Я следил за последними отчетами Carvana, и происходит что-то интересное с их историей маржи, о чем недостаточно говорят.

Итак, дело в том — их скорректированная EBITDA-маржа действительно снизилась до 9,1% в четвертом квартале 2025 года с 10,1% годом ранее. На первый взгляд это выглядит как шаг назад, но если копнуть глубже в цифры, то картина меняется. Переменная EBITDA-маржа составляла около 7%, но при этом изменение EBITDA на единицу товара по сравнению с прошлым годом было практически нулевым. Они потеряли всего около 14 долларов на единицу, что по сути ничто, если учитывать масштаб.

Что привлекло мое внимание, так это то, как руководство это преподносит. Они не паникуют из-за сжатия маржи. Вместо этого они указывают на весь этот фиксированный операционный рычаг, который еще не использовали полностью. Компания обозначила довольно ясный путь к EBITDA-марже в 13,5%, и они говорят, что только за счет фиксированных затрат можно со временем добавить примерно два процентных пункта. Это значимо, если им удастся это реализовать.

Операционная сторона также тихо улучшается. Они лучше управляют расходами, одновременно инвестируя в более быструю доставку и лучший сервис — что обычно работает против маржи. Но при этом они продолжают находить возможности для повышения эффективности, что говорит о реальном потенциале роста.

Интересно, как это сравнивается с действиями их конкурентов. CarMax планирует сократить расходы на SG&A на 150 миллионов долларов к концу 2027 финансового года, и они уже сократили штат примерно на 30%, чтобы начать реализовывать эти планы. Group 1 Automotive проводит аналогичную реструктуризацию — сокращая корпоративный штат еще на 537 позиций и закрывая объекты. Так что все в автомобильной рознице стремятся к расширению маржи, но делают это разными способами.

Carvana делает ставку на фиксированный операционный рычаг и масштаб, в то время как конкуренты больше сосредоточены на реструктуризации затрат. Если Carvana сможет реализовать этот рост EBITDA, не жертвуя ростом или качеством обслуживания клиентов, это будет другой сценарий, чем то, что мы видим в отрасли.

С точки зрения оценки, они торгуются по мультипликатору 2,59x по прогнозным продажам, в то время как по отраслевому среднему это 1,92x, так что в цене заложен определенный премиум. Но если они достигнут своих целей по марже и EBITDA, этот премиум может иметь смысл. Стоит понаблюдать за результатами первого квартала.