Итак, Майкл Бьюри снова попал в заголовки своими последними прогнозами — что ИИ по сути является Дотком 2.0. Вот только дело в том: его послужной список с 2008 года был довольно сложным.

Не поймите меня неправильно, он лично заработал 100 миллионов долларов и 700 миллионов для инвесторов, правильно предсказав кризис субстандартных ипотек. Это легендарно. Но с тех пор? Он постоянно был рано и ошибался в сторону медвежьего рынка. Он даже закрыл свой хедж-фонд в прошлом году, потому что не мог согласовать свои взгляды с реальным движением рынков. Это довольно явный знак.

Теперь Майкл Бьюри утверждает, что крупные технологические компании, такие как Meta и Microsoft, подделывают свои книги с помощью нереалистичных графиков амортизации, чтобы увеличить прибыль. Он говорит, что инфраструктура ИИ имеет меньший срок службы, чем традиционные серверы, поэтому ROI не складывается.

Вот почему это не совсем так: да, у GPU есть более короткие циклы, но большинство инфраструктуры ИИ действительно служит 15-20 лет. Кроме того, старые GPU не становятся просто бесполезными. Они всё ещё полезны для вывода — запуска обученных моделей для конечных пользователей. Это совершенно другой источник дохода.

Затем есть его опасение по поводу денежного потока — идея, что крупные капитальные затраты (CAPEX) разрушат маржу. Но посмотрите, что происходит на самом деле. Операционный денежный поток Alphabet вырос с менее чем 100 миллиардов долларов до 164 миллиардов долларов. Это не создает напряжения. Маржа расширяется по всему спектру. А компании, масштабирующие ИИ,, по сообщениям, получают доход более 3 долларов за каждый вложенный доллар. Последняя волна, агентный ИИ, якобы сокращает издержки на 25% и более.

Майкл Бьюри также сравнивает NVIDIA с Cisco в 2000 году, говоря, что обе переоценены. Но цифры не совпадают. P/E Cisco в марте 2000 года было более 200. Текущий P/E NVIDIA — 47. Это даже близко не к одной ситуации.

Что сейчас интересно — это реальный рыночный сигнал. Цены на аренду GPU H100 выросли примерно на 17% с середины декабря. Это показывает реальный дефицит и спрос, особенно с ростом использования агентного ИИ. Инфраструктурные компании, такие как Nebius Group, CoreWeave и IREN, получают выгоду. Энергетические компании, такие как Bloom Energy, тоже видят активность — они решают проблему энергетического узкого места, которое становится настоящим ограничением.

Рынок опционов тоже вкладывает реальные деньги в эту гипотезу. Зафиксирована активность крупных игроков на опционах NVIDIA и Bloom Energy, один трейдер вложил 9 миллионов долларов в мартовские опционы. Bloom вырос на 8% в понедельник, в то время как большинство технологических компаний испытывали трудности.

Послушайте, у Майкла Бьюри есть солидные контраргументы. Но его теория об ИИ подвергается критике реальными данными. Взлёт цен на аренду, расширение денежного потока и повышение эффективности агентного ИИ — всё это разрушает медвежью картину. Иногда рынок действительно оказывается лучше, чем медвежий сценарий.