поставщики конвертации, получают более четкую правовую основу для обработки ончейн-долларовых потоков. Это, в свою очередь, снижает регуляторные риски, которые ранее делали традиционные финансовые институты неохотно работать с конвертацией крипто-фиат.

Вероятно, модульная архитектура соблюдения требований, разделяющая эмиссию, конвертацию и платежи на отдельные, независимо регулируемые слои, станет стандартным шаблоном. Уже на рынке есть первые версии такой модульной системы: Visa запустила расчет USDC в США, Circle объявила о CPN для FI-to-FI-стейблкоинов, а Stripe внедрила USDC checkout для продавцов Shopify с стандартными фиатными выплатами. Следующий этап внедрения ончейн-долларов не будет определяться тем, чьи резервы выглядят лучше на бумаге. Он будет зависеть от того, кто сможет быстро, предсказуемо и масштабируемо конвертировать ончейн-ликвидность в регулируемые платежи. Решите проблему off-ramp — и «ончейн-доллары» перестанут быть продуктовой категорией и начнут функционировать как финансовая инфраструктура.

Об авторе

Артем Толкачев — главный специалист по реальным активам (RWA) в Falcon Finance, где он руководит развитием инфраструктуры токенизированных реальных активов и систем синтетических долларов. Он более десяти лет занимается созданием рамочных решений для цифровых активов в Европе и Азии.