Только что отслеживал затраты на добычу меди, и ситуация становится дикой. Единичные денежные затраты Freeport на фунт выросли до 2,22 доллара в четвертом квартале с 1,40 доллара в предыдущем — почти 60% скачок. Еще более безумно, что они ориентируются на 2,60 доллара за фунт в первом квартале 2026 года. Проблема? Их объемы производства меди упали почти на 30% по сравнению с прошлым годом после приостановки работы шахты Грасберг в сентябре. Меньшие объемы означают, что фиксированные издержки распределяются тоньше, что сильно бьет по марже.

Интересная часть — как по-разному управляют этим их конкуренты. Southern Copper фактически показывает отличные результаты, снизив операционные расходы до 52 центов за фунт меди, что на 46% меньше по сравнению с годом назад. Тем временем расходы BHP варьируются в зависимости от операции — на Эскондида они составляют 1,20–1,50 доллара за фунт, а на Спенсе значительно выше — 2,10–2,40 доллара. Так что картина стоимости меди за фунт сейчас довольно фрагментирована в зависимости от местоположения и эффективности шахты.

Акции FCX выросли на 41% за шесть месяцев, но отрасль в целом выросла на 73%, так что они отстают. Торгуются по мультипликатору 24,88x по прогнозной прибыли против 26x по отраслевому среднему — небольшая скидка, но с учетом роста затрат, съедающих прибыль, стоит внимательно следить за тем, как покажут себя доходы за первый квартал. Прогноз на весь год в среднем около 1,75 доллара за фунт предполагает, что ожидается некоторое нормализация, но сначала нужно добиться увеличения производства.