Только что заметил кое-что, о чем стоит подумать в сфере программного обеспечения прямо сейчас, и нарратив, который все продвигают, не совсем логичен.

Итак, Palantir уже упал на 22% в этом году. Adobe, Salesforce, ServiceNow — все падают на 25–30%. Заголовки кричат одну и ту же историю повсюду: ИИ собирается разрушить софт, инвесторы паникуют, продавайте всё. Но здесь логика ломается.

Эти компании на самом деле показывают хорошие результаты. Доход растет, прибыльность улучшается. Palantir только что опубликовал рост на 70% по сравнению с прошлым годом. Если бы ИИ действительно был экзистенциальной угрозой, о которой говорят, почему бы фундаментальные показатели не становились сильнее? Это не укладывается.

Я думаю, люди путают корреляцию с причинностью. Настоящая история гораздо проще — и, честно говоря, важнее для вашего портфеля.

Посмотрите, что происходило до распродажи. Palantir вырос более чем на 80% с начала 2025 года, обогнав индекс S&P 500. Его мультипликатор цена/продажи вырос до 75, увеличившись более чем на 20% за тот же период. Это ненормально и несостоятельно в долгосрочной перспективе. Акции опередили себя. То же самое с Adobe, Salesforce, ServiceNow — у них были огромные скачки за последние 15 лет, значительно превосходя рост более широкого рынка, превышающий 400%.

Но есть одна важная вещь: только потому, что акция должна была снизиться, не значит, что она уже достигла дна. Посмотрите на Snowflake, торгующуюся по 14x продаж. CrowdStrike — 23x. Shopify — 13x. Некоторые из этих компаний вообще показывают чистые убытки. Мультипликаторы оценки все еще растянуты, даже после недавней коррекции.

Наратив о разрушении ИИ? Думаю, это в основном шум. Это удобный повод, который рынок использовал для оправдания переоценки. Глубже логика здесь связана с риском оценки — идеей, что когда акции торгуются с экстремальными премиями, их в конечном итоге сбрасывают, даже если бизнес продолжает расти и приносить прибыль.

Есть ли еще снижение? Возможно. Инвесторы, похоже, становятся разборчивее в отношении того, какие софтверные компании действительно заслуживают премиальных оценок. Это, скорее всего, здорово. Но это также означает, что если вы сейчас рассматриваете софт, вам нужно самостоятельно разбираться в фундаментальных показателях и мультипликаторах. Общий нарратив «ИИ разрушит софт» слишком упрощен, чтобы на его основе принимать инвестиционные решения.